2024年度策略报告：矿端供给偏紧，锌价重心或上移

2024年度策略报告2023年12月15日 矿端供给偏紧，锌价重心或上移 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至12月12日，SMM1#铅锭平均价格20,890元/吨，较年初下跌12.2%。 期货市场：截至12月12日，沪锌主力合约收盘价20,880元/吨，较年初下跌11.0%，年内最高价23,660元/吨，最低价18,060元/吨；伦锌电子盘收盘价2,428美元/吨，较年初下跌18.8%，年内最高价3,512美元/吨，年内最低价2,215美元/吨。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：海外经济主要经济体2024年通胀风险、地缘政治风险尚存，部分地区和国家可能继续收紧货币政策，经济压力较大；国内维持复苏基调。 原料端：2023年矿端持续宽松；2024年矿端收紧为大趋势，原料端为锌价提供一定支撑。 利润上：2023年炼厂利润可观；随着原料收紧预期逐渐兑现， 2024年炼厂利润将受到一定的挤压。 供给端：2023年海外炼厂逐步复产，国内原料宽松叠加高利润刺激，炼厂维持高开工，供给充足；2024年海外炼厂延续前序复产趋势，国内炼厂亦有新增产能投放；锌市2024年过剩预期尚存。 需求端：海外经济压力尚存，国内需关注政策端对终端消费的影响。 行情展望及投资策略：综合来看，我们预期2024年锌价重心较2023年将有所上移，预期运行区间19,000-25,000元/吨；但随着矿端收紧逐步兑现，炼厂利润或将受到挤压，建议炼厂在利润相对可观的情况下通过套保对利润进行保护。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；终端消费不及预期。。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《有色金属锌2023年报：供给约束解除，锌价重心下移》 《宏源锌半年报：供给压力较强，静候需求回暖20230620》 《宏源锌四季度报：原料宽松，供给持续放量20231010》 《宏源期货锌月报：下游消费淡化，锌价高位难以维持20231030》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：“V”型走势，重心下移5 二、锌精矿：近松远紧6 （一）海外锌精矿：2023年海外矿端扰动不断6 （二）国内锌精矿：2023年国内矿山产量大幅增长9 三、供给端：利润驱动开工，锌市供给过剩10 （一）海外供给：复产为主10 （二）国内供给：炼厂高开工放量，进口持续补充11 四、需求端：海外下行压力较大，国内复苏为主基调13 （一）海外消费：衰退风险尚未消散，经济承压较重13 （二）国内消费：地产支撑有限，基建韧性尚存13 （三）出口：沪伦比值高位，出口窗口持续关闭16 五、库存与供需平衡16 六、行情展望及投资策略17 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差6 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌6 图表5：全球锌精矿月度产量7 图表6：2009-2024年全球锌精矿产量7 图表7：2023年矿山减停产情况及其影响（万金属吨）7 图表8：2023年部分上市矿企前三季度生产情况（万金属吨）8 图表9：2024年海外矿山新增/复产情况（万金属吨）8 图表10：锌精矿生产利润9 图表11：中国锌精矿月度开工率9 图表12：中国锌精矿月度产量9 图表13：中国锌精矿进口情况9 图表14：2023年1-10月锌精矿进口来源10 图表15：锌精矿港口库存：连云港10 图表16：全球锌锭月度产量11 图表17：2009-2022年全球精炼锌产量11 图表18：精炼锌企业生产利润11 图表19：硫酸平均价11 图表20：国产锌精矿加工费12 图表21：进口锌精矿加工费12 图表22：精炼锌月度开工率12 图表23：精炼锌月度产量12 图表24：精炼锌进口盈亏12 图表25：精炼锌月度进口量12 图表26：主要经济体CPI（当月同比）13 图表27：主要经济体PMI13 图表28：中国锌锭月度实际消费量14 图表29：镀锌企业月度开工率14 图表30：压铸锌合金企业月度开工率14 图表31：氧化锌企业月度开工率14 图表32：房地产月度数据（累计同比）15 图表33：基础设施建设投资（累计同比）15 图表34：汽车产量15 图表35：汽车销量15 图表36：家电总产量16 图表37：家电当月同比16 图表38：沪伦比值（剔除汇率影响）16 图表39：精炼锌月度出口量16 图表40：SMM三地库存17 图表41：SMM锌锭保税区库存17 图表42：SHFE精炼锌库存17 图表43：LME库存17 一、锌市行情回顾：“V”型走势，重心下移 2023年在复苏不及预期的过剩格局下，锌市走势偏弱，重心整体较2022年有所下移。 