风电行业：海缆市场前景广阔，国产替代恰逢其时

海缆市场前景广阔，国产替代恰逢其时 核心观点： 事件：12月20日，海缆关键材料国产化工作会议在杭州举行。中国科学院、国网电力科学研究院、上海电缆研究所、华东勘测设计院、国电投认证中心等机构以及万马股份、中天科技、亨通光电、东方电缆、上海电气等公司达成共识，未来将进一步鼓励和放开35kV、66kV海缆材料的国内应用，全面推动海缆高压、超高压产品的国产化探索，推动产业的整体降本增效，实现自主可控和产业发展。 2023年海风装机不及预期，明后年国内风电装机确定性强。我们预计我国2023年海风规模6GW，同比增长51%，低于年初市场预期的全年翻倍增速，主要是由于9月前海风开工以及审批速度不及预期。 风电 推荐(维持评级) 分析师 周然 ：（8610）80927636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理黄林 ：（8610）80927627 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 考虑到我国各省份“十四五”期间海风规划约68GW，2023年海风已 开工+待开工项目合计超10GW，我们预计2024年/2025年我国海风10-12GW/16-20GW，同比增长83%/64%（取中值）。 海缆市场空间广阔。海风发电为海缆应用场景主要场景，海风高景气带动海缆市场持续扩张。根据PredenceResearch数据，2022年全球海缆市场规模达156亿美元，预计2027年约253亿美元，2023-2027 年CAGR达10.2%。我们测算2024/2025年国内海缆行业需求价值量 相对沪深300表现图 将分别达255/364亿元，同比增长118.8%/49.0%，具备较强的“抗价值通缩”属性。 超高压海缆绝缘材料要求高。目前，更高电压等级、更大传输容量、更长输电距离的方向是高压直流海缆的发展趋势。绝缘材料的电气性能是核心挑战。随着直流电压等级升高，绝缘材料内空间电荷积聚和电场畸变更严重，需提升对固体绝缘材料空间电荷的控制水平。此外， 15% 5% -5% -15% -25% -35% 超额收益风电沪深300 行业点评报告 ●电力设备及新能源行业 2023年12月22日 传输容量的提升需要提升海缆的载流密度，从而导致海缆运行温度升高，对绝缘材料的热力学性能提出了更高的要求。 超高压绝缘材料国产化恰逢其时。ABB、Borealis、JPS等国外厂商直流海缆研发早，发展成熟，我国500kV电压等级海缆长期依赖进口。目前，我国陆缆高压绝缘料国产化率仅为15%，海缆高压绝缘料的国产化还在起步阶段，东方电缆、中天科技等已具备500kV及以下超高压海缆生产和工程应用的技术能力，主要采用交联聚乙烯XLPE绝缘形式，未来有望加速国产替代。 投资建议：海风高景气带动海缆市场快速增长。海缆行业高盈利高门槛，向更高电压等级、更大传输容量、更长输电距离以及柔直海缆方向发展，市场空间广阔。重点推荐高电压等级和超高电压等级国内市场份额领先的头部企业东方电缆（603606.SH），建议关注依靠地域优势有望在中高压海缆订单取得突破的优质二线厂商起帆电缆（605222.SH）。 风险提示：海风装机规模不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；毛利率下降的风险；国产化不及预期的风险。 23/123/323/523/723/923/11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】行业点评_电新行业_风光装机持续高增，看好新能源长期需求空间_1220 2、【银河电新周然团队】电新行业_2024年度投资策略：思“变”求远，向“新”而行_231206 3、【银河电新周然团队】行业深度报告_电新行业2023三季报业绩总结：盈利分化，修复在即，关注龙头竞争力_231109 4、【银河电新周然团队】行业深度报告_电新行业2023中报业绩总结：增速换挡，竞争加剧，业绩阶段性承压_230905 5、【银河电新周然团队】行业点评_海风多因素催化，行业景气度持续上行_230614 6、【银河电新周然团队】行业点评_广东发布2023海风竞配方案，属地布局公司有望受益_230604 / 分析师承诺及简介 行业点评报告/电力设备及新能源行业 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 周然，工商管理学硕士。2010年11月加盟银河证券研究部，先后从事电力、环保、燃气、电力设备及新能源行业分析师工作，目前担任电新团队负责人。2020年、2019年获金融界量化评选最佳分析师第2名；2019年、2016年新财富最佳分析师第9名；2014年卖方分析师水晶球奖第4名；2013年团队获新财富第5名，水晶球奖第5名；2012年新财富第6名。曾任职于美国汇思讯（Christensen）的亚利桑纳州总部及北京分部，从事金融咨询（IR）和市场营销的客户主任工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn