海外策略双周报：PCE强化降息预期，警惕市场抢跑过快

海外策略双周报 PCE强化降息预期，警惕市场抢跑过快 海外策略 2023年12月24日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 11月FOMC会议以来美股已连涨八周，本周三尾盘出现快速下跌，三大股指均跌超过1%，但基本面未见明显利空因素，短期来看美股已有超买嫌疑，叠加年末季节性投资者止盈止损行为影响，短期建议灵活采取看跌期权等工具进行保护。本周三尾盘美股出现加速下跌，三大股指均跌 超过1%，但基本面未看到明显利空因素。我们认为，主要原因在于：一是近期美股上涨速度过快，已有超买嫌疑；二是临近圣诞及年末，投资者一般出现季节性再平衡、止盈止损等操作；三则本周二到期日只剩一 天的看跌期权交易量较高，周三美股出现下行后触发行权，卖方进行相关操作处理手里股票，加剧了美股下行。短期来看，年末海外流动性一般较差，叠加投资者季节性止盈止损行为，技术层面对股票价格影响更显著。中长期来看，美股指数震荡或加剧，趋势性暂不清晰，后续走势关键在于美国经济能否软着陆。 美国11月PCE通胀低于市场预期，进一步强化降息预期，但目前市场降息交易已抢跑过快，需警惕后续美债反弹的风险。11月PCE价格环比 录得-0.1%，低于市场预期和前值的0%，为2020年4月来首次转负，同比录得2.6%，低于前值的2.9%；核心PCE价格环比维持在0.1%，低于市场预期的0.2%，同比录得3.2%，低于前值的3.4%。从细项看，核心商品和核心服务整体较为疲弱，住房分项小幅回升但不改下行趋势，能 源分项保持低迷。我们认为，11月PCE通胀的走低，进一步强化了降息预期，支撑市场降息交易的持续，但需要警惕的是，目前美债已在右侧，市场容易抢跑过度，11月FOMC会议以来，受联储转鸽、欧元区经济数据较差下欧债利率回落带动等影响，10年美债已从4.93%的高位下行近100bp至本周五的3.9%。往后看，美国经济韧性仍较强，暂无明显经济衰退迹象，并不支持美债利率进一步大幅下行。而在美国经济较强韧性下，如经济数据等出现波动反弹，美债仍有上行风险。交易层面看本次美债波段机会较难把握，建议价格逢高配置美债，市场抢跑时不追涨。 日央行年终会议按兵不动，整体保持鸽派指引，后续行动关键在于“工资-通胀”良性循环的确认，日元波动加剧。本周二日央行以全票通过的投票结果宣布维持负利率和YCC政策不变，同时新闻发布会上日央行表 示将耐心维持宽松货币政策，下次会议加息的可能性较低，整体来看保持鸽派前瞻指引。往后看，货币正常化正逐步进入日本货币政策视野，明年4月或将是关键节点，同时日元汇率也将在一定程度上影响时机。展望未来，我们维持年度策略报告观点：鉴于近十年以来日本超宽松货币政策对日本经济的刺激效果日渐减弱，同时带来的副作用也日益凸显，我们预期如果未来数月日本经济、通胀继续向好，日本央行或会做出政 策调整，甚至有可能2024年初即退出YCC政策，重点关注2024年日本总工会“春斗”涨薪目标情况。如日本央行逐步退出YCC、退出负利率，货币政策走向正常化，叠加美国进入本轮加息末期，资金或进一步回流日本，带动日元重拾上升趋势，日元将迎来较佳配置窗口。 综合以上，目前市场易对降息抢跑过快，同时近期临近圣诞及年末，海外市场流动性较差，叠加投资者季节性止盈止损行为，技术层面对股票价格、债券价格影响更显著。配置上，美债方面，短期建议对美债保持耐心，如出现再度上行可逢高介入；美股方面，短期建议灵活采取看跌期权等工具进行保护。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 11月FOMC会议以来美股已连涨八周，本周三尾盘出现快速下跌，三大股指均跌超过1%，但基本面未见明显利空因素，短期来看美股已有超买嫌疑，叠加年末季节性投资者止盈止损行为影响，短期建议灵活采取看跌期权等工具进行保护。