存款利率下调利多国债，年末关注资金变化

周度报告-国债期货 存款利率下调利多国债，年末关注资金变化 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年12月24日 ★一周复盘：国债期货上涨 本周（12.18-12.24）国债期货震荡上涨。周一，市场下修了明年财政政策力度预期，上周五的偏多情绪得以延续，曲线牛陡。周二，前期利率下行速度较快，市场止盈情绪有所上升，债市走弱。周三，国债现券发行情况不佳，市场止盈情绪仍然偏强，债市继续走弱。周四，大行降低定期存款利率的消息激发了市场的做多热情，国债期货大幅收涨。周五，大行下调存款利率之后，政策利率下降的预期也有所上升，国债期货继续上 国涨。截至12月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期债货主力合约结算价分别为101.224、102.415、102.685和101.530期元，分别较上周末变动+0.076、+0.130、+0.200和+1.060元。货★存款利率下调利多国债，年末关注资金变化 为缓解商业银行的净息差压力，本周大行下调存款利率。存款利率下调后，降息概率也有所上升。历史上存款利率下降之后，债券收益率并非同步下行。但拉长时间周期来看，存款利率是商业银行的负债成本，随着负债成本下降，商业银行便能够接受更低的国债收益率。广谱利率下行的大环境中，国债仍以偏强为主。现券市场已经对降息有所定价，期货市场的定价程度尤甚，后续降息本身能够带来的利率下行幅度可能有限。国债利率变化的空间仍然是由资金面所决定的，年末资金面仍然存在着一定的波动风险，需谨慎对待。 策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）做陡曲线策略暂止盈观望；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点4 1.1本周走势复盘：国债期货上涨4 1.2下周观点：存款利率下调利多国债，年末关注资金变化4 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场6 3、国债期货7 3.1价格及成交、持仓7 3.2基差、IRR8 3.3跨期价差9 4、资金面周度观察10 5、海外周度观察12 6、通胀高频数据周度观察13 7、投资建议13 8、风险提示13 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览4 图表2：本周利率债净融资额为4396.4亿元5 图表3：本周地方债净融资额回升5 图表4：本周同业存单净融资额回落5 图表5：国债收益率整体下行5 图表6：10Y-1Y国债利差走阔、10Y-5Y收窄6 图表7：隐含税率震荡上行6 图表8：分机构净买卖时序：国债6 图表9：分机构净买卖时序：政金债7 图表10：国债期货上涨7 图表11：国债期货总成交量7 图表12：期货总持仓量8 图表13：国债期货总成交/总持仓8 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势9 图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势9 图表16：国债期货主力合约CTD券净基差走势9 图表17：国债期货03-06价差9 图表18：TS*2-TF10 图表19：TF*2-T10 图表20：央行逆回购累计净投放3060亿元10 图表21：DR007和R007均下行10 图表22：SHIBOR隔夜和1周均上行11 图表23：银行间市场质押式回购成交量高位震荡11 图表24：同业存单到期收益率11 图表25：股份行同业存单发行利率11 图表26：城商行同业存单发行利率12 图表27：农商行同业存单发行利率12 图表28：美元指数震荡走弱12 图表29：美国十年期国债利率震荡下行12 图表30：工业品价格齐涨13 图表31：农产品价格齐涨13 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货上涨 本周（12.18-12.24）国债期货震荡上涨。周一，市场下修了明年财政政策力度预期，上周五的偏多情绪得以延续，曲线牛陡。周二，前期利率下行速度较快，市场止盈情绪有所上升，债市走弱。周三，国债现券发行情况不佳，市场止盈情绪仍然偏强，债市继续走弱。周四，大行降低定期存款利率的消息激发了市场的做多热情，国债期货大幅收涨。周五，大行下调存款利率之后，政策利率下降的预期也有所上升，国债期货继续上涨。截至12月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.224、102.415、102.685和101.530元，分别较上周末变动+0.076、+0.130、 +0.200和+1.060元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 12月31日 12月官方制造业PMI 现值49.4%，前值--，预期-- 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：存款利率下调利多国债，年末关注资金变化 大行下调存款利率引发市场做多热情，本周债市继续走强，30年国债表现尤为亮眼。 大行下调存款利率存在必要性。一者，自2019年LPR改革至今，贷款加权平均利率大幅下行，但LPR和存款利率下行幅度偏低，商业银行净息差持续承压。二者，居民部门预期转弱，储蓄意愿上升，而由于存款利率曲线在3Y期处偏陡，存款总量增加，结构定期化现象进一步加剧了银行的净息差压力。 存款利率下调后，降息概率有所上升。在实际利率偏高的环境下，央行有必要通过降息的方式来压低贷款利率。