油品类周报：海风局势无法证伪，油价短期保持强势

红海局势无法证伪油价短期保持强势 油品类周报 2023/12/23 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498 wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 0 周度评估及策略推荐 情况小结：①原油：原油价格上涨，短期不可证伪的红海紧张局势掩盖了美国库存增长高于预期的负面影响。与此同时来自中国原油消费增长以及欧洲对俄罗斯原油进一步加紧的制裁为油价提供支持；②石脑油：石脑油市场由于来自俄罗斯的供应减少而紧缺，延续到2月上旬，而海上航线的紧张局势预计将进一步推迟套利货物的到达；③汽油：受制于美国汽油库存上升，导致美国RBOB-Brent价差收窄；④航煤：市场的供需基本面继续受到地区供暖和航空旅行需求的支持；⑤柴油：柴油市场的市场情绪保持稳定，交易商正在等待中国对2024年出口配额的分配，以获取供应线索，同时密切关注红海地区的局势；⑥燃料油：在需求疲软和供应充足的情况下，低硫燃料油（LSFO）市场结构和炼油利润出现下滑，高硫燃料油（HSFO）的基本面也保持平淡，来自中东和俄罗斯的持续稳定装运，市场供应充足。 原油情况：本周公布的数据显示，美国商业原油库存增加了291万桶，达到443.68百万桶，据美国能源信息署（EIA）的数据显示。这种逆季节性的增长使得库存仅低于同期五年平均水平0.3%。于此同时，美国原油每周产量达到13.3百万桶/日，比前一周增加了20万桶/日，创下了EIA报告的有史以来最高水平。原油基本面数据整体呈现弱势，但短期不可证伪的红海紧张局势掩盖了美国库存增长高于预期的负面影响，对油价短期走势仍应该保持看多思维。 燃料油情况：◼截至12月22日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周上涨0.58美元/桶，达到7.16美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为7.1美元/桶，而在11月为10.64美元/桶，10月为5.18美元/桶。同时，M1/M2月差较上周上涨0.75美元/吨，达到6.75美元/吨。低硫的市场结构和炼油利润出现疲软迹象，主要受到需求疲软和及时且充足的供应的压力。尽管由于伊朗支持的胡塞武装最近在红海通道发动袭击，导致西至东套利窗口目前关闭，但在欧洲低硫市场存在一些预期，认为仍然可以通过绕过好望角的改道和更长的航线进行出口，绕行时间增加9日，但不影响货物整体运输量。◼高硫燃料油的基本面同样表现平淡，来自中东和俄罗斯的持续稳定装运确保市场供应充足。新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周下跌1.13美元/桶，为-8.86美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为-9.42元/桶，而在11月为-14.02美元/桶， 10月为-16.74美元/桶。与此同时，M1/M2月差较上周上涨1.64美元/吨，达到7.74美元/吨。 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 下跌1.13美元/桶，为-8.86美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为-9.42元/桶，而在11月为-14.02美元/桶，10月为-16.74美元/桶 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 上涨0.58美元/桶，达到7.16美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为7.1美元/桶，而在11月为10.64美元/桶，10月为5.18美元/桶 截至12月22日,BDI指数报2013点，环比上月回落近1000点FBX集装箱运价指数报1249点，环比上周涨2点。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 新加坡企业发展局(ESG)数据显示,截至12月21日,新加坡燃料油库存在当周内下降61.9万桶,下降至1950万桶，为五年同期最低水平 多空评分 +0 -1 +0 +1 -1 +1 +2 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 集装箱数据强势增加了对燃料油需求的预期 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油库存低位运行燃料油消费上升，同期进口均不及预期。 小结 原油基本面数据整体呈现弱势，但短期不可证伪的红海紧张局势掩盖了美国库存增长高于预期的负面影响，对原油、高低硫燃料油短期走势仍应该保持看多思维。 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 429 97 239 288 -28.05% 32.50% 2月 388 92 133 347 20.66% 54.16% 3月 369 98 144 322 -7.23% 20.40% 4月 368 71 129 309 -4.00% 65.25% 5月 409 103 147 365 18.18% 33.12% 6月 465 85 146 404 10.59% 43.06% 7月 470 77 165 382 -5.45% 13.34% 8月 477 67 198 346 -9.45% -20.84% 9月 456 104 198 364 5.12% -9.05% 10月 392 144 121 415 14.21% 23.34% 11月 390 164 127 427 2.81% 2.35% 12月 417 186 120 483 13.11% 20.78% 2023年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417 48 199 267 -44.77% -7.29% 2月 400 75 155 320 19.96% -7.83% 3月 410 98 148 360 12.50% 11.77% 4月 420 71 121 370 2.78% 19.66% 5月 420 103 123 400 8.11% 9.46% 6月 470 83 146 407 1.75% 0.72% 7月 470 79 169 380 -6.63% -0.54% 8月 480 85 165 400 5.26% 15.62% 9月 460 70 130 400 0.00% 9.99% 10月 400 65 135 330 -17.50% -20.55% 11月 400 65 95 370 12.12% -13.35% 12月 440 70 110 400 8.11% -17.18% 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱 硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 02 期现市场 国际油价情况 图4：2021年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 新加坡燃料油现货情况(BunkerPrice) 图6：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月2日 1月12日 1月22日 2019年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 2020年 4月2日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月