11月美联储FOMC会议后，美债收益率出现快速回落，之前受长期美债压制的全球风险资产迎来配置窗口期，美 股三大股指已连续八周上涨。本周三尾盘美股出现加速下跌，三大股指均跌超过1%，但基本面未看到明显利空因素。我们认为，主要原因在于：一是近期美股上涨速度过快，已有超买嫌疑；二是临近圣诞及年末，投资者一般出现季节性再平衡、止盈止损等操作；三则本周二到期日只剩一天的看跌期权交易量较高，周三美股出现下行后触发行权，卖方进 行相关操作处理手里股票，加剧了美股下行。短期来看，年末海外流动性一般较差，叠加投资者季节性止盈止损行为， 技术层面对股票价格影响更显著。中长期来看，明年美国经济放缓但仍维持较强韧性，上半年企业盈利端仍有望维持较强势头，同时美债大方向下行，将带来更为宽松的流动性，但同时标普500风险溢价或从历史低位回升，预计美股指数震荡或加剧，趋势性暂不清晰，后续走势关键在于美国经济能否软着陆。 美国11月PCE通胀低于市场预期，进一步强化降息预期，但目前市场降息交易已抢跑过快，需警惕后续美债反弹的风险。11月PCE价格环比录得-0.1%，低于市场预期和前值的0%，为2020年4月来首次转负，同比录得2.6%，低于前 值的2.9%；核心PCE价格环比维持在0.1%，低于市场预期的0.2%，同比录得3.2%，低于前值的3.4%。从细项看，核心商品和核心服务整体较为疲弱，住房分项小幅回升但不改下行趋势；能源分项保持低迷；食品分项下行。市场反应方面，数据发布后，当日美元指数小幅下跌0.04%至101.7，2年期下行2.6bp至4.33%，10年期美债上行0.5bp至 3.90%，纳斯达克指数和标普500均小幅上涨超0.15%，道琼斯指数微跌。根据CME观察工具，市场对2024年首次降息时点仍为明年3月。我们认为，11月PCE通胀的走低，进一步强化了降息预期，支撑市场降息交易的持续；但同时需要警惕的是，目前美债已在右侧，市场容易抢跑过度，11月FOMC会议以来，受联储转鸽、欧元区经济数据较差下欧债利率回落带动等影响，10年美债已从4.93%的高位下行近100bp至本周五的3.9%。往后看，美国经济韧性仍较 强，暂无明显经济衰退迹象，并不支持美债利率进一步大幅下行。而在美国经济较强韧性下，如经济数据等出现波动反弹，美债仍有上行风险，交易层面来看本次美债波段机会较难把握，建议价格逢高配置美债，市场抢跑时不追涨。 日央行年终会议按兵不动，整体保持鸽派指引，后续行动关键在于“工资-通胀”良性循环的确认，日元波动加剧。本周二日央行以全票通过的投票结果宣布维持负利率和YCC政策不变，同时新闻发布会上日央行表示将耐心维持宽松货币 政策，下次会议加息的可能性较低，整体来看保持鸽派前瞻指引。往后看，货币正常化正逐步进入日本货币政策视野，明年4月或将是关键节点，同时日元汇率也将在一定程度上影响时机：一则，2024年“春斗”谈判结果将成为关键观测指标，同时需重点观察一季度通胀与经济增长情况，明年4月或将是关键节点，届时若薪资实现较大增长，通胀良性循环足够稳健，则可能退出负利率；二则，日元汇率也将在一定程度上影响日央行退出宽松政策的时机，11月以来美日利差大幅收窄，对日元形成支撑，若美联储降息预期不断升温，日元继续走强将有助于通胀靠近目标，但斜率过大将进一步拖累日本出口，对经济形成拖累。市场表现方面，在本次决议发布之前，日央行行长、副行长在公开发言中亦陆续放 鹰，市场对日央行加速加息步伐的预期逐渐抬升，同时14日美联储12月会议超预期转鸽，日元进一步升值，美元兑日元一度下行至接近140，而本次日央行会议鸽派决议和表态使得日元有所贬值，美元兑日元回升至143.8。