降息前下调存款利率，有助于缓解商业银行的净息差压力。明年一季度是降息的观察窗口期。 存款利率下降对债市的影响偏长期，短期仍需关注资金变化。历史上存款利率下降之后，债券收益率并非同步下行。但拉长时间周期来看，存款利率是商业银行的负债成本，随着负债成本下降，商业银行便能够接受更低的国债收益率。广谱利率下行的大环境中，国债仍以偏强为主。现券市场已经对降息有所定价，期货市场的定价程度尤甚，后续降息本身能够带来的利率下行幅度可能有限。国债利率变化的空间仍然是由资金面所决定的，年末资金面仍然存在着一定的波动风险，需谨慎对待。明年初，资金面将处于多空交织的环境中，利多的一面是财政资金持续支出、银行信贷冲量动力下降；利空的一面则是专项债提前批额度偏高、春节前资金面存在收敛风险。综合来看，在资金空间未打开的情况下，国债走强的幅度是有限的。 期货方面，TS、TF和T等品种的主力合约仍然存在着正套机会，年末资金面存在收敛 风险，预计正套机会仍会存在。前期做陡曲线策略或可适时止盈，规避资金面风险，但长期来看，做陡曲线策略的胜率和赔率依然存在。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）做陡曲线策略暂止盈观望；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为4396.4亿元图表3：本周地方债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周同业存单净融资额回落图表5：国债收益率整体下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债17只，总发行量和净融资额分别为4870.68和4396.40亿元，分别较上周变化+1367.96和+2272.95亿元。地方政府债共发行10只，总发行量和净融资额分别为287.58亿元和213.30亿元，分别较上周变化-24.34和+229.55亿元。同业存单发行561只，总发行量和净融资额分别为5987.7亿元和884.5亿元，分别较上周变化-2219和- 1317亿元。 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y国债利差走阔、10Y-5Y收窄图表7：隐含税率震荡上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 国债收益率整体下行。截至12月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.32%、2.46%、2.59%和2.84%，分别较上周末变动-1.83、-2.69、-3.00和-6.5个bp。国债10Y-1Y利差走阔0.2bp至32.6bp，10Y-5Y利差收窄0.3bp至12.8bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.39%、2.56%和2.73%，分别较上周末变动 +0.50、-3.40和-0.25bp。 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 图表10：国债期货上涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债期货震荡上涨。截至12月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.224、102.415、102.685和101.530元，分别较上周末变动+0.076、 +0.130、+0.200和+1.060元。 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为43354、57401、63395和 21122手，分别较上周变化-2950、-1875、-1949和+3272手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为65629、117661、199985和 43310手，分别较上周变化+3613、+5683、+8279和+3979手。 3.2基差、IRR 本周期债震荡上涨，各品种基差普遍压缩，正套机会持续存在。下周市场不确定增加，但在资金面紧平衡的状态下，预计仍会有正套机会。近期TS和TF等品种主力合约上面的正套机会始终存在，资金紧平衡不仅让机构更倾向于做多期货，券商自营等机构资金成本也较高，参与正套的力量仍然不足。 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表17：国债期货03-06价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3跨期价差 截至12月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货03-06合约跨期价差分别为-0.014、+0.070、+0.125和+0.230元，分别较上周末变动+0.002、-0.030、-0.035和+0.030 元。 图表18：TS*2-TF图表19：TF*2-T 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、资金面周度观察 本周央行公开市场共有12760亿元逆回购到期，央行累计进行了15820亿元逆回购操 作，全口径累计净投放3060亿元。 资金利率方面，截至12月22日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为2.09%、1.78%、1.62%和1.76%，分别较上周末收盘变动-6.51、-1.12、+2.20和 +0.90bp。 图表20：央行逆回购累计净投放30