2024年生猪年度策略：不破不立

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 不破不立 国投安信期货2024年生猪年度策略 杨蕊霞 农产品组长 从业资格证号：F0285733投资咨询证号：Z0011333 个人简介： 农产品组负责人，毕业于中国农业大学，金融学硕士，8年油脂油料研究经验，3年养殖板块研究经验。目前研究覆盖生猪，鸡蛋，花生等品种，擅长把握趋势性行情，策略准确性较高。 近期相关报告： 1、《生猪：后期还存在旺季反弹吗》 20231116 2、《鸡蛋：现货端继续承压，后期旺季反弹空间不乐观》20231109 3、《花生中期展望：中期供需趋宽松，期价蕴含较大潜在下跌风险》20230901 目录 1行情回顾3 2价格与周期4 3产能情况5 4产业链利润7 5养殖成本8 6行业资金情况10 7消费端11 82024生猪价格展望13 摘要 展望2024年，从猪周期角度看，猪价进入下行周期已近3年，超越以往猪周期下行时间。从仔猪价格看，目前已较为接近历史仔猪价格底部区间。从产能来看，今年以来母猪产能去化节奏偏慢，2023年上半年产能仍同比高于上年同期，预计2024年上半年生猪供应端仍将面临同比更高的出栏压力，猪价有望在明年上半年继续承压下行。从养殖成本来看，今年以来豆粕和玉米价格自高位出现一定回落，预计明年饲料原料价格仍有下行空间，成本端趋降。资金面，今年受制于全产业链利润为负，行业资产负债表继续恶化，预计明年在猪价下行的进一步冲击下，资金压力或导致产能去化提速。需求端，今年疫后猪肉消费需求复苏，但同时冻品库存增加承接了一部分供应压力。明年预计冻品入库动力减弱，大供应下考验需求的进一步承接能力。总体来看，今年行业处在持续的低价、窄幅亏损和缓慢去产能的节奏当中，明年行业或面临更大考验，供应增加和成本下行进一步加剧猪价下行压力，行业或迎来至暗时刻，资金压力加剧，行业产能出清有望提速。明年下半年，在前期产能趋降背景下猪价有望温和上行。 1行情回顾 2023年生猪价格低位窄幅区间震荡，猪价运行区间为13.55~17.58元/公斤。受益于上年能繁母猪存栏从5月份之后持续上升至12月，叠加养殖性能同比改善，今年全年生猪供应 充裕，前三季度出栏量过去10年历史最高。需求端，疫后餐饮消费需求改善明显，带动猪肉消费需求回升，同时上半年屠企进行猪肉冻品存储，投机性需求也阶段性承接了一部分大供应。 图1：22省市生猪价格图2：历年生猪价格表现 元/公斤 22省市生猪平均价 元/公斤201920202021 5050 40 40 30 2030 1020 2006-07-14 2007-07-14 2008-07-14 2009-07-14 2010-07-14 2011-07-14 2012-07-14 2013-07-14 2014-07-14 2015-07-14 2016-07-14 2017-07-14 2018-07-14 2019-07-14 2020-07-14 2021-07-14 2022-07-14 2023-07-14 0 10 20222023 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 图3：生猪存栏量图4：生猪出栏量 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 2价格与周期 从猪周期的角度看，我国猪价自2021年初开启了下跌周期，至今已经走过了第三年。期 间在2022年，曾经历过长达半年的下跌周期中的反弹行情。 历史上，如果我们统计过去几轮猪周期，以每一轮周期高点运行至下一轮周期高点的时间作为一轮周期去统计，会发现猪周期大概每3~4年出现一个周期。2008年3月曾出现猪周期高点，下一高点出现在2011年9月，中间历经3年6个月。2016年6月再次出现一轮周 期高点，中间历经4年9个月。新一轮周期高点出现在2019年11月，中间间隔3年5个月。 由于本轮猪周期的上行周期中，不同于以往猪周期，猪价仅在顶部区短暂停留后随即进入下行周期，本轮猪周期在高价区持续时间久，养殖端大量累积盈利，导致本轮猪周期的下行周期被拉长。我们统计从每一轮猪周期的高点下行至猪周期的低点，发现以往猪周期的下行周期持续时间在2年左右，而本轮猪周期如果按照自2021年1月开始进入下跌周期，到目前已持 续2年11个月，本轮下跌周期较此前周期持续时间更久。表1：历史猪周期 周期高点 首次低点 二次低点 下行周期 2008-03-21 17.45 2009-05-01 8.98 2010-04-09 9.48 2年1个月 2011-09-02 19.92 2014-04-18 10.45 2年7个月 2016-06-03 21.20 2018-05-18 10.01 1年11个月 2019-11-01 40.98 2021-10-08 10.78 2021-01-08 36.34 2021-10-08 10.78 2年11个月 资料来源：Wind，国投安信期货 同时，每轮猪周期底部对应着仔猪的亏损和母猪的去产能，从而从供给端驱动进入新一轮猪周期。从仔猪价格去看，历史上每一轮猪周期的底部区间，仔猪价格会下探至20元/公斤附 近，目前仔猪价格已经比较接近这一区间。2021年10月15日时，仔猪价格曾达到23.06 元/公斤。当前截止2023年12月15日，仔猪价格23.73元/公斤。图5：22省市仔猪价格 元/公斤 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22省市仔猪平均价 资料来源：Wind，国投安信期货 3产能情况 自年初以来，在养殖亏损驱动下，行业经历了持续的去产能。