家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多
一、相对收益触底反弹，行业横比中等偏上
在连续两年跑输大盘后，2023年家电行业相对收益触底改善，年初至12月21日，申万家电指数累计相对沪深300收益+15%，在31个申万一级行业中排名第9，表现优于消费整体。市场风格及北上资金流向对板块表现有所压制，但年初低位的估值、持仓、空调内销景气、宽松汇率与成本环境以及外销反弹等基本面利好推动板块增速改善，盈利修复，跑出了稳健的超额收益。
二、黑电板块走势抢眼，白电超额收益稳健
分子行业看，黑电板块领涨，白电板块超额收益稳健。共同因素包括宏观环境、原材料成本及汇率等，差异在于细分景气与格局走向，以及个股的经营治理维度的边际变化。年初以来，黑电板块在核心赛道格局优化逻辑强化的背景下表现亮眼；空调内销景气带动白电行情，厨卫及小电板块景气趋向稳定。具体到个股，年内收益显著者包括海信家电、海信视像、石头科技等，受益于治理改善、业绩持续超预期或格局与成本环境改善带来的盈利中枢抬升。AI、机器人等题材对相关个股收益亦有带动作用。
三、经营改善驱动业绩，估值压制仍然明显
将收益拆分为业绩与估值，业绩成为支撑家电板块收益的核心，而估值对近1年的板块收益影响偏负面。业绩端，白电受益于景气改善及成本红利，收入稳健，业绩更快；黑电受益面板价格中枢下行及格局优化，龙头业绩持续高增；厨电龙头经营稳健，需求回补及竣工端韧性支撑下业绩持续修复；小家电业绩受内销景气压制，但零部件保持高增。估值端，地产及内需预期、空调基数等因素仍有压制。
四、空调景气带动收益，地产预期影响估值
2023年空调内销4月起提速明显，全年景气贯穿旺季，8月高基数影响下同比转负。近10年来，空调内销增速10%以上的季度，龙头股价表现相关性明显，显示出潜在的“双击”效应。地产方面，Q1销售短期转暖，后周期股价小幅上涨后回落，年初与6-7月的板块行情与政策宽松节奏高度相关。政策端及销售、开工、竣工的高频边际变化对板块估值有显著影响。
五、投资建议
尽管年内大盘承压、题材热度持续，家电相对收益回正，表现处历史与一级行业中上水平，业绩增长是当前行业超额收益的主要来源。维持行业“强于大市”评级，建议配置：
- 份额企稳回升的白电龙头：美的、海尔、海信家电，关注格力。
- 受益于格局优化及产品升级的黑电龙头：海信视像。
- 国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头：石头科技，关注科沃斯。
- 历史底部静待拐点，强α的后周期龙头：老板电器，关注公牛、华帝。
- 可选小家电优质龙头：苏泊尔、小熊等。
风险提示包括国内外需求不及预期、原材料价格及汇率大幅波动。重点关注的标的及其相关数据已在文中提及。
