2024年生猪年度策略：不破不立

国投安信期货2024年生猪年度策略 目录 杨蕊霞 农产品组长从业资格证号：F0285733投资咨询证号：Z0011333 1行情回顾...............................................................................32价格与周期..........................................................................43产能情况.............................................................................54产业链利润..........................................................................75养殖成本.............................................................................86行业资金情况......................................................................107消费端................................................................................1182024生猪价格展望..............................................................13 个人简介： 农产品组负责人，毕业于中国农业大学，金融学硕士，8年油脂油料研究经验，3年养殖板块研究经验。目前研究覆盖生猪，鸡蛋，花生等品种，擅长把握趋势性行情，策略准确性较高。 近期相关报告： 1、 《 生 猪 ： 后 期 还 存 在 旺 季 反 弹 吗 》202311162、《鸡蛋：现货端继续承压，后期旺季反弹空间不乐观》202311093、《花生中期展望：中期供需趋宽松，期价蕴含较大潜在下跌风险》20230901 摘要 展望2024年，从猪周期角度看，猪价进入下行周期已近3年，超越以往猪周期下行时间。从仔猪价格看，目前已较为接近历史仔猪价格底部区间。从产能来看，今年以来母猪产能去化节奏偏慢，2023年上半年产能仍同比高于上年同期，预计2024年上半年生猪供应端仍将面临同比更高的出栏压力，猪价有望在明年上半年继续承压下行。从养殖成本来看，今年以来豆粕和玉米价格自高位出现一定回落，预计明年饲料原料价格仍有下行空间，成本端趋降。资金面，今年受制于全产业链利润为负，行业资产负债表继续恶化，预计明年在猪价下行的进一步冲击下，资金压力或导致产能去化提速。需求端，今年疫后猪肉消费需求复苏，但同时冻品库存增加承接了一部分供应压力。明年预计冻品入库动力减弱，大供应下考验需求的进一步承接能力。总体来看，今年行业处在持续的低价、窄幅亏损和缓慢去产能的节奏当中，明年行业或面临更大考验，供应增加和成本下行进一步加剧猪价下行压力，行业或迎来至暗时刻，资金压力加剧，行业产能出清有望提速。明年下半年，在前期产能趋降背景下猪价有望温和上行。 1行情回顾 2023年生猪价格低位窄幅区间震荡，猪价运行区间为13.55~17.58元/公斤。受益于上年能繁母猪存栏从5月份之后持续上升至12月，叠加养殖性能同比改善，今年全年生猪供应充裕，前三季度出栏量过去10年历史最高。需求端，疫后餐饮消费需求改善明显，带动猪肉消费需求回升，同时上半年屠企进行猪肉冻品存储，投机性需求也阶段性承接了一部分大供应。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 2价格与周期 从猪周期的角度看，我国猪价自2021年初开启了下跌周期，至今已经走过了第三年。期间在2022年，曾经历过长达半年的下跌周期中的反弹行情。 历史上，如果我们统计过去几轮猪周期，以每一轮周期高点运行至下一轮周期高点的时间作为一轮周期去统计，会发现猪周期大概每3~4年出现一个周期。2008年3月曾出现猪周期高点，下一高点出现在2011年9月，中间历经3年6个月。2016年6月再次出现一轮周期高点，中间历经4年9个月。新一轮周期高点出现在2019年11月，中间间隔3年5个月。 由于本轮猪周期的上行周期中，不同于以往猪周期，猪价仅在顶部区短暂停留后随即进入下行周期，本轮猪周期在高价区持续时间久，养殖端大量累积盈利，导致本轮猪周期的下行周期被拉长。我们统计从每一轮猪周期的高点下行至猪周期的低点，发现以往猪周期的下行周期持续时间在2年左右，而本轮猪周期如果按照自2021年1月开始进入下跌周期，到目前已持续2年11个月，本轮下跌周期较此前周期持续时间更久。 表1：历史猪周期 同时，每轮猪周期底部对应着仔猪的亏损和母猪的去产能，从而从供给端驱动进入新一轮猪周期。从仔猪价格去看，历史上每一轮猪周期的底部区间，仔猪价格会下探至20元/公斤附 近，目前仔猪价格已经比较接近这一区间。2021年10月15日时，仔猪价格曾达到23.06元/公斤。当前截止2023年12月15日，仔猪价格23.73元/公斤。 资料来源：Wind，国投安信期货 3产能情况 自年初以来，在养殖亏损驱动下，行业经历了持续的去产能。如果按照涌益咨询样本数据来看，2021年5月后进入长周期的产能去化通道。截止2023年11月，涌益样本能繁母猪存栏1036838头，较2021年5月产能最高峰1244944头累计降幅16.7%。按照钢联数据，能繁母猪存栏在2021年6月达到最高，此后缓慢去产能，截止2023年11月末，规模养殖场样本能繁母猪存栏量494.831万头，较2021年6月高点533.13万头累计下降7.2%。 