PVC周报：印度即将补库 电石出厂上调V或震荡偏强

印度即将补库电石出厂上调V或震荡偏强 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率75.6%（+0.5%），两连升，前期检修装置恢复，新增仅河南联创20万吨中下旬检修。未来两周，信 发、盐湖、华谊共145万吨计划重启，无新的装置停车计划， 预计到12月份供应保持在中高水平。在内需持续低迷下，新 一轮的减产需要在12-1月落地才能缓解高库存压力。库存方 面，11月16日，社库37.9万吨，环比+0.4（前值+0.3）万吨，同比高32%，华东华南继续累库，企业供应增加。厂库 能 28.68万吨，环比-0.96（前值-2.46）万吨，下游及贸易商提货积极，企业出厂价格下降，低价成交好转，可售库存小降0.3万吨。海外方面，上周印度排灯节，亚洲市场平淡，台塑新 源报价延期到20日，预期上调30-50美元。需求端，10月地产数据偏负面，销售、竣工同比降幅扩大，下游仍旧以逢低 化补货为主。成本端，电石开工平稳，整体供需有所改善，产 工地价格上调100元/吨，目前PVC是氯碱综合体的盈利产品，边际成本在5990。综上，印度排灯节后，出口将迎来一轮补 组库，但国内供应增加，暂未看到新的减产计划，成本上有支 撑，预计短期震荡偏强。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年11月17日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率75.6%（+0.5%），两连升，前期检修装置恢复，新增仅河南联创20万吨中下旬检修。未来两周，信发、盐湖、华谊共145万吨计划重启，无新的装置停车 计划，预计到12月份供应保持在中高水平。在内需持续低迷下，新一轮的减产需要在12-1月 落地才能缓解高库存压力。库存方面，11月16日，社库37.9万吨，环比+0.4（前值+0.3）万吨，同比高32%，华东华南继续累库，企业供应增加。厂库28.68万吨，环比-0.96（前值-2.46）万吨，下游及贸易商提货积极，企业出厂价格下降，低价成交好转，可售库存小降0.3万吨。 海外方面，上周印度排灯节，亚洲市场平淡，台塑新报价延期到20日，预期上调30-50美元。需求端，10月地产数据偏负面，销售、竣工同比降幅扩大，下游仍旧以逢低补货为主。成本端，电石开工平稳，整体供需有所改善，产地价格上调100元/吨，目前PVC是氯碱综合体的盈利产品，边际成本在5990。综上，印度排灯节后，出口将迎来一轮补库，但国内供应增加，暂未看到新的减产计划，成本上有支撑，预计短期震荡偏强。 行情回顾：上周PVC期货偏弱，V01合约收6058（-1.1%），1-5价差-162（-17），指数持仓108（-3.8）万手，五连降。现货：常州5型电石料现汇库提5850-5940（-100/-50）元/吨，点价V01-180至-100，基差极弱，一口价中泰5870。华南升水华东25，乙电价差（华南）45。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、供应缓慢提升，去库速度下降 国内PVC粉行业开工负荷率小幅提升，周内仅新增１家PVC粉检修装置，并且部分前期检修企业开工逐步提升；其他开工变化企业，河南宇航、内蒙亿利开工提升，陕西北元、山东鲁泰开工小幅下降。本周PVC粉整体开工负荷率75.57%，环比提升0.47个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率75.74%，环比提升0.2个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率75.06%，环比提升1.3个百分点。当周检修损失7.17万吨，环比-1.1万吨。 负荷方面：上周提负3家，内蒙亿利、金昱元、昊华宇航1-2成；降负2家，北元满负荷。 新增检修1家：河南联创20万吨中下旬停车。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳、德州实华。河南神马拆除10万吨产能。 区域 华北华中华北西北华中华北华北西北西北西北东北华北华东西北华南华东西北华北西北华南华中合计 生产企业 昔阳化工河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔山东东岳德州实华中谷矿业 甘肃金川新融乌海化工航锦科技山东信发苏州华苏盐湖镁业广西华谊浙江嘉化 新疆天业（天域新实）唐山三友 新疆中泰（米东）广东东曹 河南联创 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法EDC法 电石法电石法电石法电石法电石法乙烯法乙烯法乙烯法乙烯法电石法电石法电 产能 10 20 10 3 22 12 10 30 20 40 6 75 13 30 40 3 停车情况 2019年4月12日停车，开车时间不定 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 1月14日停车检修，开车时间不定 3月25日开始检修，开车时间不定 6月27日开始检修，开车时间不定 7月11日开始停车检修，11月10日出料 7月13日停车检修，开车时间不定 7月22日临时停车，开车时 9月23日停车检修，开 10月11日-11月2 10月27日起 10月2 当周损失 0 区域 华东 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：11月16日，社库37.9万吨，环比+0.4（前值+0.3）万吨，同比高32%，华东华南继续累库，市场成交平平，企业供应增加。11月16日，厂库28.68万吨，环比-0.96 （前值-2.46）万吨，下游及贸易商提货积极，企业出厂价格下降，低价成交好转，可售库存下降0.3万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 10月份上游PVC产量200.9万吨，环比+6.7万吨（前值+1.3），同比+10.7%（前值+0.7%）。日均产量6.48万吨，环比+0.01（前值+0.25）万吨，+0.1%。10月检修量进一步下滑，目前看11月检修计划小幅增加，随着年底去库压力较大，企业减产或反季节扩大。 三、电石供需略有改善，产区价格上调 电石法原料：山东市场价3220-3350（0）元/吨，河南+50，乌海宁夏+100。上周电石开工负荷率73.3%，上升0.2个百分点，鄂尔多斯氯碱、亿利、宁夏峰晟、乾洋、兴尔泰、四川宜宾天原等企业有电石炉临时降负荷或是检修，但内蒙乌海、乌兰察布、陕西个别电石企业检修结束或是前期生产不正常现象恢复。电石市场价格呈现区域性差异，乌海、宁夏等以给贸易商出货为主区域电石出厂价连续上调2次共计100元/吨，下游PVC企业电石采购价除个别上涨外，整体维持稳定。出厂价连续上调主要因一方面进入本月后电石开工连续小幅下降，尤其乌海及周边地区有个别停炉或是临时检修等情况，电石企业上周开始出货顺畅，无库存压力，或是货源略显紧张，所以积极探涨；一方面下游PVC开工相对提升，山东、河南部分在产PVC开工略增，河北个别PVC企业检修结束，乌海及周边也有增加电石外采情况，整体对电石需求量增加；第三方面，电石企业成本压力仍大，所以在出货好转后试探性涨价以缓解自身压力。下游PVC企业开工略提，到货状况不一，多数待卸车较上周变化不大，个别出现减少或是略显紧张，所以采购价暂时多数稳定，个别根据自身所处价位及到货情况灵活上涨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：11月16日，CFR东北亚860（0）美元/吨，CFR远东VCM600（0）美元/吨 利润来看，电石稳中有涨，乙烯持稳，山东32%烧碱780（0）元/吨，外采电石法综合利润小降，PVC作为主要盈利产品。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5990元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -337 -272 -65 山东外采电石 日 元/吨 342 410 -69 乙烯法 日 元/吨 947 954 -7 单体法 周 元/吨 -55 -79 24 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 185 238 -54 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图