深耕光、磁、电基本领域，积极拓展数字化和新能源业务

2023年12月25日铭普光磁(002902.SZ) 公司深度分析 证券研究报告 消费电子组件 投资评级增持-A首次评级 12个月目标价24.75元股价(2023-12-22)22.26元 深耕光、磁、电基本领域，积极拓展数 字化和新能源业务 深耕光电磁基本盘，向数字化和新能源领域延展： 交易数据总市值(百万元) 4,708.44 流通市值(百万元) 3,335.44 总股本(百万股) 211.52 流通股本(百万股) 149.84 12个月价格区间12.45/37.49元 光、磁、电业务为公司三大核心业务，公司正在积极拓展数字化和新能源业务，实现“ToB+ToC”的双轮驱动。在光伏储能方面，公司已经形成光伏用PFC电感、共模电感、电源变压器、PLC变压器和塑封逆变电感等系列产品矩阵，可用于50VA-500KVA的光伏并网和储能逆变器中，在行业内同类产品中，具有高效率低损耗、高功率密度、高可靠性等性能优势，在市场上具有较强竞争力，已与Enphase、华为、阳光电源等知名逆变器厂商建立友好合作关系。募投项目达产后将新增光伏储能磁性元器件产能5,952万个/年、安全智能光储系统产能6,800件/年。在新能源汽车领域，公司当前自研的多款BMS类变压器已通过客户的严格审核、认证及测试，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，并与多个高端客户建立供应关系。募投项目达产后将新增车载BMS变压器及相关产品产能8,800万个/年。 客户资源优质，涵盖通信、光伏储能、汽车电子等领域： 公司的客户包括通信设备制造商、电信运营商、光伏逆变器厂商、汽车电子制造商、网络和终端产品的制造商及终端消费者。在通信领域，公司与华为、中兴、烽火通信、诺基亚、三星电子、伟创力等众多知名通讯设备企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商建立了长期的合作关系。在光伏储能领域，公司主要客户包括华为、Enphase、阳光电源等知名逆变器厂商。在汽车电子领域，当前自研的多款汽车电子磁性元器件产品已通过客户的严格审核、认证及测试，公司产品得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，如比亚迪、大众、华为及沃尔沃等。 光通信产品经验丰富： 公司光电事业部在光电器件和模块的研发、生产制造等方面取得了长足的进步并积累了丰富的经验。具有从TO，到光器件，至光模块的垂直整合以及大规模生产能力。同时也具备了COB和BOX的高端器件封装设计和制造能力。在光通信领域，公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了FTTR相关产品，并送样客户进行认证，接入网ONU、OLT、Combo国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。根据公司官网，公司光模块产品覆盖10G以下到400G规格，产品传输距离覆盖100m到120km。 铭普光磁 沪深300 181% 166% 151% 136% 121% 106% 91% 76% 61% 46% 31% 16% 1% -14% 2022-122023-042023-082023-12 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.2 -10.6 91.4 绝对收益 -11.0 -21.4 78.4 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 相关报告 lulu2@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.42亿元(-7.8%)、27.97亿元(+30.6%)、36.22亿元(+29.5%)；预计归母净利润分别为-0.94亿元(-236.0%)、0.96亿元(+202.1%)、1.49亿 元(+54.8%)；对应EPS分别为-0.44、0.45、0.70元。综合考虑可比公司估值与公司业绩增速，我们给予公司2024年55倍PE， 对应目标价24.75元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：重要客户流失、原材料价格波动、技术研发、行业竞争加剧、新增产能无法消化的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,234.0 2,323.4 2,141.8 2,797.1 3,621.5 净利润 -58.0 68.9 -94.1 96.0 148.7 每股收益(元) -0.27 0.33 -0.44 0.45 0.70 每股净资产(元) 4.75 5.10 4.71 5.14 5.80 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -83.7 70.5 -51.6 50.5 32.6 市净率(倍) 4.8 4.5 4.9 4.5 4.0 净利润率 -2.6% 3.0% -4.4% 3.4% 4.1% 净资产收益率 -5.8% 6.4% -9.5% 8.8% 12.1% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% ROIC -4.5% 8.1% -6.0% 10.4% 8.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 内容目录 1.专注光磁电源领域，盈利能力有望回升5 1.1.深耕光磁电源领域，产品应用广泛5 1.2.2022年净利润已实现转正，磁性元器件为公司第一大业务7 2.光、电、磁三大行业呈现积极发展态势10 2.1.新能源汽车、光伏储能拉动磁性元器件需求增长10 2.2.行业多维度全面发展促进光电子器件需求繁荣13 2.3.2025年我国电源行业市场规模有望达到4887亿元16 3.积极拓展数字化和新能源业务，研发实力支撑未来发展17 3.1.