2024年豆粕年度策略：供需格局转空

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 供需格局转空 国投安信期货2024年豆粕年度策略 杨蕊霞 农产品组长 从业资格证号：F0285733投资资讯号：Z0011333 个人简介： 农产品组负责人，毕业于中国农业大学，金融学硕士，8年油脂油料研究经验，3年养殖板块研究经验。目前研究覆盖生猪，鸡蛋，花生等品种，擅长把握趋势性行情，策略准确性较高。 杨少鹏 高级分析师 从业资格证号：F3076258 个人简介： 中国农业大学期货证券方向MBA，国投安信期货农产品研发团队高级分析师。曾在著名全球粮商工作经历，主要负责豆粕及相关粕类现货交易，具有丰富的蛋白类饲料原料研究经验，熟悉产业价值链。研究领域涵盖油脂油料套期保值策略、套利策略。 目录 12023年行情回顾3 1.1美豆和豆粕走势3 1.2宏观市场影响4 223/24供需分析5 2.1美国大豆供需平衡5 2.2巴西大豆供需平衡7 2.3阿根廷大豆供需平衡9 2.4全球大豆供需平衡10 32023/24中国市场供需12 3.1中国大豆供需平衡表12 3.2中国大豆压榨量13 3.3国内豆粕基差行情14 3.4国内生猪需求17 42024年行情展望17 4.1南美天气的关键期17 4.2总结19 摘要 南美收割之前全球大豆供给紧张 美国22/23旧作大豆从季度初期开始不断下调种植面积、单产和产量，加上国内需求支撑，最终导致旧作结转库存预估730万吨，历年偏低水平，美国大豆供需偏紧的格局延续至23/24年度。23/24年度美国大豆期末库存预估668万吨，持平去年，北美偏紧的格局仍然无法在23/24作物年度得到改善。预示着在南美大豆收割之前，全球大豆将保持偏紧的供 应。 南美丰产依赖天气的良好发展 美国农业部预计南美23/24大豆丰产，阿根廷大豆产量预计恢复至正常水平。当前巴西大豆种植基本结束，阿根廷大豆种植过半，2023年厄尔尼诺周期影响全球气候，也对巴西中西部产区产生的干旱影响，生长期天气对南美大豆实现丰产至关重要。如果南美最终实现丰产，全球大豆供给将在本轮南北美季交替期间实现向供需宽松的转变。 国内需求疲软价格预期偏弱 我国生猪养殖利润欠佳，生猪产能去化周期仍在进行。在巴西大豆供应宽松、以及国内需求不振的预期之下，国内市场情绪较为低迷，表现为市场对远期基差采购的积积极性不足。如果巴西大豆丰产得以实现，预估全球以及国内市场价格都将面临下行压力。 12023年行情回顾 1.1美豆和豆粕走势 2023年，全球粮食市场价格表现依然较为强劲，虽然绝对价格不及2022年中的峰值水平，但是仍然处于历史价格高位区间。相较于玉米和小麦，美豆基本面更加紧张，相应价格也更加坚挺。2023年下半年，美豆单边价格出现下跌趋势，美豆收割压力，以及南美新季大豆的丰产预期，全球大豆格局预计在23/24年度转松。按照美国农业部报告预估，巴西大豆将达到1.63亿吨，创造过去20年以来的产量之最。 图1：CBOT美豆主连价格 资料来源：路透，国投安信期货 2023年是起承转合、全球大豆供需由趋紧向宽松过度的一年。2022年，阿根廷大豆 受干旱影响大幅减产、俄乌地缘政治紧张推高全球粮食价格的利多影响延续至2023年初。进入南美大豆收割季节之后，南美大豆收割压力导致巴西大豆贴水大幅下跌并创下历史新低，偏空情绪传导至盘面，单边价格开始第一轮下跌走弱。进入5月份，南美大豆产量定产，收割压 力得到释放，美豆价格进入23/24新季大豆播种阶段，种植期间的天气炒作，以及美豆面积的意外下调等因素，导致美豆单边价格从底部开始反弹。期间，新季美豆单产不断下调，单边价格高位震荡至新季大豆的收割压力出现。目前，美豆收割作业已经完成，在经历了短暂的南美天气炒作之后，美豆价格开始回落，主要原因来自于巴西中部地区旱情的缓解，市场对于南美的丰产信心增强。 国内连盘豆粕价格走势较美豆更为复杂，虽然单边价格的主旋律跟随美豆单边价格走势，然而期间夹杂着国内到港节奏变化，以及生猪周期对需求的影响等方方面面。整体而言，2023年豆粕价格以强势为主，基差价格波动大于往年正常年份。 