聚烯烃月报：供给有约束&成本有支撑，聚烯烃偏强震荡

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 供给有约束&成本有支撑，聚烯烃偏强震荡 2023年10月29日 主要结论 国内产量，10月份PE、PP分别有40万吨、90万吨新装置实现稳定生产，四季度PP预计仍有宁波金发2期、惠州力拓、泉州国亨及中煤榆林等约160万吨新产能计划投放，PE方面仅有天津石化30万吨装置计划年底投产。四季度是常规检修淡季，存量装置开工一般较高，国内产量预计维持高位，但要注意低迷盈利环境对供给端的约束力度，关注投产兑现及检修情况。 进出口：近期美金市场价格走弱，进口窗口部分开启，但鉴于中东及东南亚有检修计划，四季度进口料难有明显增量，预计月度到港在120-130万吨；今年PP国内投产装置较多，产能增长明显高于需求增速，国内供需环境偏弱，四季度进口料维持低位，而得益于内外价差支撑，出口量预计在10-15万吨。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为58%、58%，低压下游负荷在42%-50%。目前农膜接近旺季尾声，负荷将在11月上旬见顶后回落，低压管材开工亦将同步下滑，11-12月下游需求预计逐月走弱，关注宏观政策变化。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为45%、55%、51%。目前下游处于旺季尾声，需求面临季节性下滑，但考虑去年基数较低（去年11月份后下游开工大幅下滑），且年内汽车及家电产销较好，需求端同比增长仍有支撑，关注行业库存周期影响。 综上所述，四季度仍有新产能释放，供应端预期偏承压，但在高成本环境下，行业盈利欠佳对约束国内产量增长，进出口是关键的边际变量，而下游渐入旺季尾声，需求环比走弱但同比仍有韧性，工厂原料维持低库存策略。短期看宏观环境利好，成本端尚有支撑，聚烯烃或偏强震荡运行，关注进口成本对上行空间约束，建议逢低谨慎试多但不宜追高。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 10月份市场延续回撤。国庆长假期间，受海外宏观走弱及汽油需求下滑影响，国际原油价格大幅下挫，布油01合约周跌幅高达8.2%。节后首个交易日，国内商品普遍跳空低开，化工品首当其冲领跌市场。不过，随着风险快速释放，以及油价触底回升至高位，聚烯烃市场逐步止跌转入震荡整理。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.盈利环境欠佳约束供给，关注新产能兑现 10月份石化开工小幅提升，产量环比略有增加。其中，PE装置负荷先稳后降，PP方面煤基开工维持高位，而下旬PDH装置出现明显降负。截止10月26日，卓创统计国内PE、PP装置开工率分别为81.4%、80.4%，较9月底分别下降3.9、2.3个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 新产能方面，10月份PE、PP分别有40万吨、90万吨新装置实现稳定生产，四季度PP预计仍有宁波金发2期、惠州力拓、泉州国亨及中煤榆林等约160万吨新产能计划投放，PE方面仅有天津石化30万吨装置计划年底投产。另外，四季度是常规检修淡季，存量装置开工一般较高，国内产量预计维持高位，但要注意低迷盈利环境对供给端的约束力度，关注投产兑现及检修情况。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口增量料有限，PP关注出口变化 海关数据，9月PE进口125.3万吨，同比增长3.3%，出口6.3万吨，同比同比29.5%，净进口119.0万吨，同比增长2.2%。1-9月份，PE累计进口982.9万吨，同比下降1.4%，累计出口64.7万吨，同比增长19.9%，累计净进口918.2万吨，同比下降2.6%。展望后市，近期美金市场价格走弱，进口窗口部分开启，但鉴于中东及东南亚有检修计划，四季度进口料难有明显增量，预计月度到港在120-130万吨之间。 图7：PE进口量（万吨）图8：PE出口量（万吨） 海关数据，9月初级形状PP进口21.3万吨，同比下降34.3%，出口11.2万吨，同比增长176.9%，净进口10.1万吨，同比下降64.4%。1-9月份，初级形状PP累计进口201.8万吨，同比下降3.4%，累计出口86.3万吨，同比下降14.5%，累计净进口115.5万吨，同比增长7.1%。展望后市，今年国内投产装置较多，产能增长明显高于需求增速，国内供需环境偏弱，四季度进口料维持低位，而得益于内外价差支撑，出口量预计在10-15万吨区间。 