【债券周报】存单周报：补负债仍有诉求，存单高位震荡

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月25日 【债券周报】 存单周报（1218-1224）：补负债仍有诉求，存单高位震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】存款利率调降能打开债市交易空间吗？——债券周报20231224》 2023-12-24 《【华创固收】中低等级银行二永债流动性大幅提升——信用周报20231224》 2023-12-24 《【华创固收】新政显效，二手房成交升温——每周高频跟踪20231223》 2023-12-23 《【华创固收】存量持续压缩，城投高收益债成交明显下降——高收益债市场观察（第�十期）》 2023-12-20 《【华创固收】从转债估值框架出发看后市布局思路——可转债周报20231218》 2023-12-18 供给方面，本周存单净融资延续为正，国有行占比明显抬升，1Y发行占比上行。本周（12月18日至12月24日）存单发行规模为5987.7亿元，相较上周的8206.7亿元有所下降；净融资额884.5亿元，上周为2201.5亿元。截至12月24日，本月存单净融资额2636.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比 大幅上升，由上周的13%上行至35%；股份行发行占比由上周的37%下行至26%；城商行发行占比由上周40%下行至31%。期限方面，1M存单发行占比由12%上行至16%，3M存单占比由44%下行至33%，6M及以上存单发行占 比由上周44%上行至51%，其中6M期存单占比由29%降至16%，9M期存单占比维持1%，1Y期存单占比由13%大幅上行至34%，存单发行加权期限升至6.25个月附近（上周为4.91个月）。下周到期情况规模上行，存单到期规模 为5471.5亿元，周度环比增加371.3亿元，到期主要集中在股份行、城商行， 基于期限视角，3M和6M存单到期金额最高。 需求方面，货币基金年末二级市场配置增强，农村金融机构配置大幅下行，理财机构继续减持，全市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求大幅下降，净买入额由上周831.88元下行至-3.27亿元；理财机构配置 需求延续为负，由上周-93.78亿元下行至-196.48亿元；其他机构而言，货币市场基金需求大幅上行，由-311.96亿元升至1199.78亿元，为需求端最大支撑。 （2）一级发行方面，本周全市场募集率由82%小幅上行至84%；分机构看， 城商行和农商行的存单募集率有所上行，分别由70%上行至75%，由87%上 行至91%，而股份行和国有行的存单募集率小幅下行，分别由91%小幅下行至90%，由99%小幅下行至98%。 定价方面，长端大幅提价，短端定价下行，1Y-3M期限利差走扩。（1）本周存单发现定价分化，9M以上股份行NCD一级定价明显上行，短端品种定价下行。具体来看，1M品种下行9BP，3M品种下行7BP，6M品种基本维持，9M品种上行18BP，1Y品种上行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限 利差向上修复，由-8.75BP上行至5.93BP，上行至历史分位数3%水平。（3） 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄7.09BP，利差分位数由56%下行至34%左右，农商行与股份行利差较上周收窄15.45BP，利差分位数位置由53%下行至6%附近。 估值方面，“降息”预期支撑下，短端利率和信用品种小幅修复，存单定价高位震荡。12月15日至12月22日，1Y国有行存单定价维持在2.63%附近，1Y股份行存单发行利率上行7.85BP至2.68%附近，R007:15DMA下行22.62BP 左右至2.21%附近，股份行存单与资金价差上行30BP，处于61%左右的分位数位置；1Y国债利率下行5.5BP至2.25%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至37%附近；此外，MLF-存单价差下行至-17.6BP附近，价差分位数下行至5%附近，AAA等级中短票利率下行5.11BP，中短票-存单的价差下行至25%的分位数水平。 往后看，本周大行长久期存单发行抬升，补负债仍有诉求，其他银行资负压力延续情况下发行需求依然偏高，存单定价或维持高位震荡。供给方面，此前大行存单供给缩量，本周大行存单发行偏好明显抬升，发行规模达2083亿元 （2020年以来跨年前最后两周合计发行均值在1100亿元），且主要为1Y长久期品种，或显示补负债仍有一定压力；跨年跨节扰动下，股份和及其他类型银行资负压力或仍延续，对于存单发行或仍有诉求。定价方面，机构跨年进度偏 慢，但信贷平滑及政府债券缴款扰动不大，资金面调整风险可控，不过供给叠 加年末农村机构和理财配置淡季等因素之下，年内存单定价改善空间或较为有限，短期1y国股行存单或继续在2.6%及以上区间高位震荡。比价上看，降息预期演绎，短端国债及信用品种收益率下行后，存单配置性价比提高，或可提前布局年后资金宽松明朗化的交易机会。