美豆收割单产连续下调和巴西种植天气炒作 美豆播种较快，巴西新季产量预计大 俄乌热战爆发 巴西中西部干旱缓解 巴西旧作产量下调 国内生猪产能淘汰 巴西种植天气干旱 南美干旱减产 图2：大连豆粕主连价格 资料来源：万得，国投安信期货 1.2宏观市场影响 除了基本面自身因素之外，另一个价格的影响因素来自于宏观市场。美联储从2022年 3月开始，进入一轮新的加息周期，彼时议息会议将联邦目标利率为0.5%，截止2023年8 月本轮加息周期结束，联邦目标利率设定达到5.5%，此次加息幅度和强度均为历史中较强水平。 美联储全球范围内收回美元流动性，导致美元指数一路走高，人民币对美元汇率在2023年进入大幅贬值趋势。2022年4月1日，加息周期开始时，离岸人民币对美元即期汇率6.36775，2023年9月1日，加息周期结束时，离岸人民币对美元即期汇率7.27065，人民币下降9029基点，贬值幅度达到14.18%。 人民币对美元的大幅贬值，对于豆粕的价格影响是双面的。从成本端，美元加息利空美国的股市以及期货市场，CBOT农产品价格同样会受到加息带来的下行压力，豆粕成本降低。另一方面，从中国进口来说，人民币对美元的贬值直接导致以美元计价的美豆价格上涨，从进口利润的角度利多国内豆粕价格。 图3：2023年美联储加息路径图4：美元兑离岸人民币汇率 资料来源：万得，国投安信期货资料来源：万得，国投安信期货 223/24供需分析 2.1美国大豆供需平衡 2023年12月8日，美国农业部发布12月份大豆供需平衡表。最新供需平衡表显示 22/23旧作产量1.16亿吨，较21/22下降约500万吨左右。22/23美豆结转库存729万吨， 历史同期较低水平。旧作供需偏紧的格局延续至23/24作物年度。 美豆23/24新作大豆产量预估1.12亿吨，同比22/23年度产量减少383万吨，同比降幅3.3%。自21/22年度之后，美豆产量连续2年同比下降。22/23年产量下降的主要原因来自于单产的同比下降，23/24年度产量下降的主要原因来自于种植面积的大幅下降。23/24年度期末库存预估668万吨，同比22/23年度下降68万吨，降幅8.47%。美豆供需偏紧的格局预计延续。 表1：USDA美国大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 图5：23/24美豆产量图6：23/24美豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 当前美豆收割已经结束。新季美豆产量基本确定，对于美国本地大豆价格来说，供应驱动，逐渐在转向需求驱动转变。新季美豆出口在初期表现较差，累计出口量是过去历年同期最差水平。全球大豆需求较为疲软，这很大一部分因素来自南美丰产预计给市场带来的偏空价格预期。截止目前来看，美豆出口表现正在逐步恢复，截止11月30日，新季大豆累计出口量 达到2100万吨，虽然目前的销售节奏远远不及去年同期，但是已经接近正常水平。 当前美国农业部预估新季美豆出口量4776万吨，根据当前的销售进度，后期每周销售 量达到45万吨水平，就可以达到全年的出口目标，目前美豆出口压力不大。 2.2巴西大豆供需平衡 巴西大豆预计将连续2年维持大丰收。美国农业部预估巴西22/23旧作产量1.6亿吨，创造了巴西过去20年的产量峰值。这得益于巴西逐年递增的种植面积以及22/23旧作的单产历史之最，53.7蒲式耳/英亩。23/24新季大豆产量预估1.61亿吨，同比增加100万吨，增幅0.63%。新季巴西大豆的大产量得益于种植面积的扩张，也得益于当前较高的单产预估。其中收割面积同比增幅2.93%，创造了有史以来种植面积的最大值。 巴西大豆的丰产预计，缓解了全球大豆供需紧张的局面。美国23/24新季大豆产量已 经基本确定，美豆供需偏紧的基本格局也是相对明确的。如果南美大豆大幅减产，则全球大豆供应将雪上加霜。按照当前的产量预估，截止2024年8月，巴西大豆库存预估3760万吨，为过去20年最大库存水平，同比22/23旧作库存增幅6.36%。 