资料来源：上海钢联，国投安信期货 资料来源：涌益咨询，国投安信期货 官方能繁母猪存栏的高点也出现在2021年6月，随后进入产能去化阶段。截止2023年10月，能繁母猪存栏量4210万头，较21年6月高点4564万头累计降幅7.8%。我国官方设定的能繁母猪正常保有量为4100万头，目前生猪产能仍然高于这一数值。 同比来看，官方数据显示今年1-6月能繁母猪月度存栏量均高于2022年同期，意味着即使在生产性能不变前提下，明年1-4月生猪出栏量仍将同比增加。明年上半年生猪将继续面临大供应的出栏压力。 资料来源：农业农村部，国投安信期货 资料来源：农业农村部，国投安信期货 从淘汰母猪数据来看，近期母猪淘汰量增加，母猪淘汰节奏有所加快。预计明年上半年生猪出栏压力加剧，叠加消费淡季，猪价或再探低点，母猪产能去化有望提速。 资料来源：涌益咨询，国投安信期货 资料来源：上海钢联，国投安信期货 4产业链利润 2023年，全产业链各环节利润均为负值，仔猪销售环节、生猪育肥环节以及终端屠宰全线利润亏损。参考历史上仔猪毛利波动区间，目前仔猪销售毛利已经进入深度亏损区域。 资料来源：同花顺，国投安信期货 生猪养殖利润方面，自2022年12月23日当周起，养殖利润进入亏损期，一直持续至今。截止2023年12月15日，自繁自养利润亏损275元/头，外购仔猪利润亏损202元/头。屠宰方面，除年初及夏季猪价短暂反弹期有些许利润，其他时间屠宰均处于亏损状态。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：上海钢联，国投安信期货 5养殖成本 从行业养殖成本来看，根据上市公司公告，集团性养殖企业生猪养殖完全成本普遍分布在15~17元/公斤之间。 根据全国农产品成本收益资料汇编，生猪养殖成本中饲料费占比和仔畜费占比最高，当前 仔猪价格已经比较接近历史上的底部区间，而饲料价格仍然在高位。 资料来源：Wind，国投安信期货 2024年，饲料价格有望下降，饲料原料豆粕和玉米价格有望继续中枢下移，从而驱动生猪养殖成本进一步下降。豆粕方面，2023/24年度预计南美大豆产量将实现较大幅度增产。22/23年度巴西大豆产量创新高，产量达到1.6亿吨，但阿根廷大豆产量受拉尼娜天气影响大幅度减产至2500万吨，较正常年份产量降幅接近2000万吨。23/24年度，全球天气模式转变为厄尔尼诺气候，预计南美大豆能够实现总体增产，目前美国农业部预计23/24年度巴西大豆产量继续小幅增加至1.61亿吨，同比增长100万吨，阿根廷大豆产量预计将恢复至4800万吨，同比增加2300万吨。23/24年度，在厄尔尼诺气候背景下南美大豆产量有望实现恢复性增长，全球大豆价格重心有望下移，预计豆粕价格将跟随原料大豆价格重心相应下移。 玉米方面，23/24年度全球玉米供需继续趋向宽松，当前市场关注焦点在南美玉米主产区，目前美国农业部预估南美两国玉米合计产量将继续创新高。国内玉米实现同比增产，且需求端表现不佳，预计价格重心继续向下承压。 资料来源：同花顺，国投安信期货 资料来源：同花顺，国投安信期货 6行业资金情况 2023年，从生猪出栏量来看，集团性企业生猪出栏量年度同比基本是增加趋势。截止本年度前11个月出栏完成情况，从已公布数据的行业前十大养殖企业，除牧原和正邦外，其他公司1-11月累计出栏量均超过2022年全年出栏量。按照正常出栏节奏预估，预计牧原全年出栏量也超出上年同期，仅正邦因债务危机进入重组程序导致减产。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：同花顺，国投安信期货 2023年生猪养殖行业持续负现金流，导致资产负债率出现了进一步上升。从资产负债率来看，除天康生物外，其他公司资产负债率在今年出现进一步上升。由于四季度猪价仍处在亏损区间，预计至2023年末，行业资产负债率将较2023Q3继续上升。截止2023年三季报，傲农生物资产负债率最高，达到89.41%，天邦食品为87.03%，新希望为72.76%，其他公司在60~65%区间，天康生物为47.06%。考虑到明年上半年猪价大概率仍继续下探，未来半年资产负债表存在进一步恶化的风险，需警惕由于企业资金问题导致的被动去产能的情况发生。 资料来源：Wind，国投安信期货 7消费端 2023年是疫后经济复苏的第一年。从社会消费品零售总额数据来看，自年初以来，社会消费品零售总额当月同比均为正值，消费端实现了持续的同比正增长。1-11月，累计同比增幅达到7.2%。餐饮消费方面，2023年餐饮行业复苏势头显著，1-11月累计同比增速达19.4%。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 从屠宰数据来看，今年生猪屠宰量持续高于上年同期水平，显示猪肉消费端同比有增量。但需注意的是，上半年猪肉冻品库存量大增，显示部分屠宰品未进入鲜销环节，而是进入中间库存环节。而今年由于全年猪价低位波动，冻品库存没有赚钱效应，明年上半年要关注猪肉入冻品的数量，如果冻品入库动力大幅减弱，则消费端需要承接明年上半年同比增加的供应量。 资料来源：涌益咨询，国投安信期货 资料来源：涌益咨询，国投安信期货 82024生猪价格展望 展望2024年，从猪周期角度看，猪价进入下行周期已近3年，超越以往猪周期下行时间。从仔猪价格看，目前已较为接近历史仔猪价格底部区间。从产能来看，今年以来母猪产能去化节奏偏慢，2023年上半年产能仍同比高于上年同期，预计2024年上半年生猪供应端仍将面临同比更高的出栏压力，猪价有望在明年上半年继续承压下行。从养殖成本来看，今年以来豆粕和玉米价格自高位出现一定回落，预计明年饲料原料价格仍有下行空间，成本端趋降。资金面，今年受制于全产业链利润为负，行业资产负债表继续恶化，预计明年在猪价下行的进一步冲击下，资金压力或导致产能去化提速。需求端，今年疫后猪肉消费需求复苏，但同时冻品库存增加承接了一部分供应压力。明年预计冻品入库动力减弱，大供应下考验需求的进一