有色金属12月周专题：铝：从供需、盈利、估值角度分析行业预期差

行业报告总结

主要观点

铝产业的市场预期与现实差异

1. 地产竣工对铝需求的影响：市场普遍认为，2024年的地产竣工对铝需求将大幅下滑，基于对2021-2022年地产新开工的分析。然而，实际数据显示，2023年铝在地产领域的表现并未显著增长，与地产竣工数据存在较大偏差。预计2024年地产领域对铝的需求将继续下降，但不会出现大幅下滑。

2. 再生铝对铝供给的影响：市场担忧再生铝产量的增加将加剧铝供给压力。实际上，短期内再生铝产量受限于回收渠道和原料来源，难以大幅增长。即使再生铝产量增长，为了满足纯度要求，也需添加电解铝，从而增加对电解铝的需求。

3. 氧化铝价格与铝土矿供应：市场预计氧化铝产能过剩导致价格下跌。但考虑到安全检查、矿山整合、政策限制等因素，铝土矿供应存在不确定性，可能影响氧化铝产能的有效过剩程度，氧化铝价格可能因供应问题而上涨。

4. 电解铝行业的盈利与成本：市场常将铝价下跌视为铝企盈利下滑的直接原因。实际上，铝企盈利受到铝价、成本等多重因素影响。成本的变动可能抵消铝价下跌带来的影响，甚至在某些情况下推动盈利增长。

5. 铝行业的估值：铝行业被归类为“两高一剩”行业，其估值参考通常与水泥、玻璃行业相似。然而，考虑到铝的资源属性、需求表现及产业链特点，铝板块的估值应更符合资源品特性，参考有色金属行业的估值更为合适。

风险提示

• 宏观经济风险：全球经济波动可能影响铝需求。
• 铝价波动风险：铝价的不确定性对铝企盈利有直接影响。
• 行业政策风险：政府政策调整可能影响铝生产和市场需求。
• 需求下滑风险：除地产领域外，其他行业的铝需求可能下滑。

结论

通过对铝产业各方面的深入分析，报告指出市场对于铝需求、供给、成本、盈利和估值的预期存在与实际情况的差异。铝产业面临复杂的市场环境和多变的政策影响，但通过细致分析和考虑多种因素，可以发现市场预期的某些偏见，并为投资者提供更准确的投资决策依据。