全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年12月23日 公用事业 全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？ 分析师 郭丽丽SAC执业证书编号：S1110520030001 联系人 裴振华 联系人 赵阳 联系人 王钰舒 联系人 胡冰清 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 全社会用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头。2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速分别为9.9%、8.4%、11.6%，连续三个月约10%，增速呈显著抬升态势。通过计算1-5年用电量复合增速可得，全社会用电量连续三个月同比增速近10%，或与上年同期基数较低有关，但2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”（除三年复合增速外），经济复苏势头或逐步显现。同时，2023M9/M10部分省份用电量同比增速显著较快，或与公共卫生事件影响消除、全国交通周转恢复、重点行业用电增速加快有关。 从用电量增速看全国电力消费结构转型。2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。其中，一产、二产、三产、居民用电量为0.12、5.52、1.51、1.22万亿千瓦时，分别同比+11.5%、+6.1%、+11.3%、+1.1%，用电量占比分别为1.4%、65.9%、18.1%、14.6%。分产业来看： 一产：受益于农网改造、农林牧渔电气化，一产用电量增速亮眼，2023M11一产用电量CAGR5超过10%； 二产：用电量占比超过65%，单月同比增速很大程度上决定全社会用电量走势，2023M9-M11全社会用电量中，二产用电量同比增速贡献率高达71.82%、80.00%、60.82%； 三产：伴随经济结构持续优化，2023M3-2023M11三产对于全社会用电量同比增速贡献率为25%-48%，三产用电量对全社会用电量增速的“扰动”不断加强； 城乡居民：2019-2023年春季（3-5月）、秋季（9-10月）全国城乡居民用电量基本一致，但夏季制冷/冬季取暖用电需求显著增长。 投资建议：全社会用电量单月同比增速连续3个月约10%，增长势头迅猛。建议关注火电运营商【国电电力】【内蒙华电】 【华电国际】【浙能电力】【华能国际】；水电运营商【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】；核电双 寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。 风险提示：宏观经济风险、有序用电风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、乡村振兴政策推进低预期、三产用电量放缓等。 1.全社会用电量增长势头迅猛，难掩经济复苏势头4 1.1.用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头5 1.2.归因：全国交通周转恢复、公共卫生事件影响消除、重点行业用电增速加快8 2.从用电量增速看全国电力消费结构转型12 2.1.23M11一产用电量CAGR5超10%，或受益于乡村振兴战略全面推进14 2.2.二产用电量占比超65%，其增速很大程度上决定全社会用电量走势16 2.3.经济结构持续优化，三产电量增速对全社会用电量增速的“扰动”逐步加强17 2.4.城乡居民基础用电量基本稳定，但制冷/取暖用电需求不断增长18 3.投资建议19 4.风险提示21 1 全社会用电量增长势头迅猛， 虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速呈显著抬升态势，连续三个月同比增速约10%。2023M9全社会用电量为7811亿千瓦时，同比+9.9%；2023M10全社会用电量为7419亿千瓦时，同比+8.4%；2023M11全社会用电量7630亿千瓦时，同比 +11.6%。从年内累计同比增速来看，2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。 图：2022M1-2023M11全社会单月用电量 资料来源：wind、天风证券研究所 图：2022M1-2023M11全社会年内累计用电量 资料来源：wind、天风证券研究所 近三个月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。 2023M9-M11全社会用电量同比增速亮眼，或与上年同期基数较低有关。为剔除基数效应影响，我们计算了2023M7-M11单月全社会用电量复合增速，在2023M9-M11的1-5年复合增速中，除了同比增速显著较高以外，其他各时间周期内的复合增速均处于相对平稳状态，因此我们认为基数效应或为2023M9-M11全社会用电量同比增速较高的主因。 图：2023M7-M10单月社会用电量复合增速 资料来源：wind、天风证券研究所 近三个月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。 2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”，经济复苏势头或逐步显现。我们计算了2023年各月份全社会年内累计用电量复合增速，除三年复合增速（基数为2020年）以外，其他时间范围的用电量复合增速均呈现“前低后高”的态势，我们认为或与经济复苏带动用电量增长有关。 图：2023年全社会用电量复合增速 资料来源：wind、天风证券研究所 分省份用电量同比增速来看，23M10单月共10个省份超过10%，23M1-10共5个省份超过10%。 23M10单月用电量同比增速：分区域来看，西南、西北、华南、华北地区部分省份用电量增速相对较高；分省份来看，西藏(31.6%)、新疆(21.1%)、海南(20.0%)3个省份超过20%；此外，叠加宁夏(17.8%)、云南(17.5%)共5个省份 超过15%。 