黑色建材组日报：减产逻辑主导，盘面高位震荡

中信期货研究|黑色建材组日报 2023-12-26 减产逻辑主导，盘面高位震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周降息预期和地产狠抓落实提升黑色板块估值，炉料表现尤为强势。不过从产业角度看高炉仍在淡季检修期，减产消息频频，而成材端随着寒潮结束建材刚需有望好转，热卷本身供需良好，基本面无压力。炉料供需边际趋弱，且后期存在补库不及预期的可能，上下游强弱关系有阶段性转变。铁矿后期供需紧平衡相对更为明确，因此空配资金偏向弹性更强的双焦。宏观情绪释放过后，减产逻辑下盘面利润有所反弹。 245 225 205 185 165 145 125 105 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 100 2023-12023-32023-52023-72023-92023-11 摘要： 黑色：减产逻辑主导，盘面高位震荡 逻辑：上周降息预期和地产狠抓落实提升黑色板块估值，炉料表现尤为强势。不过从产业角度看高炉仍在淡季检修期，减产消息频频，而成材端随着寒潮结束建材刚需有望好转，热卷本身供需良好，基本面无压力。炉料供需边际趋弱，且后期存在补库不及预期的可能，上下游强弱关系有阶段性转变。铁矿后期供需紧平衡相对更为明确，因此空配资金偏向弹性更强的双焦。宏观情绪释放过后，减产逻辑下盘面利润有所反弹。 具体来看，昨日矿石期货保持高位震荡，港口现货市场价格多震荡下行，市场成交一般。受上周国内天气影响，进口矿到港量明显下降，后期来看，一方面全球矿石发运量在高矿价的激励下录得近三年单周新高，则可以预见后期国内进口矿的到港压力仍将增加；另一方面自本周开始国内天气条件改善，有利于到港量的增加。需求端，未来一周钢企仍有检修计划，预计铁水产出将降至220万吨左右水平。基本面边际延续转弱，同时市场对于春节前钢企补库以及政策刺激仍有预期。因此短期维持矿价震荡观点。煤矿事故扰动频繁，市场反应有所钝化。澳煤进口利润有所打开，蒙煤通关重回高位，关注进口扰动。需求端，铁水延续小幅下降，钢厂检修增多，现实需求边际走弱。寒流影响叠加年底需求转弱，废钢到货连续下降，沙钢提涨50元/吨，刺激基地出货。电炉日耗季节性回落。高炉日耗高位震荡，整体小幅回落。废钢基本面有所转弱，但宏观预期再度提振市场，预计废钢仍有涨价空间。铁合金方面，硅锰供需回 黑色建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523 投资咨询号Z0019832 徐轲 从业资格号F03123846 投资咨询书Z0019914 李亚飞 从业资格号F03106852 投资咨询书Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 落，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。积石山地震造成青海电网设备损坏，预计影响硅铁日产量120余吨。需求端，宏观预期持稳，钢厂整体检修意愿不强，但补库动作有所放缓，整体观望为主。动力煤方面，寒潮临近尾声旺季预期转弱，港口库存依旧处于高位，电厂库存高企，下游需求释放有限，观望情绪升温，煤价稳中偏弱。玻璃方面，宏观预期改善，现货基本面依旧健康，预计后续震荡运行。纯碱供应大于刚需，但由于库存较低，补库情绪下，现货偏紧，短期震荡偏强。但由于基本面并不短缺，且当前基差已经收到较为合理水平，继续追涨风险较高，建议谨慎观望。 整体而言，宏观导向仍是淡季逻辑主线。尽管炉料基本面边际转弱叠加成材进入淡季加速价格调整节奏，但回调阶段有冬储和电炉成本支撑，加上中期铁矿和双焦供需紧平衡基本面不改，宏观向好预期持续，下方空间有限。后续关注成材累库进度和宏观政策。 风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 请务必阅读正文之后的免责声明2/7 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：宏观预期提振，钢材震荡上涨逻辑：昨日杭州螺纹4000（-10），上海热卷4080（+10）。寒潮天气依然压制建材需求，部分高炉检修结束加上电炉利润高位使得螺纹产量回升，累库节奏快于往年同期，基本面趋弱。相对而言，热卷需求韧性较强，社会库存保持较快去化速度。尽管成材淡季特征明显，但供需矛盾尚不显著，大幅累库可能性较低。炉料补库和成材冬储正在进行，向下空间有限。宏观情绪再度占据主导，钢材震荡上涨。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 震荡 铁矿石 铁矿：基本面边际转弱，补库以及政策刺激仍有预期逻辑：港口成交85(+1.5)万吨。普氏140(-)美元/吨，掉期主力138.5(-0.3)美元/吨，PB粉1020(-5)元/吨，巴混1055(+6)元/吨，折盘面1101元/吨。巴混09基差196元/吨，01基差61元/吨，05基差130元/吨。卡粉-PB价差83(+3)元/吨，PB-超特粉价差112(-4)元/吨，PB-巴混价差-35(+11)元/吨。昨日矿石期货保持高位震荡，港口现货市场价格多震荡下行，市场成交一般。受上周国内天气影响，进口矿到港量明显下降，后期来看，一方面全球矿石发运量在高矿价的激励下录得近三年单周新高，则可以预见后期国内进口矿的到港压力仍将增加；另一方面自本周开始国内天气条件改善，有利于到港量的增加。需求端，未来一周钢企仍有检修计划，预计铁水产出将降至220万吨左右水平。基本面边际延续转弱，同时市场对于春节前钢企补库以及政策刺激仍有预期。因此短期维持矿价震荡观点。