展望未来，我们维持年度策略报告观点：鉴于近十年以来日本超宽松货币政策对日本经济的刺激效果日渐减弱，同时带来的副作用也日益凸显，我们预期如果未来数月日本经济、通胀继续向好，日本央行或会做出政策调整，甚至有可能2024年初即退出YCC政策，重点关注2024年日本总工会“春斗”涨薪目标情况。如日本央行逐步退出YCC、退出负利率，货币 政策走向正常化，叠加美国进入本轮加息末期，资金或进一步回流日本，带动日元重拾上升趋势，日元将迎来较佳配置窗口。 综合以上，目前市场对降息抢跑过快，同时近期临近圣诞及年末，海外市场流动性较差，叠加投资者季节性止盈止损行为，技术层面对股票价格、债券价格影响更显著。配置上，美债方面，短期建议对美债保持耐心，如出现再度上行可逢高介入；美股方面，短期建议灵活采取看跌期权等工具进行保护。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/12/8-12/15 2023/12/8 美国11月非农就业人口增加19.9万人，预期18.5万人，前值15万人。中共中央政治局召开会议，提及着力推动高质量发展，推动高水平科技自立自强；积极的财政政策要适度加力、 提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业供应链韧性和安全水平。 日本下修第三季度GDP数据，实际GDP修正后环比萎缩0.7%，换算成年率为萎缩2.9%，较初值萎缩2.1%大 幅下调。 2023/12/12 中央经济工作会议召开，政策基调为积极宏观调控合力保障发展和安全，推进中国式现代化；金融政策强调严监管、防风险，为建设金融强国筑牢安全底线；产业升级强调发展新质生产力，支持科技创新、数字经济、绿色经济、银发经济等。 美国11月CPI同比上涨3.1%，较10月的3.2%放缓，符合预期；环比增速升至0.1%，高于前值和预期的0%。 核心CPI同比上升4%，与预期及前值一致；核心CPI环比上升0.3%，预期0.3%，前值0.2%。 2023/12/13 美联储12月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.50%。鲍威尔 表态放鸽，表示政策利率正处于或接近其峰值，降息已纳入会议讨论范围，将谨慎做出决定。 2023/12/15-12/22 2023/12/15 美国财政部长耶伦表示，美国监管机构将把人工智能及其可能构成的威胁作为2024年首要任务。欧元区12月制造业PMI初值为44.2，预期44.6，11月终值44.2；服务业PMI初值为48.1，预期49，11月终 值48.7；综合PMI初值为47，预期48，11月终值47.6。 全球最大的集装箱航运公司马士基宣布，该公司所有将通过连接红海和亚丁湾的曼德海峡的船只暂停航行，直至 另行通知。 2023/12/18 美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。 2023/12/19 日本央行宣布，继续维持超宽松货币政策，将长期利率控制目标上限维持在1%，把短期利率维持在负0.1%的水 平，并表示日央行将耐心维持宽松货币政策，下次会议上加息的可能性很低。 2023/12/21 美国第三季度实际GDP年化季率终值升4.9%，预期升5.2%，修正值升5.2%，初值升4.9%，第二季度终值升 2.1%；美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，预期升2.3%，修正值升2.3%，初值升2.4%，第二季度终值升3.7%。非洲国家安哥拉宣布，在OPEC上个月决定明年进一步削减石油产量后，由于在产量配额问题上存在分歧，该国将退出欧佩克。 2023/12/22 多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp （基点）、20bp