2023M1-10用电量同比增速：超过10%的省份共5个，分别为海南(16.7%)、西藏(12.4%)、内蒙(12.0%)、宁夏(10.5%)、青海(10.2%)。 图：2023年中国分省份全社会用电量同比增速 区域 省份 2023M9 2023M10 2023M1-9 2023M1-10 西南地区 西藏 21.4% 31.6% 10.4% 12.4% 云南 15.4% 17.5% 2.7% 4.2% 四川 21.6% 13.3% 6.6% 7.2% 贵州 17.6% 9.1% 1.2% 1.9% 重庆 19.6% 2.8% 2.4% 2.5% 西北地区 新疆 16.2% 21.1% 6.3% 7.7% 宁夏 20.1% 17.8% 9.7% 10.5% 甘肃 9.0% 10.5% 9.0% 9.1% 青海 12.6% 9.2% 10.3% 10.2% 陕西 10.3% 1.7% 2.8% 2.7% 华中地区 河南 8.3% 8.9% 2.5% 3.0% 湖北 9.5% 6.8% 0.3% 0.9% 湖南 3.9% -0.3% 1.4% 1.3% 华南地区 海南 17.7% 20.0% 16.4% 16.7% 广西 0.3% 13.2% 9.4% 9.8% 广东 0.8% 8.8% 7.2% 7.4% 华东地区 福建 7.4% 7.7% 5.4% 5.6% 安徽 13.5% 7.4% 6.0% 6.1% 浙江 15.4% 7.0% 5.8% 6.0% 山东 8.2% 6.8% 4.9% 5.1% 江苏 12.4% 6.5% 4.8% 5.0% 上海 13.1% 4.5% 6.4% 6.2% 江西 8.9% 2.5% 1.2% 1.3% 华北地区 内蒙 13.2% 12.4% 11.8% 12.0% 河北 7.8% 10.1% 7.6% 7.8% 山西 4.3% 9.0% 4.7% 5.1% 天津 9.9% 2.5% 5.7% 5.4% 北京 7.7% -3.1% 5.9% 5.1% 东北地区 吉林 6.2% 4.0% 8.7% 8.2% 黑龙江 4.6% 3.0% 3.3% 3.2% 辽宁 6.8% 0.6% 4.1% 3.8% 全国 9.9% 8.4% 5.6% 5.8% 资料来源：wind、天风证券研究所 注：上表未含中国香港、中国澳门、中国台湾数据 2023M9/M10部分省份用电量同比增速显著较快，或与公共卫生事件影响消除、全国交通周转恢复、重点行业用电增速加快有关。 公共卫生事件影响消除：以西藏、海南、云南为例，2022M8-M11新冠疫情背景下，其经济及社会活动或受到影响，进而导致 2022M9/M10用电量低基数。 全国交通周转恢复：公共卫生事件影响消退后，伴随客运量/货运量显著恢复，2023M10西藏(31.6%)、新疆(21.1%)、海南(20.0%)、宁夏(17.8%)、云南(17.5%)等相对“偏远”省份单月全社会用电量增速位居全国前列，或受益于全国交通周转带动的经济活动恢复。 图：2022M6-2022M11部分省新冠疫情新增确诊人数（人次） 资料来源：wind、天风证券研究所 图：2018M1-2023M10中国公路货运/客运量单月同比增速 资料来源：wind、天风证券研究所 重点行业用电增速加快：①从全国细分行业来看，光伏设备及元器件制造行业2023M9用电量同比+77.5%，位居各行业第一；同期生物药品制品制造、城市轨道交通设备制造、新能源车整车制造增速分别达到25.0%、19.9%、19.0%。②根据2023中国 百强产业集群榜单，江苏、浙江、广东、山东、安徽五省份产业集群数量位居全国前五，共拥有64个产业集群，其中江苏、浙江、山东、安徽2023M9/M10单月用电增速分别为12.4%/6.5%、15.4%/7.0%、8.2%/6.8%、13.5%/7.4%，均处较高水平。 图：2023M9全国第二产业部分细分行业用电量同比增速 一级行业 二级行业 2023-09 电气机械和器材制造业 光伏设备及元器件制造 77.49% 有色金属冶炼及压延加工业 稀有稀土金属冶炼 30.85% 电气机械和器材制造业 - 30.82% 医药制造业 生物药品制品制造 25.00% 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 城市轨道交通设备制造 19.90% 汽车制造业 新能源车整车制造 19.03% 畜牧业 - 18.79% 石油、煤炭及其他燃料加工业 煤化工 18.16% 非金属矿物制品业 碳化硅 18.14% 汽车制造业 - 17.85% 化学纤维制造业 - 17.17% 石油、煤炭及其他燃料加工业 - 16.09% 计算机、通信和其他电子设备制造业 - 15.95% 通用设备制造业 风能原动设备制造 15.86% 专用设备制造业 医疗仪器设备及器械制造 15.69% 资料来源：wind、天风证券研究所 图：2023中国百强产业集群榜单 序号 集群名称 所在城市 所在省份 序号 集群名称 所在城市 所在省份 序号 集群名称 所在城市 所在省份 1 深圳新一代信息通信集群 深圳市 广东省 35 合肥智能家电(居)产业集群 合肥市 安徽省 69 威海高端医疗器械产业集群 威海市 山东省 2 上海新能源汽车及关键零部件产业集群 上海市 上海市 36 徐州工程机械集群 徐州市 江苏省 70 中山半导体智能照明产业集群 佛山市 广东省 3 上海集成电路集群 上海市 上海市 37 上海机器人产业集群 上海市 上海市 71 惠州新能源电池产业集群 惠州市 广东省 4 东莞智能移动终端集群 东莞市 广东省 38 台州玉环阀门产业群 台州市 浙江省 72 株洲先进硬质材料产业集群 株洲市 湖南省 5 深圳新能源汽车产业集群 深圳市 广东省 39 苏州电子信息产业创新集群 苏州市 江苏省 73 宜春锂电新能源产业集群 宜春市 江西省 6 上海张江生物医药产业集群 上海市 上海市 40 湖州现代纺织服装产业集群 湖州市 浙江省 74 重庆摩托车产业集群 重庆市 重庆市 7 惠州超高清视频和智能家电集群 惠州市 广东省 41 青岛智能家电集群 青岛市 山东省 75 金华小商品产业集群 金华市 浙