传媒互联网行业周报：《网络游戏管理办法》（征求意见稿）旨在促进行业健康发展，进口游戏版号发布

投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。 投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复； 2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 版署积极回应《网络游戏管理办法》（征求意见稿），进口游戏版号获批。12月22日，国家新闻出版署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿），立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，对解决网络游戏经营单位准入等问题作了明确，设立了“保障与奖励”专章，提出一系列鼓励措施。同时，对保护未成年人和消费者权益作了规定。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。根据DataEye解读，《意见稿》本意是希望“利好行业”，大概率调整、修改，比如加上限定条件：针对一些品质不高、氪度较高的游戏进行规定，或者对未成年用户进行更进一步规定，而不是一概而论。并且，第十七条、第十八条是焦点，或进一步完善。同日，国家新闻出版署公布新一批进口游戏版号，40款新游获批。完美世界《一拳超人：世界》、吉比特旗下雷霆网络《烛火地牢2》、中青宝《怪物火车》、恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等在列。我们认为，经历大幅调整后，当前主要游戏公司估值水平处于较低位置，短期来看，板块估值受情绪影响较大，市场对于《意见稿》的解读过于悲观；中长期看好版号、AI视频催化估值修复，A股方面建议关注：恺英网络、三七互娱、神州泰岳、游族网络、完美世界、盛天网络等；港股方面，建议关注：腾讯控股、网易-S。 Vision Pro有望成为MR硬件渗透率提升的重要催化，建议关注应用端。根据DoNews，苹果公司正在加大混合现实头戴设备Vision Pro的生产力度，为明年2月上市做准备。此外，苹果公司周三向软件开发商发送电子邮件，鼓励其使用最新工具测试自己的应用程序，为Vision Pro“做好准备”，并将其软件发送给苹果作为反馈。此外，据Electronic Times报道，苹果第二代Vision Pro将有多达四款机型，其中两款已经确认：一款是Vison Pro 2，将继续瞄准高端市场；第二种型号将是更实惠的版本。随着硬件设备的迭代以及渗透率提升，内容端有望加速发展。 此前visionOS Beta 5正式更新，引入了App Store。默认情况下，iPad和/或iPhone app将自动发布在Apple Vision Pro上的App Store上。建议关注VR相关标的：丝路视觉、凡拓数创、风语筑、罗曼股份、力盛体育、宝通科技、恒信东方、恺英网络等。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。 投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.版署积极回应《网络游戏管理办法》（征求意见稿），进口游戏版号获批 12月22日，国家新闻出版署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿），立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，对解决网络游戏经营单位准入等问题作了明确，设立了“保障与奖励”专章，提出一系列鼓励措施。同时，对保护未成年人和消费者权益作了规定。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。 根据DataEye解读，《意见稿》本意是希望“利好行业”，大概率调整、修改，比如加上限定条件：针对一些品质不高、氪度较高的游戏进行规定，或者对未成年用户进行更进一步规定，而不是一概而论。并且，第十七条、第十八条是焦点，或进一步完善。 同日，国家新闻出版署公布新一批进口游戏版号，40款新游获批。完美世界《一拳超人：世界》、吉比特旗下雷霆网络《烛火地牢2》、中青宝《怪物火车》、恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等在列。 表1：部分重点游戏梳理 我们认为，经历大幅调整后，当前主要游戏公司估值水平处于较低位置，短期来看，板块估值受情绪影响较大，市场对于《意见稿》的解读过于悲观；中长期看好版号、AI视频催化估值修复，A股方面，建议关注：恺英网络、三七互娱、神州泰岳、游族网络、完美世界、盛天网络等；港股方面，建议关注：腾讯控股、网易-S。 1.2.2.VisionPro有望成为MR硬件渗透率提升的重要催化，建议关注应用端 根据DoNews，苹果公司正在加大混合现实头戴设备Vision Pro的生产力度，为明年2月上市做准备。