当前巴西大豆种植已经接近尾声，主产州马托格罗索州、帕拉纳州种植进度基本完成，意味着巴西大豆已经进入天气市。全球各大气象机构已经宣布全球气候已经进入厄尔尼诺，目前巴西中西部干旱，南部降雨过量也是受到厄尔尼诺气候影响的结果，后期南美天气发展对当前巴西大豆单产预计能否实现至关重要，也决定收割前全球大豆价格的走势。 表2：USDA巴西大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 图7：23/24巴西大豆产量图8：23/24巴西大豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 2.3阿根廷大豆供需平衡 阿根廷22/23旧作大豆产量最终预估为2500万吨，由于严重的干旱影响，阿根廷旧作大豆产量大幅下降，创下了过去20年以来的最低产量。这也造成了阿根廷的大豆压榨和出口量的大幅锐减，变相推高了国际豆粕的价格。 在经历了旧作大减产之后，当前美国农业部给予阿根廷23/24大豆产量丰产的预估。12月供需报告预估阿根廷大豆产量4800万吨，同比增加2300万吨，增幅高达92%，这也预示着阿根廷大豆产量回到正常水平。 表3：USDA阿根廷大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 图9：23/24阿根廷大豆产量图10：23/24阿根廷大豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 2.4全球大豆供需平衡 美国农业部12月份供需平衡表预估23/24全球大豆产量将达到3.988亿吨，同比22/23旧作增加2449万吨，增幅6.54%，也创造了过去20年来全球大豆产量历史之最。全球大豆丰产一部分得益于种植面积的扩张。 按照当前美国农业部的预计，北美大豆供需偏紧，南美大豆基本面相对宽松，预示着全 球大豆连续3年供应偏紧的格局，有可能在23/24年度实现向宽松的转变。从期末库存数据来看，从20/21年度到22/23年度，全球大豆结转平均水平接近1亿吨竖屏，23/24年度的期末库存有望达到1.14亿吨，较平均水平增加1400万吨，甚至略微超过了18/19年度，创造新的库存纪录。 表4：USDA全球大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 分国家来看，巴西、美国和阿根廷大豆产量分别占比全球大豆总产量的40.4%、28.2%、和12%。对于阿根廷来说，由于去年的大幅减产，其22/23大豆产量占比全球只有6.68%，23/24产量占比相比旧作上涨了5.32%。阿根廷大豆产量的恢复也是全球大豆产量同比增加的一个重要原因。 图11：23/24全球大豆产量图12：23/24全球大豆期末库存 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：USDA，国投安信期货 32023/24中国市场供需 3.1中国大豆供需平衡表 美国农业部预估23/24中国非转基因大豆产量2050万吨，略高于去年2028万吨，非转基因大豆维持丰产预期。 转基因大豆进口预估1.02亿吨，同比22/23年度增加115万吨。美国农业部12月报 告对中国大豆进口量预估略高于国内部分机构预测水平，国内机构预测进口量9800万吨左右。美国农业部预估我国23/24大豆压榨量将达到9800万吨水平。 表5：USDA中国大豆平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 3.2中国大豆压榨量 2023年11月，国内大豆压榨量733万吨，环比10月压榨量增加10.85%，同比去 年10月压榨量下降0.83%。截止11月份，全国累计压榨大豆7873万吨大豆，同比去年同期累计压榨量增加0.61%。按照作物年度计算，我的农产品网统计数据显示，22/23年度，我国大豆压榨总量8836万吨，低于美国农业部对我国22/23年度9500万吨压榨量预估。 图13：2023大豆月度压榨量图14