聚烯烃月报：短期偏强震荡运行，但上行仍有约束

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 短期偏强震荡运行，但上行仍有约束 2023年12月24日 主要结论 国内产量，四季度投产进度低于预期，12月份PE无新产能释放，PP仅有宁波金发40万吨达产，2024年1季度PP有泉州国亨及惠州力拓合计75万吨新装置计划投产，PE有天津石化50万吨装置预计开车。另外，1月份石化企业一般检修较少，装置开工率相对较高，国内产量预计维持高位，但要关注现实供需环境及春节前累库压力对供给的约束情况。 进出口：年底国内需求逐步转淡，产业链亦处于去库周期，进口量预期季节性回落，加之春节假期影响，预计12月至明年1月到港量维持在120-125万吨区间；由于今年国内投产装置较多，需求增速难以匹配，市场供需环境偏弱，进口维持在20-25万吨区间，而月度出口稳定在10万吨上下波动。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为45%、57%，低压下游负荷在36%-48%。目前农膜生产进入收尾阶段，行业负荷季节性走低，低压管材开工同步下滑，1月份下游预期延续走弱，需求支撑力度有限，关注春节前补库情况。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、56%、48%。随着春节日益临近，下游需求逐步转淡，行业开工预期下滑，但考虑去年同期基数较低，且汽车及家电市场产销较好，需求端同比增长仍有支撑，关注春节前补库情况。 综上所述，新装置投产低于预期，进出口基本稳定，国内增产压力或有限，下游需求逐步转淡，工厂坚持刚需采购，1月份供需预期双淡。油价企稳震荡回升，在低估值环境下，成本端仍有托底支撑。短期聚烯烃或延续偏强震荡运行，关注基差及进口成本对上行空间约束，建议区间震荡思路应对。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 12月份聚烯烃市场震荡走强。主力资金移仓换月后，2401合约转向交割逻辑，在库存压力可控情况 下，12月现货市场偏稳支撑近月期价。而2405合约交易逻辑主要是2024年宏观环境改善预期，同时也有 对明年金三银四消费旺季期待，故主力换月后05合约走势较强。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新产能投放低于预期，供给增量压力或有限 12月份聚烯烃生产端显著分化。其中，PE检修装置陆续重启，行业负荷稳步提升，PP方面油制开工回升，但煤化工及PDH装置降负力度较大，市场整体开工维持低位。截止12月22日，卓创统计国内PE、PP装置开工率分别为87.9%、79.4%，较11月底分别变化+4.3、-1.3个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 四季度投产进度低于预期，12月份PE无新产能释放，PP仅有宁波金发40万吨达产，2024年1季度PP有泉州国亨及惠州力拓合计75万吨新装置计划投产，PE有天津石化50万吨装置预计开车。另外，1月份石化企业一般检修较少，装置开工率相对较高，国内产量预计维持高位，但要关注现实供需环境及春节前累库压力对供给的约束情况。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进、出口市场大致平稳 海关数据，11月PE进口121.9万吨，同比减少3.8%，出口6.6万吨，同比增长3.0%，净进口115.3万吨，同比减少4.1%。1-11月份，PE累计进口1227.3万吨，同比减少0.8%，累计出口77.7万吨，同比增长17.5%，累计净进口1149.6万吨，同比下降1.8%。一般来说，年底国内需求逐步转淡，产业链亦处于去库周期，进口量预期季节性回落，加之春节假期影响，预计12月至明年1月到港量维持在120-125万吨区间。 图7：PE进口量（万吨）图8：PE出口量（万吨） 海关数据，11月初级形状PP进口22.7万吨，同比下降16.0%，出口10.5万吨，同比增长100.9%，净进口12.2万吨，同比下降44.1%。1-11月份，初级形状PP累计进口246.1万吨，同比下降6.9%，累计出口106.8万吨，同比下降4.0%，累计净进口139.3万吨，同比下降9.2%。展望后市，由于今年国内投产装置较多，需求增速难以匹配，市场供需环境偏弱，进口维持在20-25万吨区间，而月度出口稳定在10万吨上下波动。 