交通运输行业周报：红海事件发酵集运掀涨价潮，波音或将恢复对华交付737MAX

航运：本周胡塞武装对红海商船发动袭击的事件持续发酵，集运由于联盟化运营的缘故，各大船东行为一致，当前欧线已全部绕行好望角，对运力形成较大消耗，受此影响，本周集运运价出现明显抬升，欧线/地中海线/红海线环比涨幅分别达到45.5%/30.9%/25.7%，其余航线亦因潜在的运力虹吸效应实现上涨，考虑到当前全球消费动力仍不足，而集运的运力投放正在加速，出于安全及维持供需平衡的因素，我们预计集运短期仍将继续维持好望角航线，看好航商继续推涨运价的诉求及能力，标的上，中远海控作为一梯队船东，资产负债表已经修复，盈利能力行业领先，运价上涨有望释放较大业绩弹性，推荐买入。油运方面，由于红海事件的影响，中小型油轮运价出现了较快上涨，其中成品油轮LR船型、原油轮Aframax型最为受益，但是VLCC和MR船型的表现仍较为疲软，本周TD3C航线的运价大幅下跌至37600美元/天，考虑到行业即将进入运力低增长阶段，仍看好行业运价中枢抬升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。 航空：元旦临近出行渐热，本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+6.6%/+6.9%， 相当于2019年同期的94.4%/102.1%，国际客运航班量环比为+5.0%，相当于2019年同期的61.2%，油价略低于去年同期水平。近期，波音公司已获得中国民用航空局的重要许可，经历四年多的冻结后，距离恢复向中国交付737MAX飞机又近了一步。 目前，虽然淡季需求和票价表现承压，但中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会，继续推荐春秋航空、中国国航。 机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：今年快递需求增速如期呈现加速复苏态势，1-11月快递行业累计业务量同比增长了18.6%；相较2021年，1-11月行业业务量复合增速为10.1%。顺丰11月的速运物流业务量（不含丰网）相较2021年的复合增速略高于行业，表现稳健。11月为传统旺季，圆通、韵达和申通11月单价环比分别增加0.08元、0.10元、0.09元，行业竞争激烈导致今年旺季单价提升幅度明显弱于前两年。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。京东物流与德邦协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入，另一方面公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及具有长期价值的成长股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、德邦股份、春秋航空、中国国航、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡下行，上证综指报收2914.78点，下跌0.94%，深证成指报收9221.31点，下跌1.75%，创业板指报收1825.84点，下跌1.23%，沪深300指数报收3337.23点，下跌0.13%。申万交运指数报收2002.38点，相比沪深300指数跑输0.97pct。 本周交运子版块中航运板块表现较好，主要得益于红海事件后行业供需格局改善的预期。个股方面，涨幅前五名分别为中创物流（+14.6%）、中远海能（+9.9%）、中远海特（+7.5%）、招商轮船（+7.5%）、招商南油（+7.2%）；跌幅榜前五名为音飞储存（-23.5%）、江西长运（-11.2%）、韵达股份（-7.2%）、瑞茂通（-6.9%）、嘉诚国际（-6.9%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.12.11-2023.12.22） 图4：本月各子板块表现（2023.12.01-2023.12.22） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油运价回升，截至12月22日，BDTI报1200点，较上周提升97点，约8.8%，主要来自于中小型油轮的运价出现明显改善，超大型油轮VLCC的运价继续承压，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于37600美元/天，较上周下降6400美元/天，但成交量维持较高水平，本周VLCCPOOL成交20单，较上周减少2单。旺季已接近尾声，疲软的运价充分反映出中东减产及全球经济恢复不及预期的悲观预期，但是考虑到24年VLCC运力增长有限，行业供给的出清有望带来运价弹性进一步放大，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会快速下降，因此油价较低时运价明显更为强劲，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价成为了短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，运价有望迅速提升。 