2024年聚烯烃年度策略：云开远见汉阳城 犹是孤帆一日程

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 云开远见汉阳城 犹是孤帆一日程 国投安信期货2024年聚烯烃年度策略 姓名牛卉 高级分析师 从业资格证号：Z0011425投资咨询证号：F3003295 个人简介： 工学学士，经济学硕士，能源化工品分析师，主要研究品种为塑料、聚丙烯、聚氯乙烯和烧碱。擅长基本面研究和技术分析相结合，为多家媒体杂志撰稿。 近期相关报告： PVC：需求向现实兑现仍需时间 聚烯烃：需求结构差异LL-PP价差走扩聚烯烃：供应增速差异LL-PP价差走扩 【国投安信地产视角下的PVC】城镇化推动PVC行业的发展（一） 【国投安信地产视角下的PVC】我国城镇化发展阶段及条件的变化（二） 【国投安信地产视角下的PVC】PVC未来发展路径及价格走势辨析（三） 了解烧碱（三）——政策环境及发展沿革了解烧碱（四）——供需及贸易格局 了解烧碱（五）——价格周期和定价机制了解烧碱（六）——与重要相关产品价格关系分析 目录 1供应端核心逻辑概述3 1.1产能扩张情况3 1.1.1聚乙烯和聚丙烯仍处扩能高速增长周期3 1.1.2PVC扩能有限4 1.2盈利能力差倒逼企业降负生产5 2需求端核心逻辑概述7 2.1聚乙烯需求上升空间有限7 2.2快消品消费复苏带动聚丙烯需求好转8 2.3地产复苏是PVC消费需求提升关键10 3进出口情况12 4行情展望及策略14 4.1供应端总体评价14 4.2需求端总体评价16 4.32024年年度策略展望17 摘要 聚乙烯和聚丙烯扩能压力巨大，关注节奏差异对两者价差的影响 目前聚乙烯和聚丙烯在国际市场都处于价格的洼地，预计进口量难以快速扩张，聚丙烯的扩能压力总体仍然大于聚乙烯。不过，鉴于聚丙烯盈利的压力，扩能的节奏需要格外关注。另外，从2023年四季度来看，聚乙烯的供应增速逐步抬高，这也是导致两者之间价差收缩的重要原因，在目前聚丙烯面临更大的盈利困境的情况下，聚乙烯保持了较高的开工率，供应增速的变化，导致两者之间价差收窄，2024年尽管聚丙烯预计投产较多，但仍要关注投产的进度以及检修情况，这些都有可能导致阶段性的供应压力表现的差异，从而导致价差的变动。 政策转向更加积极，品种间复苏节奏差异性较大 从2024年来看，政策端迎来重大转变，宏观政策基调从求稳，变成了更加积极。这将成为经济复苏的重要动力，从经济复苏大的路径来看，快消品的复苏会较快，之后才是耐用品的消费。因此，如果明年经济能够有较为明显的复苏，那么，三个品种的需求端的变化我们大致可以想见，聚乙烯作为刚性需求较强的品种，弹性表现会相对较差，经济差的情况下下滑幅度相对较小，经济复苏的情况下上升的空间也相对有限。而三个品种中聚丙烯与快消品的消费关联性最强。因此，消费端聚丙烯或成为三个品种中复苏较快的品种，而PVC作为与地产相关度最高的品种，与耐用品相关度较高，复苏节奏相对滞后，不过一旦地产端明显复苏，对于PVC消费的力度的提升也会较大。 2023年聚乙烯和聚丙烯基本延续了2022年的供需格局，基本特征就是内外需求环境差，扩产继续快速扩张。在供需矛盾进一步加大的情况下，价格重心再度下移，盈利困境之下企业不得不继续采取停车降负的策略用以缓解经营压力。PVC行业仍然严重受制于房地产市场的疲软，但由于国家政策层面不断地利好释放，PVC价格企稳，但全年价格均运行于2022年下半年以来形成的价格整理区间之内，尽管政策利好，但实际需求疲软无法形成价格的趋势性扭转。 1供应端核心逻辑概述 1.1产能扩张情况 聚乙烯和聚丙烯仍处扩能高速增长周期 2024年聚乙烯和聚丙烯的扩产步伐仍然继续，据金联创统计，聚乙烯仍然有594万吨 产能计划投放，部分2023年计划投产但延迟的装置也会在2024年投产。可见，2024年我 国聚乙烯的投产压力相较于2023年呈扩大之势。聚丙烯原料来源多元，各个原料来源均有不同程度的扩产，丙烷脱氢法投产压力尤其巨大，这两年丙烷脱氢法受到原料成本上升的影响，盈利能力下滑，导致投产延后以及停车降幅现象屡有发生。