图9：PP进口量（万吨）图10：PP出口量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求环比走弱，关注春节前补库 线性下游农膜、包装膜开工率分别为45%、57%，低压下游负荷在36%-48%。目前农膜生产进入收尾阶段，行业负荷季节性走低，低压管材开工同步下滑，1月份下游预期延续走弱，需求支撑力度有限，关注春节前补库情况。 图11：PE下游开工图12：PP下游开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、56%、48%。随着春节日益临近，下游需求逐步转淡，行业开工预期下滑，但考虑去年同期基数较低，且汽车及家电市场产销较好，需求端同比增长仍有支撑，关注春节前补库情况。 图13：下游BOPP开工图14：家电产量（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.春节前产业链维持去库策略 据卓创统计，月底PE生产企业（石化+煤化工）库存31.3万吨，PE港口库存27.6万吨，贸易商环节库存15.6万吨，社会总库存74.5万吨。年底PE产业链积极去库，尤其上游生产商去库较快，目前库存已降至中性水平，关注节前累库情况。 图15：PE生产企业库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，目前PP生产企业（石化+煤化工）库存约33.1万吨，PP港口库存约1.7万吨，贸易商环节库存约3.4万吨，合计社会总库存38.2万吨。今年PP市场新增产能较多，且以沿海油化工及PDH装置为主，区域供需结构发生较大变化，西北煤化工企业去库压力增大。 图17：PP生产企业库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.油价企稳回升，成本支撑预期增强 四季度煤炭价格偏稳运行，但原油受海外环境影响大幅回落，PE油化工利润显著修复，这也刺激行业负荷提升，而PP因受新投产能压制表现偏弱，企业利润改善幅度有限，装置开工整体维持低位。近期油价企稳回升，油化工利润重新被压缩，聚烯烃成本支撑有所增强，成本区间分布在7400-8500元/吨。 图19：PE生产毛利图20：PP生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差仍以逢低做扩思路 一般来说，L/P价差走势主要受行业产能周期差异的影响，同时原料多元化引发的成本差异也会导致两者价差的阶段性波动。目前来看，2024年PP投产速度继续高于PE,预计塑料走势整体强于PP，L/P价差仍以逢低做扩思路为主，但需关注成本及非标品对价差约束效应。 图21：L/P价差图22：PP非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量，四季度投产进度低于预期，12月份PE无新产能释放，PP仅有宁波金发40万吨达产，2024年1季度PP有泉州国亨及惠州力拓合计75万吨新装置计划投产，PE有天津石化50万吨装置预计开车。另外，1月份石化企业一般检修较少，装置开工率相对较高，国内产量预计维持高位，但要关注现实供需环境及春节前累库压力对供给的约束情况。 进出口：年底国内需求逐步转淡，产业链亦处于去库周期，进口量预期季节性回落，加之春节假期影响，预计12月至明年1月到港量维持在120-125万吨区间；由于今年国内投产装置较多，需求增速难以 匹配，市场供需环境偏弱，进口维持在20-25万吨区间，而月度出口稳定在10万吨上下波动。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为45%、57%，低压下游负荷在36%-48%。目前农膜生产进入收尾阶段，行业负荷季节性走低，低压管材开工同步下滑，1月份下游预期延续走弱，需求支撑力度有限，关注春节前补库情况。 PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、56%、48%。随着春节日益临近，下游需求逐步转淡，行业开工预期下滑，但考虑去年同期基数较低，且汽车及家电市场产销较好，需求端同比增长仍有支撑，关注春节前补库情况。 综上所述，新装置投产低于预期，进出口基本稳定，国内增产压力或有限，下游需求逐步转淡，工厂坚持刚需采购，1月份供需预期双淡。油价企稳震荡回升，在低估值环境下，成本端仍有托底支撑。短期聚烯烃或延续偏强震荡运行，关注基差及进口成本对上行空间约束，建议区间震荡思路应对。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。