固定收益衍生品策略周报：向着2.5奔跑吧，国债君

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益衍生品策略周报 2016年08月15日 一年沪深300与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 132/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.57/34.55/0.41 相关研究报告： 《高收益债周报：7月龙头煤企、钢企的债券市场融资情况明显好转》 ——2016-08-12 《转债交换债周报：收益率下行带来的偏债型品种机会》 ——2016-08-08 《固定收益衍生品策略周报：盘整中酝酿下行，2.25难阻大势》 ——2016-08-08 《高收益债周报：16年钢企利息保障倍数有望大幅提升，行业利差有望继续收窄》 ——2016-08-04 《固定收益衍生品策略周报：8月破2.5%，不解释快上车》 ——2016-08-01 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 向着2.5奔跑吧，国债君  国债期货策略 方向性策略：过去一周公布的经济金融数据符合我们的判断，国债收益率朝着我们的目标价2.5继续下行。7月份规模以上工业增加值同比增6.0%，房地产投资增速连续3月回落，经济依然羸弱；7月CPI同比涨幅回落0.1%至1.8%，其中非食品环比超越季节性的局面并不可持续，后续或将重新回落至季节性环比以下的水平。7月新增人民币贷款4636亿元，创两年新低；7月末M2同比增速回落至10.2%，为2015年4月以来新低，证明了目前仍处于紧信用的格局之中。在融资需求萎缩中，债牛将延续，国债收益率2.5的目标价可以期待。按照过去一周平均IRR计算，TF1612的理论价格范围是101.79-102.02，T1612的理论价格范围是101.68-102.49。 期现套利策略： （1）IRR策略：1612的IRR整体水平虽然高于1609，但仍不足覆盖资金成本。对于1609，可以关注部分券的反向套利机会，如160017.IB（IRR=-10.37%）和160010.IB（IRR=-6.93%）。 （2）基差策略：对于1609合约，5年净基差约0.2，10年净基差已接近0甚至为负，基差整体性变化的可能性不大。如果收益率继续下行，且期现走势较为同步，则仍可选择长久期券（160017.IB、160010.IB、160004.IB等）进行做多基差，而短久期券基差接近为0，继续做空的空间不大。 跨期策略： 跨期价差投机策略：过去一周5年和10年做空近月同时做多远月策略过去一周分别亏损0.05和0.08。主要的亏损时点发生在8月10日，当日近月合约走势明显强于远月合约，远月合约的净开仓量和近月合约的净平仓量均是当周之最，猜测是空方的集中移仓。这也体现了在没有哪一方主导移仓时，判断各自移仓节奏存在难点导致策略难以把握的特征。预计下周移仓将接近尾声，我们还是坚持做空近月同时做多远月的策略。 做空跨期价差并持券交割：对于5年品种，近月交割能拿到160015.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160007.IB，可以获得0.5886的收益；对于10年品种，近月交割能拿到160010.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160014.IB，可以获得1.0764的收益。 跨品种策略： 我们预测收益率继续下行，对于头寸1:1的策略，建议空TF1612多T1612；对于头寸2:1的策略（即久期中性），考虑到10年和5年利差处于相对低位，可以用1612合约做陡曲线。  利率互换策略 方向性策略：预测未来一周IRS-Repo1Y在2.35-2.45区间，IRS-Repo5Y在2.65-2.75区间。 回购养券+IRS：该策略收益空间仍可达到25-35BP。 期差（Spread）交易：继续推荐1×5增陡交易。 基差（Basis）交易：缴税影响再次到来之前，资金面或有喘息之机，可以做多基差。 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 沪深300 中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国债期货策略 表 1：国债期货未来一周策略建议 策略 建议 方向性策略 做多，TF1612的理论价格范围是101.79-102.02，T1612的理论价格范围是101.68-102.49。 期现套利策略 IRR策略 1612的IRR整体水平虽然高于1609，但仍不足覆盖资金成本。对于1609，可以关注部分券的反向套利机会，如160017.IB（IRR=-10.37%）和160010.IB（IRR=-6.93%）。 基差策略 对于1609合约，5年净基差约0.2，10年净基差已接近0甚至为负，基差整体性变化的可能性不大。如果收益率继续下行，且期现走势较为同步，则仍可选择长久期券（160017.IB、160010.IB、160004.IB等）进行做多基差，而短久期券基差接近为0，继续做空的空间不大。 跨期策略 跨期价差投机策略 过去一周5年和10年做空近月同时做多远月策略过去一周分别亏损0.05和0.08。主要的亏损时点发生在8月10日，当日近月合约走势明显强于远月合约，远月合约的净开仓量和近月合约的净平仓量均是当周之最，猜测是空方的集中移仓。这也体现了在没有哪一方主导移仓时，判断各自移仓节奏存在难点导致策略难以把握的特征。