图9：PP进口量（万吨）图10：PP出口量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.需求季节性走弱，但同比增长有韧性 线性下游农膜、包装膜开工率分别为58%、58%，低压下游负荷在42%-50%。目前农膜接近旺季尾声，负荷将在11月上旬见顶后回落，低压管材开工亦将同步下滑，11-12月下游需求预计逐月走弱，关注宏观政策变化。 图11：PE下游开工图12：PP下游开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为45%、55%、51%。目前下游处于旺季尾声，需求面临季节性下滑，但考虑去年基数较低（去年11月份后下游开工大幅下滑），且年内汽车及家电产销较好，需求端同比增长仍有支撑，关注行业库存周期影响。 图13：下游BOPP开工图14：家电产量（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.四季度生产商维持去库策略 据卓创统计，月底PE生产企业（石化+煤化工）库存38.8万吨，PE港口库存29.0万吨，贸易商环节库存17.1万吨，社会总库存84.9万吨。目前PE社会库存中性偏高，节后上游石化及中游贸易商积极去库，但去化速度相对偏慢。 图15：PE生产企业库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，目前PP生产企业（石化+煤化工）库存约40.0万吨，PP港口库存约1.9万吨，贸易商环节库存约3.9万吨，合计社会总库存45.8万吨。今年沿海新增产能较多，区域供需平衡明显分化，煤化工企业去库压力加大。 图17：PP生产企业库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.原油高位宽幅波动，成本端仍有支撑 当前基本面多空因素僵持，一方面OPEC+额外减产仍在执行，巴以冲突亦有扩大风险，原油供给端维持偏紧，另一方面海外汽油需求走弱，油品开启季节性累库，还有强势美元压制。近期国际原油宽幅波动，但布油继续80美元以上运行，聚烯烃油制成本约在9200元/吨附近，成本端仍有较强支撑。 图19：PE生产成本图20：PP生产成本 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.供给约束有差异，P/L价差谨慎偏缩 上半年扩能增速差异导致P/L价差持续走弱，但在三季度成本驱动行情中，P/L价差迎来修复性扩张，国庆节后价差略有回落。四季度PP投产压力较大，但鉴于能源价格对PP高成本工艺约束，以及新产能投产不确定性，我们对P/L价差持谨慎偏空态度。 图21：L/P价差图22：PP非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量，10月份PE、PP分别有40万吨、90万吨新装置实现稳定生产，四季度PP预计仍有宁波金发2期、惠州力拓、泉州国亨及中煤榆林等约160万吨新产能计划投放，PE方面仅有天津石化30万吨装置计划年底投产。四季度是常规检修淡季，存量装置开工一般较高，国内产量预计维持高位，但要注意低迷盈利环境对供给端的约束力度，关注投产兑现及检修情况。 进出口：近期美金市场价格走弱，进口窗口部分开启，但鉴于中东及东南亚有检修计划，四季度进口料难有明显增量，预计月度到港在120-130万吨；今年PP国内投产装置较多，产能增长明显高于需求增速，国内供需环境偏弱，四季度进口料维持低位，而得益于内外价差支撑，出口量预计在10-15万吨。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为58%、58%，低压下游负荷在42%-50%。目前农膜接近旺季尾声，负荷将在11月上旬见顶后回落，低压管材开工亦将同步下滑，11-12月下游需求预计逐月走弱，关注宏观政策变化。 PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为45%、55%、51%。目前下游处于旺季尾声，需求面临季节性下滑，但考虑去年基数较低（去年11月份后下游开工大幅下滑），且年内汽车及家电产销较好，需求端同比增长仍有支撑，关注行业库存周期影响。 综上所述，四季度仍有新产能释放，供应端预期偏承压，但在高成本环境下，行业盈利欠佳对约束国内产量增长，进出口是关键的边际变量，而下游渐入旺季尾声，需求环比走弱但同比仍有韧性，工厂原料维持低库存策略。短期看宏观环境利好，成本端尚有支撑，聚烯烃或偏强震荡运行，关注进口成本对上行空间约束，建议逢低谨慎试多但不宜追高。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。