基本金属周报：供应扰动不断，有色分化上行

（2023年12月18日-2023年12月22日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年12月24日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1218-1222）有色版块继续震荡分化，其中沪市强弱排序为铝＞锌＞锡＞铜＞铅＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块震荡分化。本周美国PCE数据下行超预期，叠加欧央行和日央行相对偏鹰的预期，美元继续震荡偏弱。国内下调存款利率，市场有降息降准预期。红海局势继续发酵，欧线运价指数接连涨停。几内亚油库爆炸，市场担忧影响铝土矿的生产和发运，氧化铝一度涨停，铝价也得到推升在有色板块走势偏强。 02下周观点 ➢整体逻辑：进一步下行超预期下行的PCE让降息预期再次得到提振，美元指数创下新低，该趋势似乎暂时未见掉头迹象。国内下调存款利率引发市场降息降准的预期。另外，近期供应端事故频发。继铜矿减量后，几内亚发生油库爆炸，虽然暂时没有影响生产，但市场担忧铝土矿供应受到影响氧化铝盘面价格大涨。印尼青山园区爆炸，对生产端的影响尚未确定但情绪利于多头。另外山东化工厂发生爆炸，影响20万吨烧碱产能。胡赛武装袭击红海船只，欧线运价暴涨，市场担忧航线问题扰动供应，推升通胀。整体来看，有色板块分化明显，目前依然没有非常强的共振驱动，但整体供应端都有或多或少的扰动，预期维持震荡偏强运行。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，依然建议逢低买入铜，铝，锌等库存低位且继续去库的品种。镍成本继续下滑且库存继续累积但估值偏低，不锈钢和铅价在大幅下行后震荡偏强，建议观望。锡有较好的需求预期，但去库的过程迟迟不顺畅，建议等待低估值位置买入。 ➢下周关注：中国PMI数据，美国成屋销售数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜宏观偏暖氛围下震荡走强 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期3月第一次降息，明年共6次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE数据下行超预期，欧央行官员发言偏鹰 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜产量11月增6.8%，铜材进口11月同比1.98% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜产量同比增1%，周度吞吐同比低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行4%，废铜下行5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏电池片和新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量持续提升，电源电网投资完成额提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存21.3万吨，周度下行1.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度去库0.7万吨，出库同比走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降2美金，铜矿偏紧趋势明确 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损200元，精废差2200元，现货升水偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago90美金，国内back结构走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金净多继续增加，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝原料供应担忧叠加去库，铝价持续上行 铝：供应：国内11月氧化铝同比7%，国内在产产能8425万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：11月中国产量同比增5.6%，周度在产产能4203万 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.1%，淡季不淡 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存95.2万吨，周度库存增加2.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2690，氧化铝现货价格波动不大 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损100元，铝价涨升水和铝棒加工费下跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱华东贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多小增，国内增仓上行明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌现货面支撑，锌价震荡偏强 锌：供应：中国精矿11月产量同比减2.3%，进口减30% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭10月产量增6.7%，中国11月增14% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管&结构件板块开工回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：北方地区环比限产再现，镀锌管开工回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售低位，企业消耗成品库存为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：新订单数量下降，华东、华南压铸锌下调开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：部分停产企业复产，氧化锌开工小增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内七地库存7.4万吨，LME库存22.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：上海市场交投氛围好转 锌：估值：进口、国产矿TC维持，冶炼利润低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水回落，月差小幅back，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度提高，LME投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供需双弱，价格恢复区间震荡 铅：供应：中国铅矿11月产量增7.3%，铅废料供应低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工回落，再生铅开工低位走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电企开工增至71%，11月净出口同比增15% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销高位，摩托产量环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存20.9万吨，LME注销仓单占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC回落，精废价差75元/吨，再生利润下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润暂停下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内现货平水，月差con收窄，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金转为净空 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍库存持续显性化，镍价偏弱震荡 镍：供给：高冰镍、MHP排产，中间品进口均有上行 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量季节性下降，海运费下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：12月中国镍铁排产下降，印尼镍铁排产上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：11月电解镍产量、开工率与进口量均有所下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：12月国内废旧锂电回收量预期环比继续走低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：12月中国不锈钢、300系不锈钢排产有所上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：12月三元材料排产略降，开工率走低 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿季节性去库，镍铁库存小幅下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：金川镍升水有所上升，进口镍升贴水平稳 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁价格继续回落，对其他产品价差下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值回升，镍铁利润率维持低位 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢宏观支撑叠加去库，不锈钢价格相对偏强 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：12月中国300系产品、钢坯产量环比略升 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：11月不锈钢进口量明显下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量持平，铬铁产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格有所反弹 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：国内宏观见底基础不断积累，美国宏观具有韧性 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量季节性回升 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周300系不锈钢产品继续去库 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线继续回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货升水持续季节性下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格均继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧利润率均有上升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量持续上升 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量持续上升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡库存去化缓慢，锡价震荡偏强 锡：供应：11月进口锡矿同比5%，12月锡矿偏紧格局延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工降0.7%，11月锡进口量同比增加3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比降3%，半导体需求继续回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度累库30吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango237美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口亏损650元，升水600元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空减少，国内持仓微降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办