铜周报：假期间累库或低于往年 铜价维持偏强态势

期货研究报告铜周报20250209 假期间累库或低于往年铜价维持偏强态势 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 02160827969 fengfanhtfccom 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，2月7日当周，SMM1电解铜平均价格运行于75280元吨至76615元吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于10至40元吨，周内呈现走低。 库存方面，2月7日当周，LME库存下降086万吨至2476万吨，上期所库存上涨829 万吨至1848万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1073万吨至2731万吨，保税 区库存上涨086万吨至283万吨。观点： 宏观方面，上周美国非农数据好于预期，这虽然有可能会压缩美联储降息的空间，但是在目前市场存在对在通胀担忧的情绪的情况下，经济数据向好则会更加推升通胀预期，而目前美联储的名义利率进一步上抬的可能性相对偏小，因此使得实际利率预期未来或仍向下，这对于金融属性相对偏强的铜而言，也存在一定利好。国内方面，中国1月财 新制造业采购经理指数（PMI）501，较前值505回落04个百分点，但仍处于荣枯线水平之上，景气度连续第四个月保持扩张。此外，2月5日主持召开国务院第七次全体会议，指要认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突问题整合资源集中发力，敢于打破常规推可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。 矿端方面，2月7日当周，铜精矿市场维持略有下跌，春节期间交易清淡。国内冶炼厂在假期期间未有大规模采购活动，刚需货物需求主流交易船期在二季度，干净矿价格接近0并略有下跌，冶炼厂对负数价格持谨慎态度。市场上成交信息稀少，年后炼厂采购 脚步逐渐加快，贸易商报价谨慎，成交价格预期在0附近。此外干净矿的金银计价标准下调趋势明显。总体来看，本周铜精矿市场紧张局势未变，成交有限，价格略有波动，需关注后续供需变化及政策动态。周内TC价格继续走低至27美元吨。 冶炼及进口方面，2月7日当周，春节假期，国内冶炼厂大多正常生产，往市场仓库发货增多，市场流通现货充裕。此外，前期部分进口抵港到船货源年后清关进口，进口铜流入市场，进一步补充了市场供应。 消费方面，2月7日当周，节假日期间，下游加工企业大多停产，市场消费停滞。节后部分企业仍未复工，且铜价连续明显上涨，下游采购需求低迷，少数加工企业以长单接货为主，市场整体需求回升空间有限。 铜周报丨202529 总体而言，节后首周，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，因此当下铜品种仍然建议在75000元吨75500元吨间逢低买入套保。 策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput74000元吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 20241227 20241226 20241220 20241127 SMM：1铜 30 25 100 35 升水铜 15 40 105 50 现货升贴平水铜 55 5 80 15 水湿法铜 120 90 10 40 洋山溢价 685 725 58 57 LME（03） NA 10815 11828 SHFE 期货主力 LME 7409089815 74050NA 738208944 741309018 LME NA 272425 270525 SHFE 库存 COMEX 74172 95638 7086493550 10877590696 合计 NA 436839 469996 SHFE仓单 13011 13061 19490 24076 仓单 LME注销仓单占比 NA 60 48 CU2412CU2409连三近 130 100 140 40 月CU2409CU2408主力近 20 0 0 20 套利 月CU2409AL2409 374 375 370 360 CU2409ZN2409 293 291 293 290 进口盈利 NA NA 2715 2015 沪伦比（主力） NA 825 822 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 2022 2023 2024 2025 100 80 60 40 20 0 2001 0203040506070809101112 01月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差500 0 500 20250101202501132025012520250206 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 2021 2022 2023 2024 2025 2500 2000 1500 1000 500 0 50001 02030405060708 09101112 精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 15000 10000 5000 0 5000 202102072023020720250207 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价上海电解铜CIF提单Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202102072023020720250207 202102072023020720250207 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 2000 674000 202102062023020620250206 202102062023020620250206 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 202102072023020720250207 202102072023020720250207 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20212022202320242025 80 70 60 50 40 30 20 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202102062023020620250206 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 20212022202320242025 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom