汽车行业2024年投资策略：智驾驱动成长，创新打开空间

│ 汽车行业2024年投资策略 智驾驱动成长，创新打开空间 总量：基本面持续向好，2024年有望稳健增长 因年初销量透支和价格战，2023年销量持续超预期。新能源渗透率提升至 33%，其中混动增速亮眼。自主品牌发力中高端市场，带动市场成交均价提升。海外延续高增长，主流车企加速产能出海，进一步助推海外销量提升，出口持续贡献增量。我们预计2024年乘用车销量有望达到2620万辆，同比增长3.0%，新能源受益于混动放量+超充布局，渗透率有望提升至44%，达到1150万销量。 乘用车：智能驾驶水平成为关键竞争要素 智能化渗透率提升，有望成为下一增量。电动化发展来看，技术领先+销量 兑现的车企有望最为受益。当前车企在城市NOA等高阶智能驾驶有望落地速度加快，以华为和小鹏为代表的车企进度最快，有望通过智驾技术贡献销量。理想、比亚迪、奇瑞等凭借新能源渗透率提升，新车密集上市，有望实现销量放量。差异化竞争下，越野和MPV成为吸引消费者的新细分市场。 零部件：智能化+机器人开启新成长 我们认为，零部件的成长核心在于创新，创新带来新增零部件渗透率提升， 价值量提升。优质汽零公司能够通过技术创新打造新的成长曲线，甚至通过出海打开新空间。汽车智能化是继电动化之后另一大技术创新，受益高阶智驾加速和智能座舱配置升级，智慧光源和高速连接器应用前景广阔。人形机器人产业化进程加速，将为各零部件创造全新市场空间。 商用车：内需向上出口增长，估值处于历史低位 2023年商用车销量底部复苏，国内销量增速回升，海外延续高增长。从销 量绝对值看，当前销量依然低于中枢水平。展望2024年，经济政策边际刺激下，工程、物流有望延续复苏，公交客车采购回暖。由于供给端增加，气价有望持续处于低位，看好天然气卡车产业链。出口方面，中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯增量下滑，整体延续稳定增长。估值方面，当前主要公司估值分位处于历史20%-30%的水平，有望随销量向上。 投资建议 我们认为汽车行业基本面持续向好，2024年有望稳健增长。整车方面，智能加速，看好技术领先+销量兑现车企，推荐长安汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪等。零部件的成长核心在于创新，智能化+机器人开启新成长，建议关注拓普集团、新泉股份、伯特利、星宇股份、银轮股份、凌云股份、福耀玻璃、森麒麟、经纬恒润、德赛西威、华阳集团、科博达、华域汽车、电连技术、光峰科技等。推荐商用车：内需底部向上，出口稳定增长，估值处于历史低位，推荐潍柴动力、中国重汽。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；行业空间测算 偏差风险；汽车出口增速不及预期风险。 重点推荐标的 证券研究报告 2023年12月24日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 汽车 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009邮箱：chenszh@glsc.com.cn分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：辛鹏 邮箱：xinp@glsc.com.cn联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 行业报告 行业投资策略 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E CAGR-3 评级 比亚迪 10.93 15.21 19.56 17.6 12.6 9.851% 买入 长安汽车 1.22 1.10 1.40 13.7 15.1 12.021% 买入 小鹏汽车 - - 0.48 - - 106.7- 买入 潍柴动力 1.04 1.32 1.57 13.1 10.4 8.741% 买入 中国重汽 0.81 1.23 1.66 15.9 10.4 7.7109% 买入 拓普集团 2.00 2.93 3.82 32.6 22.3 17.135% 买入 相关报告 银轮股份 0.74 1.00 1.38 23.6 17.5 12.743% 买入 1、《汽车：如何展望2024年新能源渗透率?–价 电连技术 0.93 1.40 1.97 41.6 27.8 19.723% 买入 格带视角》2023.12.172、《汽车：高速连接器加速，国产替代正当时》 2025E 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月22日收盘价2023.12.09 正文目录 1.总量：2024年有望稳健增长6 1.1行业回顾：2023年销量表现亮眼6 1.2新能源：2024年新能源渗透率有望达到44%11 1.3出口：2024年出口有望维持高增长17 1.4预计2024年乘用车销量有望达2620万辆20 2.乘用车：智能驾驶成为关键竞争要素21 2.1智驾水平有望成为销量胜负手21 2.2自主品牌车型储备充足27 3.汽车零部件：智能化+机器人开启新成长30 3.1行业回顾：电动化时代特斯拉产业链领涨30 3.2智能化：智慧光源和高速连接器前景广阔33 3.3人形机器人：产业化进程加速43 3.4特斯拉：全球需求持续上行45 3.5把握产能利用率和汇率两个关键指标50 4.商用车：内需向上出口增长，估值处于低位52 4.1周期位置：底部回升，趋势向上52 4.2增长点：内需复苏出口加速，天然气经济性突出54 4.3估值位置：PB-ROE框架下，估值处于底部60 5.投资建议62 5.1乘用车：看好技术领先+销量兑现的车企62 5.2零部件：智能化+机器人开启新成长62 5.3商用车：内需向上出口增长，估值处于历史低位63 6.风险提示64 图表目录 图表1：2023年1-10月乘用车批发销量同比+7.3%6 图表2：2023年1-10月乘用车上牌量同比+5.3%6 图表3：2023年1-10月渠道库存累计增加63.1万辆6 图表4：2023年10月渠道库存增加15.8万辆6 图表5：2023年11月经销商库存系数1.437 图表6：2023.1-10月中价格带市场销量占比提升7 图表7：乘用车市场成交均价逐年走高（万元）8 图表8：特斯拉中国价格变化8 图表9：碳酸锂价格走势9 图表10：2023.1-10月自主品牌份额持续提升9 图表11：GDP同比增速与汽车销量同比增速情况10 图表12：工业增加值同比增速与汽车销量同比增速情况10 图表13：房地产开发投资完成额同比增速与汽车销量同比增速情况10 图表14：固定资产投资完成额同比增速与汽车销量同比增速情况10 图表15：居民人均可支配收入同比增速与汽车销量同比增速情况11 图表16：2023年1-10月新能源批发销量689.9万辆11 图表17：2023年1-10月批发新能源渗透率为33.5%11 图表18：2023年1-10月新能源上牌销量559.4万辆12 图表19：2023年1-10月上牌新能源渗透率为33.4%12 图表20：2023年1-10月纯电/插混销量为481/209万辆12 图表21：插电混渗透率提升速度更快12 图表22：2023年1-10月各价格带新能源渗透率13 图表23：细分价格带市场空间及新能源渗透率（万辆）13 图表24：低端市场车型供给情况13 图表25：中间市场车型供给情况14 图表26：高端市场车型供给情况14 图表27：8万以下的小微型车主要采用低续航里程的纯电方案15 图表28：插混方案具备较强性价比15 图表29：2024-2025年有望实现超充站覆盖全国，充分缓解里程焦虑16 图表30：预计新能源乘用车销量保持增长16 图表31：2023年1-10月汽车出口同比增长64.9%17 图表32：2023年10月单月出口同比增长50.8%17 图表33：中国乘用车出口销量（分地区）（万辆）17 图表34：中国乘用车出口销量占比（分地区）17 图表35：出口量TOP10车企占比约80%18 图表36：2023年1-10月比亚迪出口增速显著18 图表37：出口量TOP10车企出口占比情况18 图表38：国内部分车企海外产能分布19 图表39：预计2024全年乘用车出口535万辆20 图表40：2023年与2024年销量预测21 图表41：智能驾驶等级与功能匹配22 图表42：各智能驾驶级别月度销量（万辆）22 图表43：各智能驾驶级别渗透率22 图表44：政策催化，智能驾驶渗透率有望持续提升23 图表45：特斯拉在智能驾驶硬件领域有显著引领作用23 图表46：特斯拉FSD使用率处于加速阶段24 图表47：北美FSD客户数量快速提升24 图表48：各车企城市NOA功能规划24 图表49：各车企智能驾驶高级功能落地情况25 图表50：比亚迪单季度收入26 图表51：传统车企向智能化+电动化转型的分部估值27 图表52：整车厂PSTTM对比27 图表53：近期国内主要车企新车上市规划27 图表54：比亚迪豹529 图表55：理想汽车MEGA29 图表56：问界M929 图表57：智界S729 图表58：国内新能源MPV销量及增速情况30 图表59：新能源MPV销量占比快速提升30 图表60：国内越野车型销量及渗透率情况30 图表61：国内越野车型渗透率低于其他国家30 图表62：2020-2022年汽车零部件涨幅TOP10（蓝色为特斯拉供应链）31 图表63：汽车零部件主要赛道市场规模和3年复合增速（亿元）32 图表64：2022年特斯拉供应商收入占比32 图表65：汽车零部件投资逻辑33 图表66：汽车零部件主要赛道33 图表67：汽车零部件主要产业链33 图表68：汽车光源应用分类34 图表69：高级别智能驾驶要配置更多传感器35 图表70：“一芯多屏”趋势下座舱外设数量增加35 图表71：2021-2027年国内光场屏/HUD/前大灯/高速连接器市场规模（亿元）36 图表72：光场屏基本原理36 图表73：车载光场屏产业链37 图表74：2024-2027光场屏前装搭载车辆37 图表75：2024-2027年光场屏市场规模37 图表76：2022年以来搭载AR-HUD车型陆续上市38 图表77：2020-2027年各价格带HUD渗透率38 图表78：2020-2027年HUD出货量及结构（万）38 图表79：2020-2027年国内HUD市场规模及结构（亿元）39 图表80：2020-2027年各价格带HUD市场规模（亿元）39 图表81：2022年国内乘用车AR-HUD格局39 图表82：2023年1-9月国内乘用车AR-HUD格局39 图表83：DLP技术工作原理40 图表84：2021-2027年国内前大灯市场空间（亿元）41 图表85：2022年国内车灯竞争格局41 图表86：汽车连接器分为同轴连接器和差分连接器41 图表87：国内智能驾驶高速连接器单车价值量提升（元）42 图表88：2022-2027年国内汽车座舱高速连接器价值量42 图表89：国内智能驾驶高速连接器市场规模持续向上42 图表90：国内智能座舱高速连接器市场规模持续向上42 图表91：Tesla机器人正从概念到逐步落地43 图表92：TeslaOptimus核心技术细节43 图表93：高成本降本和大规模量产能力助力人形机器人产业快速发展44 图表94：特拉Optimus核心零部件拆分44 图表95：人形机器人零部件各环节相关汽车零部件企业梳理45 图表96：人形机器人未来市场空间测算（亿元）45 图表97：执行器各部件未来市场空间测算（亿元）45 图表98：特斯拉主要供应商盈利预测与估值46 图表99：特斯拉产能分布47 图表100：Cybertruck示意图47 图表101：TeslaSemi示意图47 图表102：特斯拉全球交付量预测（万辆）48 图表103：特斯拉全球销量（辆）48 图