固定收益衍生品策略周报：不忘初心，可得2.5%之始终

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益衍生品策略周报 2016年08月31日 一年沪深300与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 130/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.87/36.78/0.41 相关研究报告： 《高收益债周报：基建投资增长乏力之后的稳增长靠什么？》 ——2016-08-26 《固定收益衍生品策略周报：跨期策略趋势正确，进程波折》 ——2016-08-22 《高收益债周报：银行贷款要债转股了，债券呢？》 ——2016-08-18 《转债交换债周报：债券上涨，转债也受益》 ——2016-08-15 《固定收益衍生品策略周报：向着2.5奔跑吧，国债君》 ——2016-08-15 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 不忘初心，可得2.5%之始终  国债期货策略 方向性策略：过去一周收益率因“央行重启14天逆回购”事件上行，这其实提供了再次上车的机会，因为这一措施出台的根本原因在于总量流动性需要更多的补充，起源于外汇占款从7月份开始出现锐降，而和市场解读的“去杠杆”并没有本质关系。下周进入9月，债市回归基本面导向，我们预计8月CPI同比将回落至1.5-1.6%左右，通胀的持续回落将对债市形成有力支撑。按照过去一周平均IRR计算，TF1612的理论价格范围是101.50-101.72，T1612的理论价格范围是101.25-102.04。 期现套利策略： （1）IRR策略：对于1612，目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.37%左右，而10年活跃现券对应的最大IRR水平1 .39%左右，仍不足以覆盖资金成本。对于1609，关注160006.IB（IRR=4.16%）、150023.IB（IRR=3.19%）的正套机会，和160017.IB（IRR=-9.11%）、160010.IB（IRR=-6.50%）的反套机会。 （2）基差策略：对于1612，目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.41%左右，而10年活跃现券对应的最大IRR水平1 .38%左右，仍不足以覆盖资金成本。对于1609，关注160014.IB（IRR=3.34%）的正套机会，和160017.IB（IRR=-19.21%）、160010.IB（IRR=-9.89%）的反套机会，但风险比之前大，因为1609合约的流动性逐渐衰竭。 跨期策略： 做空跨期价差并持券交割：对于5年品种，近月交割能拿到160015.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160007.IB，可以获得0.3805的收益；对于10年品种，近月交割能拿到160017.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160014.IB，可以获得1.0648的收益。 跨品种策略： 过去一周，我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612亏损0.02，空1手T1612、多2手TF1612（做陡曲线）获益0.01。 我们预测收益率继续下行，对于头寸1:1的策略，建议空TF1612多T1612；对于头寸2:1的策略（即久期中性），考虑到10年和5年利差处于相对低位，可以用1612合约做陡曲线。  利率互换策略 方向性策略：预测未来一周IRS-Repo1Y在2.45-2.55区间，IRS-Repo5Y在2.65-2.75区间。 回购养券+IRS：预计该策略收益空间仍可达到25-35BP。 期差交易：过去一周，我们推荐的1×5增陡交易盈利约1BP。我们认为后续公开市场利率有望下调，届时长短期收益率同降，继续推荐1×5增陡交易。 基差交易：央行副行长易纲表示，公开市场七天期逆回购将继续，而14天期给市场多了一个选择，未来会保持市场充足流动性。预计后续资金压力将减缓，可以做多两者的基差。 0.8 0.9 1.0 1.1 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 沪深300 中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国债期货策略 表 1：国债期货未来一周策略建议 策略 建议 方向性策略 做多，TF1612的理论价格范围是101.50-101.72，T1612的理论价格范围是101.25-102.04。 期现套利策略 IRR策略 对于1609，关注160014.IB（IRR=3.34%）的正套机会，和160017.IB（IRR=-19.21%）、160010.IB（IRR=-9.89%）的反套机会，但风险比之前大，因为1609合约的流动性逐渐衰竭。 基差策略 对于基差策略，我们的观点不变。如果收益率继续下行，且期现走势较为同步，选择长久期券（10年的160017.IB、160010.IB、160004.IB等）进行做多基差，选择短久期券（5年的160015.IB和160007.IB，10年的160014.IB）做空基差。 跨期策略 做空跨期价差并持券交割 对于5年品种，近月交割能拿到160015.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160007.IB，可以获得0.3805的收益；对于10年品种，近月交割能拿到160017.