深耕光电磁基本盘，向数字化和新能源领域延展17 3.2.客户资源优质，涵盖通信、光伏储能、汽车电子等领域18 3.3.研发实力强劲，自研多项重点技术19 4.盈利预测与估值21 4.1.盈利预测21 4.2.相对估值23 5.风险提示23 图表目录 图1.公司历史沿革5 图2.公司股权结构图6 图3.2018年-2023前三季度公司营业收入及增长率8 图4.2018年-2023前三季度公司归母净利润及增长率8 图5.2018年-2022年公司各产品营业收入（单位：亿元）8 图6.2018年-2022年公司各产品毛利率（单位：%）8 图7.2018年-2023年前三季度公司毛利率与净利率9 图8.2018年-2023年前三季度公司费用率情况9 图9.2018年-2023年前三季度公司现金流情况（单位：亿元）9 图10.磁性元器件广泛应用于重要行业领域10 图11.2019-2026年全球电子变压器市场规模11 图12.2018-2022年全球电感器市场规模11 图13.2022-2025年全球新能源汽车销量及其用磁性元件市场规模12 图14.2022-2025年全球光储磁性元件市场规模12 图15.2022年全球电子变压器市场份额占比情况13 图16.2021年全球电感器市场份额占比情况13 图17.2012-2027年全球光模块市场规模14 图18.2016-2023年中国光模块市场规模14 图19.2021年和2022年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况（左：2021年，右： 2022年）15 图20.2017-2022E中国数据中心市场规模15 图21.中国数据中心机架数量15 图22.2016-2025年中国电源行业市场规模16 图23.公司新能源产品及应用17 图24.公司车载磁性元件产品18 图25.公司参考客户与合作伙伴19 图28.2020年-2023Q1-Q3可比公司毛利率情况21 图29.2020年-2023Q1-Q3可比公司净利率情况21 图30.2020年-2023Q1-Q3可比公司ROE情况21 表1：公司高管介绍6 表2：公司主要产品简介7 表3：募集资金使用计划10 表4：2010-2022年全球光模块市场占有率分析14 表5：公司重点研发成果20 表6：公司2023-2025年盈利预测（单位：百万元）23 表7：可比公司估值（截至2023年12月22日收盘价）23 1.专注光磁电源领域，盈利能力有望回升 1.1.深耕光磁电源领域，产品应用广泛 铭普光磁成立于2008年，2017年成功上市。多年以来，公司专注在电子、光电、能源等相关的技术领域，在5G及网络数据通信、工业互联网、智慧家庭等应用场景领域为客户提供优质的产品和技术解决方案，并不断向“数字化”和“新能源”领域延展。公司的主营业务是磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务。目前，公司有四大事业部：光电事业部、电子事业部、能源设备事业部、电源事业部。 公司自成立以来，长期坚持光磁通信元器件的生产和研发，以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁通信元器件为核心、与通信网络设备制造商同步开发为特色，形成了业内较为领先的光磁通信元器件产业模式。近年来，公司紧跟下游行业发展前沿，深度挖掘客户需求，持续拓展磁性元器件等产品在光伏发电和储能、新能源汽车零部件、移动储能等新兴细分领域的应用，形成了可持续发展的产品布局。公司积累了优质的客户资源，与众多国内外知名企业建立了稳定的合作关系，客户主要包括通信设备制造商、电信运营商、光伏逆变器厂商、汽车电子制造商、网络和终端产品的制造商及终端消费者。 图1.公司历史沿革 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 股权结构稳定。截至2023年三季报，公司董事长杨先进直接持有公司股份76,502,422股，持股比例达到36.17%，是公司的第一大股东和实际控制人。公司前十大股东共持股41.08%，其中焦彩红女士与杨先进先生为夫妻关系，两人合计持有公司80,646,584股，持股比例为38.13%，为公司控股股东、实际控制人。董事长杨先进为公司创始人，公司股权结构保持稳定。 图2.公司股权结构图 资料来源：wind，安信证券研究中心 公司管理层在电子、光电、能源领域的从业经验、技术经验和管理经验丰富。公司总经理李竞舟先生曾就职于海尔集团公司，历任物流推进本部采购工程师、国际采购中心处长、部长，集团全球运营部战略管理部长，管理经验丰富。财务总监杨勋文先生曾先后在东莞华贝电子科技有限公司、东莞市上合旺盈印刷有限公司、广州粤芯半导体技术有限公司担任财务总监，财务管理能力突出。公司副总经理钱银博先生、公司副总经理陈聪先生均具有光电子相关专业背景，理论知识与技术实践经验丰富，有多年的研究经历。公司管理层包含专业技术背景和财务背景，有利于公司建立起技术优势与财务管理优势。 表1：公司高管介绍 姓名职务介绍 杨先进董事长2003年起创业并于2008年6月注册东莞市铭普实业有限公司，历任执行董事、董事长；现任公司 董事长。 本科学历。2001年8月至2013年2月，就职于海尔集团公司，历任物流推进本部采购工程师、国 李竞舟董事、总经理 杨勋文副总经理、财务总监 钱银博首席技术官、副总经理 陈聪总工程师、副总经理 资料来源：Wind，安信证券研究中心 际采购中心处长、部长，集团全球运营部战略管理部长；2013年3月至今，就职于铭普光磁，现任公司董事、总经理。 硕士学历。自2010年起先后担任东莞华贝电子科技有限公司财务经理、财务总监、东莞市上合旺盈印刷有限公司财务总监、广州粤芯半导体技术有限公司财务总监等职务。2018年12月起就职于铭普光磁，现任铭普光磁副总经理、财务总监。 华中科技大学光学与电子信息学院博士后，高级工程师职称。共发表SCI论文十余篇，获得授权专利26项。2010年博士毕业于华中科技大学光电子科学与工程学院电子科学与技术专业，下一代互联网接入系统国家工程实验室（NGIAS）。2010年12月至201