据金联创统计，2023年底到2024 年共有1523万吨产能计划投放，其他统计口径统计的投放产能有较大差异，从近些年的投产规律来看，预计投放量和实际投放量有较大差距。年底投放的产能对当年供应不会产生太大压力，另外，盈利能力预期较差的装置投产延后可能性较高。经过多方面的考量，我们较为保守的预计2024年聚乙烯和聚丙烯投产产能分别为400万吨和600万吨左右，即便如此，聚乙烯和聚丙烯在2024年产能增速也将分别达到12.3%和15.8%。 不过，由于这两年国内聚乙烯价格处于洼地，进口依存度持续走低，大为缓解了聚乙烯的供应压力。聚丙烯属于自给自足的行业，随着近几年大幅度的产能扩张，开工率持续下滑，行业供应过剩的局面不断扩大，这也是导致聚乙烯和聚丙烯价差走阔的主要原因。 图1：我国聚乙烯产能增长情况（万吨）图2：我国聚丙烯产能增长情况（万吨） 资料来源：钢联，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 PVC扩能有限 2023年随着上半年福建万华年产40万吨装置、广西钦州华谊氯碱年产40万吨装置、沧州聚隆化工年产40万吨装置分别陆续投产，中国PVC有效产能达到了2762万吨/年，年度产能增速达4.54%。据隆众数据预估，预计2023年国内PVC产量有望达到2288.83万吨，同比2022年有望增加4.19%。其中乙烯法产量环比增速将有望增2-3成，而电石法产量则预计下降五个百分点左右，国内PVC供应结构将随着新增产能投放加速转变。 图3：我国PVC产能增长情况（万吨）图4：PE\PP\PVC产能增速对比 资料来源：钢联，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 未来看，2024年仍有160万吨新增产能将释放。分工艺来看，乙烯法装置截止到2023 年产能达到687万吨，产能占比25%，较2019年提升8个百分点。之后新增产能仍旧集中在乙烯法，而电石法新增项目主要是前期已有指标的投放，这一波投放过后，未来较长一段时间，电石法工艺增量将明显减少，多以无汞化工艺提升为主。到2028年我国乙烯法PVC产能将增加至967万吨，产能占比将达到30%。 1.2盈利能力差倒逼企业降负生产 2023年我国聚乙烯和聚丙烯基本延续了2022年经营的困境。2023年我国乙烯裂解法聚乙烯的盈利能力依旧堪忧，多数时间处于亏损状态，煤制的盈利情况尚可，有微薄的盈利。聚丙烯原料路线比较多，情况也相对复杂，但相比聚乙烯而言盈利情况更差，主要是聚丙烯受到供应压力的预期影响较大，价格走势比较疲弱，导致聚丙烯相比聚乙烯盈利状况明显要差一些，乙烯裂解法和PDH法的亏损更加严重。与2022年一样，在盈利不佳的情况下，生产企业只能选择降负停车来减轻供应压力，2023年聚乙烯和聚丙烯延续了大量集中检修的情形。 图5：我国聚乙烯各路线毛利图6：我国聚丙烯各路线毛利 资料来源：卓创资讯，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 虽然检修较多，开工率逐年下滑。但因为近几年聚乙烯和聚丙烯新增产能较多，产量依旧大幅增长。据统计，2023年1-10月份，我国聚乙烯产量为2351.6万吨，同比增长12.07%； 同期我国聚丙烯累计产量为2661.8万吨，同比增长6.91%。 图7：我国聚乙烯产量增长情况图8：我国聚丙烯产量增长情况 资料来源：钢联，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 2023年PVC不管是电石法还是乙烯法毛利继续下滑，电石法全年处于亏损状态，四季度有所改善。截止到2023年11月底，电石法PVC平均毛利为-172元/吨，较2022年同期下滑442元/吨；同期乙烯法PVC平均毛利为344元/吨，较2022年同比下滑743元/吨。 盈利的艰难导致企业不得不采取停车减负的方式缓解压力，2023年检修损失量在创新高， 1-10月我国PVC累计检修损失量为248.655万吨，同比增加42.102万吨，增幅20.28%。 2023年1-10月我国PVC粉累计产量为1897万吨，同比增幅2.24%。 