量化周报：波动率回升象限注意风险

量化周报 波动率回升象限注意风险 2024年01月07日 择时观点：波动率回升象限注意风险。上周北向资金净流出55.25亿元，美 国债利率（10Y）上升17BP，中证800再次下跌。上周景气度大幅回升，流动性仍处下降趋势，分歧度开始明显抬升，从历史概率上来说市场仍有一定风险。未来若流动性无法进入上升趋势，短期市场风险或加剧。沪深300ERP达到自2007年1月至今的100.00%分位数，赔率已达到历史极值水平，建议保持一定仓位。 分析师叶尔乐 指数监测：红利低波ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：红利低波、东证指数、油气产业、500SNLV、消费电子等。近1周中证2000、易盛能化A、中证央企红利、中证1000、恒生港股通高股息低波动等指数份额 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 流出最多。 邮箱：wuziqiang@mszq.com 资金共振：推荐钢铁与电力及公用事业。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，大单资金上周在煤炭中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为钢铁与电力及公用事业。 相关研究1.资产配置月报：一月配置视点：稳定板块当下投资价值几何？-2024/01/04 2.量化周报：关注流动性回升的持续性-2024 公募风格：12月价值、小盘切成长。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓 /01/01 位达到81.79%。风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。大盘价值 3.量化分析报告：十二月社融预测：19606 （+0.7%）、大盘成长（+2.3%）、中盘价值（-1.7%）、中盘成长（+0.7%）、；小盘（-1.0%）、微盘（-0.1%）。 亿元-2024/01/014.量化周报：市场波动与风险有所回升-2023/12/24 公募行业：12月大幅加仓消费。12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技， 5.量化周报：不确定环境下考虑衍生品对冲- 大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期 2023/12/17 （+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。 因子跟踪：盈利因子和分析师预期因子表现亮眼。从时间上看，盈利和分析 师预期因子表现较好。大市值下eps_fy1因子表现更优，中小市值下收入的一致预期提升幅度因子更加有效，整体看大市值下因子表现更好。从不同板块看，过去90个交易日分析师预测数因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-5.15%、-1.56%和-2.09%，分别实现超额收益-2.22%、1.18%和1.55%，本月超额分别为-2.22%、1.18%和1.55%，2015年至今超额收益分别为70.03%、171.32%和209.84%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：波动率回升象限注意风险3 1.2指数监测：红利低波ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐钢铁与电力及公用事业7 2基金跟踪10 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长10 2.2公募行业：12月大幅加仓消费11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：盈利因子和分析师预期因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：波动率回升象限注意风险 海外流动性因素近年来对A股产生显著影响，上周北向资金净流出55.25亿元，美国债利率（10Y）上升17BP，中证800下跌。当下北向资金流与中证800 继续保持正相关，美债利率与中证800正相关。上周北向再次开始流出，同时叠加美债利率上行，带动指数继续下跌。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 当下波动率进入回升区间，如若成交无法同步回升，风险或将延续。上周景气度大幅回升，流动性仍处下降趋势，分歧度开始明显抬升，从历史概率上来说市场仍有一定风险。未来若流动性无法进入上升趋势，短期市场风险或加剧。沪深300ERP达到自2007年1月至今的100.00%分位数，赔率已达到历史极值水平，建议保持一定仓位。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：红利低波ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为红利低波 （h30269）、近1月流入比例最大的为恒生港股通医疗保健指数（HSSCHI）、近3月流入比例最大的为红利低波100（930955），近1周中证2000、易盛能化A、中证央企红利、中证1000、恒生港股通高股息低波动等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：东证指数、油气产业、500SNLV、消费电子等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐钢铁与电力及公用事业 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-2.5%的多头收益和-0.6%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入22.5亿，在食品饮料中净流出最 多，净流出25.3亿。大单资金上周在煤炭中净流入最多，净流入0.02亿；在计 算机中净流出最多，净流出69.8亿。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为钢铁与电力及公用事业。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业 钢铁 有色金属 电力及公用事业 家电 轻工制造建筑 医药 国防军工 煤炭 大单资金净较前周 流入分位 86% 73% 75% 73% 67% 80% 78% 82% 49% 北向资金净较前周 流入分位 89% 92% 86% 83% 81% 68% 65% 60% 91% 行业 房地产石油石化 非银行金融消费者服务交通运输 通信 流入分位 77%90% 68% 63% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 55% 电力设备及新能源61% 银行60% 商贸零售73% 食品饮料农林牧渔 综合 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长 12月公募总体仓位上升1.06%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓位达到81.79%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 12月公募风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+2.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.7%、+0.7%；小盘、微盘仓位变化-1.0%、-0.1%。小盘仓位继续下降，成长加仓明显。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：12月大幅加仓消费 12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技，大幅加仓消费。环比来看，2023 年12月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期（+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：12月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。轻工、电子已连续加仓4个月，计算机已连续减仓4个月，食饮仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：盈利因子和分析师预期因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，盈利因子和分析师预期因子上周表现更好。 3.1.1分时间：成交量波动率对数、ROE和过去90个交易日分析师预测数因子表现较好 从rankIC看因子表现：成交量波动率对数因子和ROE因子以及过去90个交易日分析师预测数因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有ROE因子、(营业收入-过去八个季度的营业收入均值)/过去八个季度的营业收入标准差因子等；最近一个月表现较好的因子有单季度ROE和ROA因子；最近一年表现较好的因子有预测股息率因子、每天一个亿成交量能推动的股价涨幅等。综合表现较好的有成交量波动率对数因子、ROE因子和过去90个交易日分析师预测数因子。 图20：不同时间下的因子IC（前20） 因子名称 最近一周IC 最近一月IC 最近一年IC 因子释义 roe_q_adv 13.23% 8.76% 1.60% 单季度ROE（考虑快报、预告） roe_q_report 13.23% 8.76% 1.57% 单季度ROE roa_q_adv 12.68% 8.05% 1.63% 单季度ROA（考虑快报、预告） dp_forecast 13.74% 6.14% 2.47% 10月底之前不纳入当年年报，10月底之后纳入当年年报的已实施分红或预案分红，若未预案，则用过去三年派息率均值*最新预测净利润，计算股息率 roa_q_report 12.68% 8.05% 1.59% 单季度ROA ana_cov 15.35% 4.20% 0.04% 过去90个交易日分析师预测数 ideal_reversal -10.02% -5.25% -4.04% 每笔成交前十的交易日累计涨跌幅减去成交后十的交易日累计涨跌幅 ln_volume_std_1m -8.64% -7.47% -3.