预计下周移仓将接近尾声，我们还是坚持做空近月同时做多远月的策略。 做空跨期价差并持券交割 对于5年品种，近月交割能拿到160015.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160007.IB，可以获得0.5886的收益；对于10年品种，近月交割能拿到160010.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160014.IB，可以获得1.0764的收益。 跨品种策略 过去一周，我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612获益0.165，空1手T1612、多2手TF1612（做陡曲线）获益0.105。 我们预测收益率继续下行，对于头寸1:1的策略，建议空TF1612多T1 612；对于头寸2:1的策略（即久期中性），考虑到10年和5年利差处于相对低位，可以用1612合约做陡曲线。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 方向性策略 策略回顾：过去一周收益率继续下行，美国7月非农数据好于预期令年内美联储加息预期升温、央行表示频繁降准或加大人民币贬值预期等看似利空的消息并没有压垮市场，经济金融数据羸弱叠加一级市场招标热度不减，5年和10年的国债收益率均下行约8BP，10年国债收益率已下行至2.65%附近的水平。国债期货延续惊艳表现，主力合约TF1612和T1612周内分别上涨0.27%和0.44%，对应收益率分别下行约6BP和7BP。 表 2：过去一周方向性策略回顾（2016/8/8-2016/8/12） 收益率 国债期货价格（1609合约） 活跃券 实际值 预测值 实际值 预测值 5年 160015.IB 2.46-2.55 2.50-2.55 101.73-102.05 101.77-102.00 160007.IB 2.47-2.56 2.50-2.55 10年 160010.IB 2.75-2.79 2.65-2.75 101.48-101.98 101.46-102.20 160004.IB 2.77-2.80 2.67-2.77 160006.IB 2.74-2.78 2.64-2.74 160014.IB 2.72-2.79 2.62-2.72 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 过去一周公布的经济金融数据符合我们的判断，国债收益率朝着我们的目标价2.5继续下行。7月份规模以上工业增加值同比增6.0%，房地产投资增速连续3月回落，经济依然羸弱；7月CPI同比涨幅回落0.1%至1.8%，其中非食品环比超越季节性的局面并不可持续，后续或将重新回落至季节性环比以下的水平。7月新增人民币贷款4636亿元，创两年新低；7月末M2同比增速回落至10.2%，为2015年4月以来新低，证明了目前仍处于紧信用的格局之中。在融资需求萎缩中，债牛将延续，国债收益率2.5的目标价可以期待。按照过去一周平均IRR计算，TF1612的理论价格范围是101.79-102.02，T1612的理论价格范围是101.68-102.49。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2016/8/15-2016/8/19） 活跃券 收益率上限 收益率下限 国债期货主力合约理论价格下限 国债期货主力合约理论价格上限 按过去一周平均IRR计算 5年 160015.IB 2.46 2.41 101.79 102.02 160007.IB 2.47 2.42 101.80 102.02 10年 160014.IB 2.66 2.56 101.50 102.13 160010.IB 2.67 2.57 101.73 102.60 160004.IB 2.70 2.60 101.62 102.47 160017.IB 2.64 2.54 101.85 102.75 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期现套利策略 IRR策略 对于1612，目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.12%左右，而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.35%左右，虽然整体水平高于1609合约，但仍不足以覆盖资金成本。对于1609，可以关注部分券的反向套利机会，如160017.IB（IRR=-10.37%）和160010. IB（IRR=-6. 93%）。 表 4：IRR周回顾 2016/8/8 2016/8/9 2016/8/10 2016/8/11 2016/8/12 5年可交割券 060019.IB 110002.IB 110008.IB 110019.IB 110024.IB 120004.IB 140003.IB 140006.IB 140013.IB 140024.IB 1.22% 1.17% 0.76% 0.86% 150002.IB 160002.IB 1.47% 1.39% 160007.IB 1.54% 1.44% 1.18% 1.30% 1.12% 160015.IB 1.18% 0.46% 0.64% 0.56% 10年可交割券 050004.IB 080023.IB 130018.IB 0.89% 140005.IB 140021.IB 150005.IB 1.42% 0.50% 1.35% 1