图9：我国PVC电石法和乙烯法毛利对比图10：我国PVC检修损失量情况 资料来源：钢联，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 图11：我国PVC产量增长情况图12：聚烯烃开工率变化情况 资料来源：卓创资讯，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 2需求端核心逻辑概述 2.1聚乙烯需求上升空间有限 聚乙烯、聚丙烯和聚氯乙烯三个品种下游消费结构存在显著差异。聚乙烯下游消费结构多集中在膜类产品，线性低密度聚乙烯下游消费结构更加集中，6成消费集中在包装膜，2成消费集中在农膜。而其中，农膜具有非常明显的季节性特征，且需求刚性特征明显。包装膜用途十分广泛，与日常快销品有紧密联系，需求刚性也是比较强的。2023年以来聚乙烯包装膜的 开工率同比2022年有所修复，并且聚乙烯包装膜的开工率呈现明显的季节性特征，这与2022 年旺季不旺，淡季不淡的特点形成反差。并且，2023年聚乙烯包装膜的原料库存相比2022 年明显提升，表明下游实体企业的订单情况以及预期是有所恢复的。 最近几年经济环境的恶化导致塑料下游消费品需求整体下滑，聚乙烯消费需求刚性较强，在三个品种中，消费需求相对坚挺，这也成为聚乙烯作为多配的重要原因。但2024年政策转向更加积极之后，消费需求复苏有望加快，刚性这一特点就会成为双刃剑，环境不好的时候下降较少，但经济环境改善之后，上升的空间也相对有限。 图13：聚乙烯下游制品开工率（%）图14：农膜开工率 资料来源：钢联，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 2.2快消品消费复苏带动聚丙烯需求好转 三个品种中，聚丙烯下游消费领域最为分散，相比之下更容易受到快消品消费市场复苏的影响。比如2023年春节期间消费数据表现亮眼，当时聚丙烯期货价格也是三个品种反弹最为强劲的，之后交易逻辑回归产能投放预期和现实消费复苏乏力的现实，价格回落。另外，聚丙烯下游消费品也多涉及出口产品。因此，受到出口订单影响较为明显。总体来看，2023年聚丙烯下游消费复苏乏力，从近几年下游开工率走势可以明显看出呈震荡下滑的态势，不过四季度宏观政策利好释放，加之消费季的提振，下游行业开工率数据明显反弹，这也成为四季度LL- PP价差缩窄的原因之一。纵观明年，随着宏观财政和货币政策转向更加积极，预期聚丙烯下游消费市场仍有较大的反弹空间。 图15：聚丙烯下游行业开工率（%）图16：塑编制品开工率（%） 资料来源：钢联，国投安信期货资料来源：卓创资讯，国投安信期货 图17：中国BOPP开工率（%）图18：快递业务量（万件） 资料来源：卓创资讯，国投安信期货资料来源：Wind，国投安信期货 图19：汽车产量情况（万辆）图20：白色家电产量情况 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：iFind，国投安信期货 2.3地产复苏是PVC消费需求提升关键 PVC行业下游消费需求跟房地产有很大的关联性，自从2021年年中以后，房地产行业进入景气周期下行周期，PVC企业库存也随之进入累库周期，这两年PVC价格疲软主要受到需求疲软的影响，而需求疲软最直接的表现就是高库存结构。 我们都知道房地产行业长期看人口，短期看政策。从人口端来看，我国已经进入老龄化社会，人口自然增长率下滑，第四次婴儿潮夭折，城镇化已经进入高度发展阶段，乡村人口向城镇大规模迁移的时代已经过去，房地产行业根本的发展路径已经扭转，地产发展不会回到老路上去。目前政策端虽然很多利好支撑，但实际订单并没有好转，地产目前销售端还没有明显复苏迹象，地产的疲软直接导致PVC需求的下滑。而外部通货膨胀，欧美经济所谓“去风险”等等，传统的出口订单有很大下滑，从PVC铺地制品出口数据就可见一斑。 短期来看，房地产市场出现了一些企稳迹象，但企稳基础还不扎实。目前政策已经在需求端、资金端、流动性等方面做了很多布局，但本轮房地产市场调整的背后是一些基础参数面临着时代性