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：国有行占比明显抬升，期限结构拉长4 二、需求：三农机构配置需求大幅下行，货币基金季节性增配5 三、发行定价：长短端分化，期限利差倒挂缓解7 四、估值：年前调整风险有限，或可提前布局9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额884.5亿元，净融资延续为正4 图表2截至12月24日，当月净融资额2636.2亿元4 图表3国有行发行进度略高于上周4 图表4国有行发行占比升至35%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至51%5 图表6存单发行加权久期在6.25个月附近5 图表7下周存单到期规模在5471.5亿元5 图表8三农机构配置需求大幅下行，理财机构配置需求延续为负6 图表9分机构看，三农机构配置需求大幅下行6 图表10理财机构配置延续为负6 图表11全市场募集率由82%小幅上行至84%6 图表12城商行、农商行存单募集率有所上升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平上行至历史分位数3%水平8 图表16城商行与股份行利差收窄8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表20本周1年期国股行存单发行散点图10 图表21农村机构年末配置需求边际下行10 图表2212月理财小幅减持存单10 图表23存单-R007价差上行至61%的分位数位置11 图表24存单-国债价差上行至37%的分位数水平11 图表25MLF-存单价差下行至5%分位数附近11 图表26中短票-存单价差下行至25%分位数位置11 一、供给：国有行占比明显抬升，期限结构拉长 供给方面，本周存单净融资延续为正，国有行占比明显抬升，1Y发行占比上行。本周（12月18日至12月24日）存单发行规模为5987.7亿元，相较上周的8206.7亿元有 所下降；净融资额884.5亿元，上周为2201.5亿元。截至12月24日，本月存单净融资额2636.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅上升，由上周的13%上行至35%；股份行发行占比由上周的37%下行至26%；城商行发行占比由上周40%下行至31%。期限方面，1M存单发行占比由12%上行至16%，3M存单占比由44%下行至33%，6M及以上存单发行占比由上周44%上行至51%，其中6M期存单占比由29%降至16%，9M期存单占比维持1%，1Y期存单占比由13%大幅上行至34%，存单发行加权期限升至6.25个月附近（上周为4.91个月）。下周到期情况规模上行，存单到期规模为5471.5亿元，周度环比增加371.3亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，3M和6M存单到期金额最高，分别为2131.7亿元和1418.5亿元。 图表1本周存单净融资额884.5亿元，净融资延续为正 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/4/6 2022/5/6 2022/6/6 2022/7/6 2022/8/6 2022/9/6 2022/10/6 2022/11/6 2022/12/6 2023/1/6 2023/2/6 2023/3/6 2023/4/6 2023/5/6 2023/6/6 2023/7/6 2023/8/6 2023/9/6 2023/10/6 2023/11/6 2023/12/6 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至12月24日，当月净融资额2636.2亿元图表3国有行发行进度略高于上周 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 2023/1/31 2023/3/31 2023/5/31 2023/7/31 2023/9/30 2023/11/30 2024/1/31 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 82476 71987 59008 58.47% 75.62% 59.70% 19216 55.38% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至35%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至51% 12000 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 57.60 287.50 77.70 3.00 276.30 702.10 股份行 134.00 1152.30 375.90 34.30 151.70 1848.20 城商行 349.70 522.50 744.40 369.10 215.40 2201.10 农商行 169.00 143.20 196.90 113.10 36.20 658.40 其他 0.50 26.20 23.60 1.00 10.40 61.70 合计 71 0.80 2131.70 1418.50 520.50 69 0.00 5471.50 10000 8000 6000 4000 2000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2