建筑装饰行业：中央定调稳增长，三大工程持续发力

中央定调稳增长，三大工程持续发力 核心观点： 基建投资增速继续放缓。2023年1-11月份，广义基建投资增速为7.96%，增速环比下降0.31pct，基建投资增速继续放缓。基建细分领域中，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长24.4%，较上月下降0.6pct；通运输、仓储和邮政业投资同比增长10.8%，较上月下降0.3pct；水利环境公共累计增速较上月下滑0.3pct至-1.10%。展望年底及明年上半年，稳增长政策延续，万亿元国债增发落地，2024年度部分新增地方政府债务额度提前下达，预计基建投资的增速在明年年初可能会有所回升。 地产数据继续承压，京沪同步优化购房政策提振市场信心。1—11月，全 建筑装饰 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 行业数据2023-12-22 国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%，降幅较1-10月扩大0.1pct；商品房销售面积100509万平方米，同比下降8.0%，降幅较1-10月扩大0.2pct；房屋新开工面积87456万平方米，同比下降21.2%，降幅较1-10月收窄2.1pct；竣工面积65237万平方米，增长17.9%，增幅较1-10月下降1.1pct。12月， 40% 30% 20% 10% 0% 沪深300建筑(SW) 行业月报●建筑装饰 2023年12月22日 京沪同步优化购房政策，北京首套房首付比例降至3成，上调普通住房标准，上海上调普通住房标准，优化差别化住房信贷政策。京沪作为国内两大一线城市，在房地产市场中起到风向标和信号灯的作用，继推出“认房不认贷“以来，此次再度同步对购房政策进行调整和优化，政策力度略超市场预期，释放出了提振市场信心的积极信号，有助于刺激刚性、改善性等有效需求，促进市场成交和预期回升，房地产市场有望迎来进一步回暖，将带动房地产产业链上下游发展预期向好。 中央经济工作会议支持“三大工程”建设。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。“适度加力，提质增效”对应明年经济稳增长目标在大方向上保持不变；“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障”主要对应财政支出支持“三大工程”建设；合理扩大专项债用作资本金范围，我们认为有望将范围扩大至“三大工程”等符合条件的民生项目，进一步放大专项债的杠杆作用。 “稳增长”将使建筑央国企受益。截至12月21日，建筑指数动态PE/PB分别为8.27/0.73倍，在过去10年的历史分位点为2.75%/0.1%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系的构建。展望明年，出口和消费复苏曲折，人民币对美元汇率压力较大，地产行业去库周期较长，稳增长基调有望延续。万亿元国债和提前批专项债将为基建带来增量资金，有利于水利工程等传统基建项目的提速，地方政府化债方案推出将会使部分地方政府的财政压力得到缓解，有利于建筑央国企回款的改善。推荐中国铁建 （601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注山东路桥（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、设计总院（603357.SH）等。 风险提示：固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。 21/0121/0521/0922/0122/05 -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】10月月报_基建韧性犹存，一带一路峰会成果丰硕 目录 一、建筑业景气度有所回升3 二、固定资产投资增速与上月持平4 （一）固定资产投资增速与上月持平4 （二）流动性维持合理充裕5 三、基建投资增速放缓，地产政策效果静待显现6 （一）基建投资增速进一步放缓6 （二）房地产投资和销售仍然承压9 （三）新开工降幅收窄，竣工增速回落10 四、中央经济工作会议支持“三大工程”建设10 五、京沪同步优化购房政策提振市场信心11 六、推荐基建和房建产业链12 七、风险提示14 一、建筑业景气度有所回升 11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，在收缩区间继续下滑，制造业景气水平进一步回落。11月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张；分行业看，建筑业商务活动指数为55%，比上月上升1.5pct；服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降0.8pct。其中，水上运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。 11月份，我国非制造业新订单指数为47.2%，比上月上升0.5pct，表明非制造业市场需求有所提升。分行业看，建筑业新订单指数为48.6%，比上月下降0.6pct；服务业新订单指数为46.9%，比上月上升0.7pct。建筑业投入品价格指数为53.1%，比上月上升3.2pct；建筑业销售价格指数为51.3%，比上月上升1.3pct；建筑业从业人员指数为48.2%，比上月上升1.8pct；建筑业业务活动预期指数为62.6%，比上月上升1.2pct。 图1：建筑业景气度有所回升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 钢材价格稳中有升。12月，钢铁价格有所回升，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，12月15日的价格为3,950元/吨，较11月17日的价格上涨38元/吨，此价格变化幅度属于正常波动范围内。