银行业存款挂牌利率下调点评：原因、测算和展望

核心观点：1、测算：轮定期存款利率下调对上市银行总体息差、营收、利润分别支撑5bp、2.4个点和5.4个点，其中2024年反映2.6bp、1.2个点、2.8个点。2、展望：资负两端利率下降仍有空间：从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端下调打开空间。 首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，长期利率步入“2%”以内。国有大行将于12月22日下调存款挂牌利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。本轮是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，三年定期挂牌已进入“2%”以内，调整时间略早于市场预期。 驱动因子：银行合理利润+开门红前置+汇率压力缓解+打开降息空间。一是当前在存量房贷利率下调、地方化债、LPR重定价等多重因素下，银行息差压力大，负债端调控是维持银行合理利润空间的必要手段；二是央行鼓励“均衡投放”，平滑季度波动，特别是四季度和来年一季度的波动，在开门红提前的情况下，存款利率提前下调有助于负债端成本的有效把控；三是近期人民币一律压力缓解；四是或为降息打开空间，“促进社会综合融资成本稳中有降”的基调未变。 测算本轮定期存款利率下调对上市银行总体息差、营收、利润分别支撑5bp、2.4个点和5.4个点，其中2024年反映2.6bp、1.2个点、2.8个点。本轮调整全部为定期存款，因此定存占比较高的农商行普遍更加收益。 展望：一是资负两端利率下降仍有空间：LPR与存款利率互相影响，负债端利率与政策利率保持平衡。具体从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行下调LPR两次，接着大行下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。二是预计主要中小银行在一个月内完成调整。 投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行（农行、中行、邮储等）。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 内容目录 一、存款利率超预期下调，维持银行利润+打开降息空间 1.1首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，长期利率 步入“2%”以内 财联社12月21日电，国有大行将于12月22日下调存款挂牌利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。12月22日早，国有行及招行官网均已完成以上存款利率下调公示，其他银行暂未跟进。 本轮是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，长期利率已进入“2%”以内，调整时间略早于市场预期。本次调降为年内继5月、6月、9月以来的第四次存款利率调降，其中5月是调低协定存款及通知存款自律上限，6月是调低活期和2-5年定期挂牌利率、9月是调低1-5年期挂牌利率，本轮是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，3年期定存挂牌利率低至1.95%，正式步入“2%”以内，且本次调整时间略早于市场预期。 图表1：存款利率市场化进程以及近期存款利率调整梳理 图表2：历次存款利率上限及挂牌调整后的利率水平 1.2驱动因子：银行合理利润+汇率压力缓解+打开降息空间 一是维持银行合理利润空间。当前在存量房贷利率下调、地方化债、LPR重定价等多重因素下，银行息差下行压力较大，负债端调控是维持银行合理利润空间的必要手段。央行在23Q2货币政策报告中明确提出维持商业银行合理利润和息差水平，又在23Q3货币政策报告中提出银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，稳定银行负债成本。 三是预计开门红有所前置。央行在23Q3货币政策报告中提出鼓励“均衡投放”，平滑季度波动，特别是四季度和来年一季度的波动，在开门红提前的情况下，存款利率提前下调有助于负债端成本的有效把控。 三是人民币汇率压力缓解。12月美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，FOMC已连续三次议息会议维持利率不变，鲍威尔表示美国利率处于或接近见顶。随着美联储货币政策或开始转鸽，人民币汇率压力弱化。 四是或为打开降息空间。12月13日中央经济工作会议明确指出要继续促进社会综合融资成本稳中有降，同央行货币政策报告基调一致。当前地产供需仍有压力、企业个人需求缓慢复苏、经济恢复成果需要稳固，降息仍有驱动因素，本轮超预期负债端调整或为明年进一步降息打开空间。 图表3：人民币汇率企稳（美元兑人民币） 图表4：上市银行存款付息率维持上升趋势 二、本轮存款利率下调测算：总计支撑息差5bp，2024年反映 2.6bp 若上市银行均参照大行调整幅度，测算本轮定期存款利率下调对上市银行总体息差、营收、利润分别支撑5bp、2.4个点和5.4个点，其中2024年反映2.6bp、1.2个点、2.8个点。 分板块来看，本轮调整全部为定期存款，因此定存占比较高的农商行普遍更加收益。对上市农商行总体息差、营收、利润分别支撑6.8bp、3.1个点、7.6个点，其次为大行、城商行、股份行，总体息差支撑分别为5.2bp、4.9bp、4.6bp。 图表5：本轮存款利率下调影响测算 三、展望：预计中小行一个月内完成跟进调整，资负两端利率下 降仍有空间 3.1资负两端利率下降仍有空间：LPR与存款利率互相影响，负债端利率与 政策利率保持平衡 梳理资产端利率和负债端利率调整历程，“政策利率——LPR——存贷款利率”的传导机制逐步发挥作用，资产端利率影响负债端利率，负债端利率与政策利率保持平衡。 具体从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。 （1）2020年4月LPR调降——随后2020年6月大行下调大额存单利率。 （2）2021年12月和1月调降LPR——随后2022年4月，存款利率开始挂钩10年国债和1年LPR，初步形成了“政策利率——LPR——存贷款利率”的传导机制，而且大行和股份行月末下调部分定期存款利率上限。 （3）2022年五月以后，两次LPR下调后，两次大行下调挂牌利率： 2022年5月和8月调降LPR——2022年9月大行下调挂牌利率，后续中小银行陆续补降；2023年6月8号下调存款挂牌利率，后续中小银行陆续补降。 2023年6月和8月下调LPR——2023年9月和12月分别再次下调存款挂牌利率。（其中2023年6月存款利率和LPR均进行调整（存款8号下调，LPR20号下调））。 图表6：政策利率——LPR——存贷款利率 3.2主要中小银行预计在一个月内完成跟进调整 大行调整后，中小行会陆续跟进，预计主要中小银行在一个月内完成调整。观察以外挂牌利率下调，往往大行调整过后，中小银行陆续在一个月内会进行调整，例如今年6月8日以及9月1日大行存款利率下调后，上市中小银行基本在7月和9月内均完成相应跟进调整。 图表7：6月大行存款利率下调以及中小银行跟进情况 图表8：9月大行存款利率下调以及中小银行跟进情况 四、投资建议 投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。