如果按照涌益咨询样本数据来看，2021年5月后进入长周期的产能去化通道。截止2023年11月，涌益样本能繁母猪 存栏1036838头，较2021年5月产能最高峰1244944头累计降幅16.7%。按照钢联数 据，能繁母猪存栏在2021年6月达到最高，此后缓慢去产能，截止2023年11月末，规模 养殖场样本能繁母猪存栏量494.831万头，较2021年6月高点533.13万头累计下降7.2%。 图6：涌益样本能繁母猪存栏图7：钢联样本能繁母猪存栏 万头 140 130 120 110 100 2020年2月 2020年5月 2020年8月 2020年11月 2021年2月 2021年5月 2021年8月 2021年11月 2022年2月 2022年5月 2022年8月 2022年11月 2023年2月 2023年5月 2023年8月 2023年11月 90 样本能繁母猪存栏量 万头 600 500 400 300 200 100 0 样本能繁母猪存栏量-规模场 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 资料来源：涌益咨询，国投安信期货资料来源：上海钢联，国投安信期货 官方能繁母猪存栏的高点也出现在2021年6月，随后进入产能去化阶段。截止2023年 10月，能繁母猪存栏量4210万头，较21年6月高点4564万头累计降幅7.8%。我国官方 设定的能繁母猪正常保有量为4100万头，目前生猪产能仍然高于这一数值。 同比来看，官方数据显示今年1-6月能繁母猪月度存栏量均高于2022年同期，意味着 即使在生产性能不变前提下，明年1-4月生猪出栏量仍将同比增加。明年上半年生猪将继续面临大供应的出栏压力。 图8：官方能繁母猪存栏图9：能繁母猪存栏分年度 万头 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 官方能繁母猪存栏 万头 4600 4500 4400 4300 4200 4100 202120222023 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：农业农村部，国投安信期货资料来源：农业农村部，国投安信期货 从淘汰母猪数据来看，近期母猪淘汰量增加，母猪淘汰节奏有所加快。预计明年上半年生猪出栏压力加剧，叠加消费淡季，猪价或再探低点，母猪产能去化有望提速。 图10：淘汰母猪屠宰量图11：淘汰母猪价格 头 250000 200000 150000 100000 50000 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 0 淘汰母猪屠宰厂宰杀量 元/公斤淘汰母猪价格 27 24 21 18 15 12 9 6 3 资料来源：涌益咨询，国投安信期货资料来源：上海钢联，国投安信期货 4产业链利润 2023年，全产业链各环节利润均为负值，仔猪销售环节、生猪育肥环节以及终端屠宰全线利润亏损。参考历史上仔猪毛利波动区间，目前仔猪销售毛利已经进入深度亏损区域。 图12：仔猪销售毛利 资料来源：同花顺，国投安信期货 生猪养殖利润方面，自2022年12月23日当周起，养殖利润进入亏损期，一直持续至 今。截止2023年12月15日，自繁自养利润亏损275元/头，外购仔猪利润亏损202元/头。屠宰方面，除年初及夏季猪价短暂反弹期有些许利润，其他时间屠宰均处于亏损状态。 图13：生猪养殖利润图14：屠宰企业利润 元/头 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 自繁自养外购仔猪 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：上海钢联，国投安信期货 5养殖成本 从行业养殖成本来看，根据上市公司公告，集团性养殖企业生猪养殖完全成本普遍分布在 15~17元/公斤之间。 表2：养殖企业生猪完全养殖成本 完全成本 元/公斤 时间 牧原 14.9 2023年11月 温氏 16.2 2023年三季度 新希望 16.2 2023年10月 天邦 17 2023年9月 大北农 17 2023年9月 傲农 19.83 2023年上半年 天康生物 16.43 2023年9月 神农 15 2023年9月 京基智农 14.8 2023年10月 资料来源：Wind，国投安信期货 根据全国农产品成本收益资料汇编，生猪养殖成本中饲料费占比和仔畜费占比最高，当前 仔猪价格已经比较接近历史上的底部区间，而饲料价格仍然在高位。图15：生猪养殖成本中各项占比 仔畜费占比饲料费占比人工成本占比其他 12%14%14%16% 18% 19%20% 18% 18%20% 18% 13%13% 35% 57% 59% 53% 52% 45% 44% 53% 46% 55%52% 51% 47% 49% 27% 34% 39% 23% 30%28% 25% 22% 25% 32% 25% 31% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：Wind，国投安信期货 2024年，饲料价格有望下降，饲料原料豆粕和玉米价格有望继续中枢下移，从而驱动生猪养殖成本进一步下降。豆粕方面，2023/24年度预计南美大豆产量将实现较大幅度增产。22/23年度巴西大豆产量创新高，产量达到1.6亿吨，但阿根廷大豆产量受拉尼娜天气影响大幅度减产至2500万吨，较正常年份产量降幅接近2000万吨。23/24年度，全球天气模式转变为厄尔尼诺气候，预计南美大豆能够实现总体增产，目前美国农业部预计23/24年度巴西大豆