2024年度策略：把握复苏，立足长远

行业报告|行业投资策略 证券研究报告 2023年12月22日 轻工制造 2024年度策略：把握复苏，立足长远 分析师孙海洋SAC执业证书编号：S1110518070004 作者： 联系人张彤 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 2024年重视内外需复苏，布局确定性。当前国内经济预期回升、居民收入预期改善，消费力提振叠加过去需求延迟释放，我们预计 2024年内需复苏为基调；海外陆续进入补库周期拉动外需增长，出口链有望受益。我们认为2024年关注3条投资线索：1）细分赛道突围的优质国货龙头：智能家居、个护消费品、眼镜等细分赛道龙头把握行业转型窗口期，通过深耕品牌+产品+渠道，份额预计提升；2）低估值、长价值型白马：过去经营环境拖累估值体系，龙头竞争优势树立、中长期成长确定性强，2024年经营复苏有望带动资产价值回升；3）出口链优质制造+品牌出海标的：2024年出口业绩有望受益于补库周期拉动，此外龙头借力蓬勃发展的跨境电商释放增量。分板块来看： 家居：把握估值修复，重视品类渠道升级、产品智能化趋势。当前家居板块估值回落至低位，地产供需两端政策力度延续，我们认为2024年政策陆续出台、前期积压竣工及装修需求延迟兑现叠加存量需求释放或催化板块向上。短期龙头顺应消费趋势加码促销，中长期重视品类融合+品牌拓宽+前置流量+智能升级，行业洗牌有望提速，降本增效落地有望保障合理盈利空间。1）智能 家居需求持续受益于旧改及消费体验升级，推荐瑞尔特（与家电联合覆盖）、好太太；2）品类+渠道扩张贡献增量，市场整合提 速，推荐江山欧派、森鹰窗业；3）传统家居龙头竞争维度升级，组织架构调整赋能，估值有望修复，推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、敏华控股、喜临门、慕思股份等。 造纸：关注需求修复斜率，优选格局、重视成长。1）浆纸系：2024年阔叶浆供给宽松、需求复苏，预计浆价温和震荡。分纸种来看，文化纸需求稳健、格局优异，预计盈利温和修复；白卡纸供需关系或延续恶化；特种纸产能扩张有望平滑周期、市场加速集中。2）废纸系：2024年供给压力减缓，预计需求复苏为盈利核心变量。推荐林浆纸一体化领先的太阳纸业，建议关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸，特种纸推荐华旺科技、仙鹤股份，建议关注五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：国货崛起，优选细分赛道龙头。2023年消费轻工子赛道走势分化，2024年持续关注3条主线机遇：1）经营复苏+估值修复：伴随经营环境改善，传统消费品增长中枢上移有望带动估值修复，推荐晨光股份；2）成长型国货龙头：存量竞争趋势下，优质 国牌积极升级产品提单价、借助新零售机遇获增量，此外区域龙头全国化逻辑强化，推荐百亚股份；3）高景气赛道：龙头先发 优势确立，享行业渗透率提升红利，推荐离焦镜国货龙头明月镜片，建议关注产品结构升级、眼镜零售渠道整合提效的博士眼镜；深耕MRO的晨光股份，建议关注齐心集团。 出口：迎接补库需求释放，看好制造复苏+品牌出海。当前海外需求筑底回升，各渠道环节去库接近尾声，我们预计2024年有望迎来主动补库周期。展望2024年，一方面补库需求释放驱动订单改善，收入端低基数下增长有望提速，优质出口标的有望迎来戴维斯双击；另一方面优质制造商加速自主品牌出海转型，有望受益于跨境电商平台让利及海外线上流量红利；利润端关注人民币汇率变化。推荐致欧科技、乐歌股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份（与家电联合覆盖），建议关注永艺股份、梦百合、共创 草坪等。 风险提示：宏观经济波动，地产开工、销售及竣工不及预期，海外补库节奏低于预期，原材料成本上升，行业竞争加剧。