苹果公司的目标是在1月底之前准备好面向客户的产品，并计划在2月首次面向零售市场。此外，苹果公司周三向软件开发商发送电子邮件，鼓励其使用最新工具测试自己的应用程序，为Vision Pro“做好准备”，并将其软件发送给苹果作为反馈。此外，据Electronic Times报道，苹果第二代Vision Pro将有多达四款机型，其中两款已经确认：一款是Vison Pro 2，将继续瞄准高端市场；第二种型号将是更实惠的版本。预计最快于2025年下半年向消费者提供。 随着硬件设备的迭代以及渗透率提升，内容端有望加速发展。根据维深Wellsenn XR，苹果3D内容生态局已有初步雏形。此前visionOS Beta 5正式更新，引入了App Store。默认情况下，iPad和/或iPhone app将自动发布在Apple Vision Pro上的App Store上。iPadOS和iOS中可用的大多数框架也包含在visionOS中，这意味着几乎所有iPad和iPhone应用程序都可以在visionOS上运行，无需修改。 根据《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，目标到2026年产业规模超过3500亿元。建议关注VR相关标的：丝路视觉、凡拓数创、风语筑、罗曼股份、力盛体育、宝通科技、恒信东方、恺英网络等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：业绩超预期，彰显利润释放能力，关注高质量增长模式下的收入增量。游戏业务：国内《冒险岛》手游表现亮眼，多款产品储备；海外成熟期产品展现强韧表现触底反弹。展望四季度，国内已经上线了《七人传奇》、《节奏大师》（重新上线），并储备有包括《元梦之星》、《大航海时代》、《二之国》在内的多款新品，但单款产品的流水体量较小，而且部分上线时间或在季度后期，总体而言预计新产品的贡献较小，加之季节性对存量产品影响的因素，预计Q4国内游戏流水环比有一定压力。海外游戏方面，成熟期产品的流水触底反弹趋势有望延续，加之去年同期上线的重点新品《NIKKE》流水自然下滑曲线较为平滑，预计海外游戏业务Q4环比趋势有望维持，但会受到高基数对同比增速的影响。广告业务：AI技术赋能与微信内循环进一步提升流量变现效率，视频号商业化持续扩张。展望未来，一方面小程序游戏、视频号直播带货本身创造广告消耗，另一方面小程序游戏IAA/IAP变现部分，以及直播带货的技术服务费都以净额法计收，有望进一步外溢到其他业务贡献高质量收入。其三，AI技术的进步有望作用于广告系统，提升精确性，进而提供单位流量变现的效率。展望Q4，我们认为随着宏观经济波动和视频号信息流广告的结构增量，导致的低基数效应逐步回归正常，同比增速或有一定的放缓，但部分将被上述三个因素所抵消。金融科技与企业服务：践行健康增长，Q4收入有望进一步提速。展望四季度，我们认为金融科技业务在支付的驱动下有望维持较高的增速，源于Q4本身是旺季而去年基数较低；认为云及企业服务业务有望维持此前的趋势，直播电商技术服务费的贡献进一步提升，进而驱动GPM的改善。我们根据本季度的经营情况，调整公司2023-2025年收入预测至6145/6781/7434亿元，同比增长11%/10%/10%；实现NON-IFRS口径下归母净利润1545/1699/1858亿元，同比增长34%/10%/9%。 网易-S：新品出色表现支撑营业利润超预期。三款新品均取得优异表现，支撑本季度游戏业务收入环比、同比高增。公司于6月30日上线了年内重点产品《逆水寒手游》，上线至今基本维持在国服iOS畅销榜前5位置，表现超过了我们之前的预期，验证了大DAU+低ARPU+MMORPG的可能性。6月20日、8月23日上线的两款相对垂类题材的产品《巅峰极速》、《全明星街球派对》也取得了上佳表现，后者10月25日一度登顶国服iOS畅销榜。此外，次新产品《蛋仔派对》在暑期表现稳健，亦贡献了一部分结构化的增量。多款开放世界产品储备，静待《永劫无间手游》版号发放。展望未来，公司储备有《射雕》（已获得版号、射雕三部曲IP、开放世界MMORPG）、《燕云十六声》（已获得版号、开放世界RPG）、《永劫无间手游》（端转手）、《代号：世界》（阴阳师IP，开放世界）、《代号：ATLAS》（海洋题材、开放世界）、《代号：无限大》（二次元美术风格、开放世界）等多款重点产品，集中于开放世界、武侠IP等要素。根据本季度的经营情况，我们调整公司23-25年收入预测至1050/1179/1305亿元，同比增长9%/12%/11%；调整公司营业利润预期至279/331/372亿元，同比增长42%/19%/12%。 哔哩哔哩-W：DAU首度破亿，经营性现金流转正。游戏业务略低于预期，关注四季度新产品上线表现和三季度产品的后续收入确认。展望四季度，公司于10月、11月分别上线了《伊露希尔：星晓》、《纳萨力克之王》预计将贡献增量，加之三季度上线产品的后续收入确认，游戏业务有望继续录得