成品油方面，本周运价表现较好，BCTI报960点，较上周提升27点，约2.9%，具体来看，由于LR船型受苏伊士运河的影响较大，本周运价出现明显提升，环比上涨约50%，但是MR船型仍受到疲软需求的制约，本周运价出现环比下滑近20%的状况，如后续LR运力趋近，有望带动更灵活的MR船型运价。 展望2024，原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。 根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率讲会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至12月22日，CCFI综合指数报880点，环比上涨1.2%，SCFI报1255点，环比涨14.8%。具体来看，红海相关航线的表现均较为强劲，主要得益于胡赛武装对红海海域的船舶进行袭击后，集运船东联盟决定绕行好望角，造成了短期运力的明显失衡。本周欧洲航线/地中海线报1497/2054美元/TEU，环比分别上涨45.5%/30.9%；美西/美东分别报1855/2982美元/FEU，环比分别上涨2.0%/6.3%。红海线报1477美元/TEU，环比涨25.7%，澳新航线本周报923美元/TEU，环比上涨0.8%，南美线报2340美元/TEU，较上期上涨0.5%。虽然当前全球经济表现仍较为疲软，需求侧仍受到压制，但是近期胡塞武装袭击以及巴拿马运河枯水导致了全球最主要的两大运河通行不畅，当前已经造成欧线全部绕行好望角以及美线航线时间拉长的现象，效率的下降对供给侧形成较大消耗，供需平衡得以修复，考虑到安全性及联盟的制约性，我们预计欧线短期仍将维持好望角航线不变，或对其他航线的运力形成虹吸，看好短期运价持续提升。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，本次半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，此外海控作为一线船东，在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，建议持续关注。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周延续调整，报2094点，环比上周跌10.8%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型较为疲软，BCI下跌17.4%至3398点，BPI由于运河不通畅上涨0.5%至1909点，BSI下跌4.0%至1369点。当前全球散运的需求主要取决于中国对地产、基建的投资力度，巴拿马枯水、苏伊士通行不畅对小船型的供给侧形成消耗，如需求边际改善，运价或有较大向上弹性。 图13：散运运价表现 航空板块 元旦临近出行渐热，本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+6.6%/+6.9%，相当于2019年同期的94.4%/102.1%，国际客运航班量环比为+5.0%，相当于2019年同期的61.2%，油价略低于去年同期水平。 波音或将恢复对华交付737MAX。波音最赚钱的产品737 MAX于2019年在全球停飞，同时中国已暂停进口该机型。虽然安全禁令现已解除，停飞前交付的飞机已在中国境内复飞，但新交付仍处于搁置状态。近期，波音公司已获得中国航空监管机构的重要许可，使其在四年多的冻结之后，距离恢复向中国交付737MAX飞机又近了一步。波音最终向中国交付737MAX飞机还须获得中国国家发改委的批准。 航空上市公司公布11月经营数据：1）三大航相比2019年同期数据各项指标表现表现良好，三大航整体客运量略低于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现也略低于2019年同期水平（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别较2019年同期下滑2.5%、0.7%），国际地区航线需求已恢复至2019年的六成以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的68.7%、60.6%）； 低基数下三大航司各项运营指标同比均实现大幅提高；淡季导致三大航需求环比下滑明显（国航、东航、南航客运量环比上月分别下滑12.7%、8.3%、12.0%）。 2）民营航司中，春秋航空和吉祥航空的国内供需均实现较快恢复，国内航线客运量较19年同期分别增长36.7%/13.4%；春秋航空和吉祥航空的国际航线客运量分别恢复到2019年同期的37.2%/67.4%，春秋航空和吉祥航空客座率恢复情况较优 （11月国内客座率分别为91.45%/85.46%， 相比19年同期减少了1.8pct/1.0pct）。 短期，淡季需求承压、票价疲软等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会。需求方面，民航需求恢复大势所趋，国内航空需求已经快速恢复至较高水平，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖、具有较大的增长空间。供给方面，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给