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160014.IB，可以获得1.0648的收益。 跨品种策略 过去一周，我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612亏损0.205，空1手T1612、多2手TF1612（做陡曲线）获益0.045。 我们预测收益率继续下行，对于头寸1:1的策略，建议空TF1612多T1 612；对于头寸2:1的策略（即久期中性），考虑到10年和5年利差处于相对低位，可以用1612合约做陡曲线。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 方向性策略 策略回顾：过去一周收益率先上后下，主要受14天逆回购重出江湖、市场解读监管层去杠杆的事件冲击影响，随着恐慌情绪的褪去，收益率回落。总体而言，5年和10年国债收益率均上行约1-2BP，国债期货围绕20日均线波动，主力合约TF1612和T1612周内分别微跌0.01%和0.03%，对应收益率基本未变。 表 2：过去一周方向性策略回顾（2016/8/22-2016/8/26） 收益率 国债期货价格（1612合约） 活跃券 实际值 预测值 实际值 预测值 5年 160015.IB 2.49-2.56 2.47-2.52 101.35-101.63 101.58-101.81 160007.IB 2.51-2.58 2.48-2.53 10年 160010.IB 2.70-2.76 2.62-2.72 100.92-101.38 101.25-102.05 160004.IB - 2.66-2.76 160017.IB 2.68-2.74 2.61-2.71 160014.IB 2.69-2.74 2.62-2.72 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 过去一周收益率因“央行重启14天逆回购”事件上行，这其实提供了再次上车的机会，因为这一措施出台的根本原因在于总量流动性需要更多的补充，起源于外汇占款从7月份开始出现锐降，而和市场解读的“去杠杆”并没有本质关系。下周进入9月，债市回归基本面导向，我们预计8月CPI同比将回落至1.5-1. 6%左右，通胀的持续回落将对债市形成有力支撑。按照过去一周平均IRR计算，TF1612的理论价格范围是101.50-101.72，T1612的理论价格范围是101.25-102.04。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2016/8/29-2016/9/2） 活跃券 收益率上限 收益率下限 国债期货主力合约理论价格下限 国债期货主力合约理论价格上限 按过去一周平均IRR计算 5年 160015.IB 2.54 2.49 101.47 101.70 160007.IB 2.54 2.49 101.52 101.74 10年 160014.IB 2.74 2.64 101.12 101.74 160010.IB 2.73 2.63 101.26 102.13 160017.IB 2.69 2.59 101.37 102.25 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期现套利策略 IRR策略 对于1612，目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.41%左右，而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.38%左右，仍不足以覆盖资金成本。对于1609，关注160014. IB（IRR=3.34%）的正套机会，和160017.IB（IRR=-19.21%）、160010.IB（IRR=-9.89%）的反套机会，但风险比之前大，因为1609合约的流动性逐渐衰竭。 表 4：IRR周回顾 2016/8/22 2016/8/23 2016/8/24 2016/8/25 2016/8/26 5年可交割券 060019.IB 110002.IB 110008.IB 1.10% 110019.IB 110024.IB 120004.IB 140003.IB 140006.IB 140013.IB 0.87% 140024.IB 0.69% 150002.IB 1.20% 160002.IB 160007.IB 1.24% 1.22% 1.48% 1.09% 1.41% 160015.IB 0.66% 0.66% 0.87% 0.45% 1.06% 10年可交割券 050004.IB 080023.IB 130018.IB 140005.IB 140021.IB 150005.IB 0.60% 150016.IB 150023.IB 1.18% 0.96% 160004.IB 160010.IB -0.88% -0.44% -0.52% -0.73% -0.81% 160014.IB 1.28% 1.27% 1.31% 1.12% 1.38% 160017.IB -1.62% -1.49% -1.43% -2.08% -2.34% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 基差策略 策略回顾：过去一周期现走势基本一致，基差的变化体现的是不同久期券不同的基差变化特征。我们上周推荐的做空短久期券、做多长久期券策略的胜率是80%，平均收益0.09，最大收益是做多160017. IB基差，获益0.25。 请务必阅读正文之后的免责条款部分