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材的价格对成本有一定影响。 图2：近期钢材价格小幅回升（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 挖掘机销量同比继续下降。2023年10月，主要企业的液压挖掘机合计销售为16.3396万台，同比减少26.00%，降幅较 9月扩大0.29pct。 图3：挖掘机销量同比继续下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水泥价格继续回升，平板玻璃价格有所下降。截至12月15日，水泥价格指数为113.03，较11月中旬上升2.02%，受各地降雨天气影响，市场呈现“弱需求，高库存”状态。截至12月10日，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1986.6元/吨，较11月上旬下降4.14%。 图4：全国水泥价格指数图5：平板玻璃价格（元/吨） 260 210 3,500 市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国 3,000 2,500 水泥价格指数:全国 1602,000 110 2023-11 2023-06 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 2013-11 2013-06 2013-01 60 1,500 1,000 2023-06 2022-12 2022-06 2021-12 2021-06 2020-12 2020-06 2019-12 2019-06 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 500 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资增速与上月持平 （一）固定资产投资增速与上月持平 固定资产投资增速与上月持平。2023年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，与1-10月份持平。其中，民间固定资产投资235267亿元，同比下降0.5%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长 0.26%。分产业看，第一产业投资9647亿元，同比下降0.2%；第二产业投资146959亿元，增长9.0%；第三产业投资304207亿元，增长0.3%。第二产业中，工业投资同比增长9.0%。其中，采矿业投资增长1.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长24.4%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。其中，铁路运输业投资增长21.5%，水利管理业投资增长5.2%，道路运输业投资下降0.2%，公共设施管理业投资下降2.5%。分地区看，东部地区投资同比增长4.5%，中部地区投资与去年同期持平，西部地区投资下降0.2%，东北地区投资下降2.4%。 图6：固定资产投资增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）流动性维持合理充裕 流动性合理充裕。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 政府债券融资余额同增14.9%。2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%；政府债券余额为68.86万亿元，同比增长14.9%。 图7：社会融资规模增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 M1和M2同比增速继续回落。2023年11月末，M2余额291.20万亿元，同增10%，增速较上月末下滑，比上年同期低2.4pct；M1余额67.59万亿元，同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6pct和3.8pct。2023年以来，M1同比增速整体趋势下降，M2同比增速连续九个月回落。预计四季度货币政策适度宽松，货币供应量将维持合理充裕。 图8：M1增速图9：M2增速 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 美联储加息基本结束，明年或进入降息通道。美联储2月、3月和5月议息会议分别上调联邦基金利率目标区间25个基点，三次上调后升至5%~5.25%，6月议息会议决定不调整联邦基金利率的目标区间，这是美联储自2022年以来首次暂停加息。7月26日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%之间，创2001年以来最高水平。这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第11次加息，累计加息幅度达525个基点。9月20日，美联储宣布放缓加息 步伐。12月，美联储会议将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.5%的区间不变，基本意味着加息周期结束。根据12月点阵图显示，预计2024年年末利率中值可能为4.625%，明年或进入降息通道。 图10：美联储加息点阵图 资料来源：美联储，中国银河证券研究院 三、基建投资增速放缓，地产政策效果静待显现 （一）基建投资增速进一步放缓 基建投资增速进一步放缓。2023年上半年，经济运行面临困难挑战，主要是国内需求不足，外部环境复杂严峻，消费复苏道路曲折，基建稳增长的作用仍然较为突出。2023年1-11月份，广义基建投资增速为7.96%，增速环