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料补库，政策端刺激经济的预期（上行风险）；政策端加强价格监管，粗钢平控等政策趋严导致钢企减产（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水生产情况、后续刺激政策的跟进、产地及港口天气因素、港口矿石卸货、疏港情况。 震荡偏弱 废钢 废钢：到货连续下滑，沙钢废钢提涨逻辑：华东破碎料不含税均价2612(+5）元/吨，华东地区螺废价差1306（-16）元/吨。寒流影响叠加年底需求转弱，废钢到货连续下降，沙钢提涨50元/吨，刺激基地出货。电炉日耗季节性回落。高炉日耗高位震荡，整体小幅回落。钢厂库存维持，可用天数处于正常水平，但高炉电炉分化明显。综合来看，废钢基本面有所转弱，但宏观预期再度提振市场，黑色普涨，预计废钢仍有涨价空间。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：提涨暂时搁置，盘面情绪走弱逻辑：港口焦炭现货价格小幅下降，目前日照准一报价2370元/吨（-20），05合约基差22元/吨（+30）。需求端，下游铁水延续小幅下降，钢厂焦炭库存仍然偏低，钢厂检修增多，需求边际走弱，钢焦博弈持续。供应端，三轮提涨落地后焦企利润有所修复，产量小幅回升。焦炭总库存有所下降，但随着现实需求边际走弱，第四轮提涨暂时搁置，市场有提降情绪，盘面情绪走弱。近期需重点关注宏观情绪、炼焦成本及铁水产量。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 关注要点：原料成本、铁水产量、宏观情绪 焦煤 焦煤：供应扰动仍存，观望情绪增加逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2350元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1620元/吨（-20）。供应端，煤矿事故扰动频繁，市场反应有所钝化。澳煤进口利润有所打开，蒙煤通关重回高位，关注进口扰动。需求端，铁水延续小幅下降，钢厂检修增多，现实需求边际走弱。焦煤库存增加，市场观望情绪增强，近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及下游需求。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 玻璃 玻璃：环保限行，沙河产销偏弱逻辑：华北主流大板价格1830（-)，华中1980元/吨（-），全国均价1996元/吨（+2）。需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。政策预期持续出台，宏观预期改善，现货基本面仍旧健康，预计震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：现货边际走弱，供应扰动再起逻辑：沙河地区重质纯碱价格2900元/吨（-）。供给端，突发环保限产以及部分厂家事件影响，产量有所下滑，影响时间不定。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求受涨价预期影响升温。当前基本面来看，供应大于刚需，但由于库存较低，补库情绪下，现货偏紧，高位企稳，但由于基本面并不短缺，且当前基差已经收到较为合理水平，继续追涨风险较高，建议谨慎观望。近期下游补库放缓，预计下周仍有累库。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：观望情绪升温，煤价稳中偏弱逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为945（-5），Q5000为835（-10），Q4500为723（-7）。前期受寒潮天气影响，日耗增加明显，中下游库存有所回落，在成本支撑下，贸易商挺价意愿较强，然寒潮临近尾声，旺季预期转弱，港口库存依旧处于高位，电厂库存高企，下游需求释放有限，观望情绪升温，煤价稳中偏弱。后期重点关注天气以及需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安检（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 关注要点：需求释放、库存变化 硅锰 硅锰：锰矿报价探涨，成本支撑坚挺逻辑：昨日硅锰市场偏强运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6170元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.0元/吨度（-）。成本端，港口现货成交回暖，下游多有补库动作，南非半碳酸块现货报价积极探涨至30.3元/吨度。供应端，随着天气转冷，叠加环保要求，内蒙、宁夏等地区工厂多有错峰降负荷生产。需求端，宏观预期稍有回落，钢厂整体检修意愿不强，但补库动作有所放缓，整体观望为主。总体来看，硅锰供需回落，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：青海电力保供，工厂避峰生产逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6630元/吨（-），03合约基差-30元/吨（-）。成本端，内蒙地区存在限电，部分企业存在降低负荷的情况，但大型企业多有自备电厂，总体影响有限。供给端，甘肃积石山地震造成青海电网设备损坏，青海发布电力保供应急负荷调控方案，督促部分企业压降负荷，预计影响硅铁日产量120余吨。需求端，宏观预期持稳，钢厂整体检修意愿不强，但补库动作有所放缓，整体观望为主。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期有所回落，后市关注钢招情况和