年初的时候，在经济复苏预期下，锌价上行，达到年内最高点23,660元/吨。 进入2月，伴随着硅谷银行破产、美联储加息预期增强等一系列的宏观扰动，锌价开始转头向下，加上国内经济复苏不及预期，消费端无明显好转，国内外供给持续放量，锌价走出了明显的下跌态势，随着美国债务问题不断反复，美联储内部对加息存在分歧，强调年内不会降息，市场对美国经济衰退预期增强，市场避险情绪迅速升温，锌价下行。 跌势一直延续至五月底，沪锌主力合约达到近两年多以来的低点18,060元/吨，锌价触及部分冶炼厂厂家成本线，国内外炼厂被迫减产，市场上进口锌货源流通有所减量，供应端过剩局面暂时得以缓解，同时海外瑞典Boliden暂停欧洲最大锌矿的生产，以及Ronnskar冶炼厂因火灾被迫停产，海外供给面存紧缩预期，叠加国内地产“小作文”频发，宏观面有所回暖，5月美国非农就业报告远高于市场预期，美国债务上限问题得到解决，美联储暂停加息，宏观向好与基本面好转双重支撑下，6月初锌价开始触底反弹。 8月初，惠普下调美国信用评价，市场情绪转空，避险情绪较重，多头止盈离场，锌价回吐部分前期涨幅。 8月中下旬美国PMI数据意外爆冷，国内稳经济政策持续发力，叠加“金九银十”的消费旺季预期，市场情绪偏暖，锌价止跌反弹，临近9月交割时，多头增仓上攻，期现价格双双走 高，沪锌一度突破22,000元/吨；下游企业完成节前备库后，市场成交有所回落，再次回吐部分涨幅，但跌势并没延续太久，10月底在万亿国债及海外矿山减产预期下，锌价开始反弹，但终端市场始终未见明显好转，且年内过剩格局不变，锌价小幅反弹后再度走弱。 截至12月12日，SMM1#铅锭平均价格20,890元/吨，较年初下跌12.2%（-2,910元/吨）， 年内均价21,581.88元/吨，较年初下跌14.1%（-3,546.30元/吨）；截至12月12日，沪锌主力合约收盘价20,880元/吨，较年初下跌11.0%（-2,575元/吨），年内最高价23,660元/吨，最低价18,060元/吨；伦锌电子盘收盘价2,428美元/吨，较年初下跌18.8%（-561.5元/吨），年内最高价3,512美元/吨，年内最低价2,215美元/吨；从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、锌精矿：近松远紧 2023年以来，海外矿山陆续有减停产事件发生，加工费虽然有所下调，但整体处于相对高位，年内矿山产量增幅较大，加之海外矿的进口补充，矿端供给整体呈现宽松格局；随着海外能源价格回落，海外炼厂逐渐复产，且国内炼厂亦有新增产能投放，但部分矿端因多因素扰动有减停产动作，预计2024年锌精矿整体趋紧，加工费或将随之进一步下调。 （一）海外锌精矿：2023年海外矿端扰动不断 劳务罢工、财务损失，海外矿山减停产操作频发，2023年全球锌精矿产量略有下滑。2023年6月Newmont位于墨西哥的Peñasquito矿因工位劳工罢工停产，影响产能15.22万金属吨，于10月结束罢工恢复生产，2023年产量同比下滑6万金属吨；Boliden位于欧洲最大的锌矿Tara，因锌价下跌、能源成本高导致不可持续的财务损失，于6月中旬停产进入保养维持阶段，影响产能10.32万金属吨，2023年产量同比下滑5万吨，最新公告显示，Boliden公司表示如果与工会的谈判达成协议，希望在2024年第二季度重新开放欧洲Tara矿山，如若二季度能顺利恢复，预计贡献产量在7万金属吨左右，2024年产量同比预计不增不减；Volcan公司的Chungar-Islay矿山、Aerisresource公司的Jaguar矿山、ALMINA公司的Aljustralmines、以及Nyrstar在田纳西州中部的锌矿MiddleTennessee（包括Gordonsville和Cumberland两座地下锌矿）因锌价跌破成本价，在三四季度关停产能；TohoZinc因破产原因，11月中旬宣布在澳大利亚的BrokenHill也将在未来两个月陆续关停；除此之外，多座矿山因品味下滑等原因亦有不同程度的产量下滑。 2024年矿端增减并存，增量恐不及需求增量。2024年预计锌精矿产量最大增量来自俄罗斯 OZ矿山重启的10万金属吨增幅，OZ矿每年可生产60万实物吨的锌矿和8万实物吨的铅矿， 中国为OZ矿的主要流入国，考虑2023年四季度该矿山发生火灾，此前预计的2024年2月可以进口到国内的预期或将受到影响；Vedenta位于南非的Gamsberg矿产二期爬产，也将带来5万金属吨的增量；Boliden如若明年二季度能顺利恢复，预计贡献产量在7万金属吨左右，同比预计不增不减；此外，Polymetal