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-12-22 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603833.SH 欧派家居 67.10 买入 4.41 4.97 5.99 7.02 15 13 11 10 603816.SH 顾家家居 34.79 买入 2.20 2.55 2.95 3.42 16 14 12 10 603801.SH 志邦家居 16.52 买入 1.23 1.39 1.65 1.98 13 12 10 8 002790.SZ 瑞尔特 10.29 买入 0.50 0.60 0.74 0.87 20 17 14 12 603208.SH 江山欧派 28.76 买入 -1.68 2.19 2.84 3.39 - 13 10 8 002078.SZ 太阳纸业 11.80 买入 1.01 1.09 1.26 1.40 12 11 9 8 605377.SH 华旺科技 18.63 买入 1.41 1.73 1.97 2.37 13 11 9 8 603733.SH 仙鹤股份 15.76 买入 1.01 0.89 1.54 1.96 16 18 10 8 603899.SH 晨光股份 35.52 买入 1.38 1.79 2.25 2.76 26 20 16 13 003006.SZ 百亚股份 15.54 买入 0.44 0.58 0.71 0.86 36 27 22 18 301101.SZ 明月镜片 38.90 增持 0.68 0.82 1.04 1.36 58 48 37 29 301376.SZ 致欧科技 24.86 买入 0.62 1.01 1.22 1.49 40 25 20 17 301004.SZ 嘉益股份 43.65 买入 2.61 4.34 5.21 6.31 17 10 8 7 603661.SH 恒林股份 42.76 买入 2.54 3.25 3.98 4.82 17 13 11 9 资料来源：Wind，天风证券研究所预测；注：估值截至2023年12月22日 目录 1、 行情回顾 ………………………………… 2、 家居 ………………………………… 3、 造纸 ………………………………… 4、 消费 ………………………………… 5、 出口 ………………………………… 5页 8页 10页 15页 15页 1 行情回顾：整体承压，重视龙头布局机遇 板块跑赢大盘，估值低位，高景气赛道个股表现突出。2023年轻工制造指数涨跌幅走势基本与沪深300一致，年初至今（12月1日）板块涨跌幅-4.55%，跑赢大盘5.86pct，细分赛道表现分化。从个股表现来看，布局AI算力转型的鸿博股份涨幅最优，此外，布局高景气保温杯赛道的嘉益股份、哈尔斯以及智能家居赛道的瑞尔特涨幅居前。 图：2023年轻工制造（申万）指数涨跌幅走势与沪深300一致图：2023年轻工细分板块（申万）指数涨跌幅情况 9% 4% -1% -6% -11% 2023-012023-032023-052023-072023-092023-11 轻工制造(申万)沪深300 2.00% 0.00% -2.00% ( -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -4.55% 0.83% 轻 工 制 造申万 包装印刷 申万 家 居 用 品 申 万 文娱用品 申万 个护用品 申万 造纸申 万 -2.14% () ( ) ( ) ( ) ( ) ) -7.47% -10.89% -10.09% 图：2023年轻工股价涨幅在20%以上的个股 图：轻工细分板块（申万）PE（TTM）当前历史分位（10年维度） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 鸿博股份松炀资源泰鹏智能茶花股份沪江材料嘉益股份齐峰新材华源控股匠心家居盛通股份上海艾录三柏硕翔港科技中源家居瑞尔特广博股份佳合科技顶固集创英派斯大胜达我乐家居永吉股份菲林格尔京华激光哈尔斯四通股份稳健医疗中顺洁柔东港股份雅艺科技方大新材松发股份西大门爱丽家居力诺特玻亚振家居英联股份 惠达卫浴 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：时间截至2023年12月1日 25.0% 15.2% 16.0% 10.1% 2.3% 4.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% ( 轻工制造 ) 申万 21.9% ( 包家造文个装居纸娱护印用申用用 ( ( ( ( 刷品万品品 ) 申申申申 ) ) ) ) 万万万万 Q3基金持股比例环比下行，机构偏好细分赛道龙头。2023Q3轻工基金持股比例环比-1.39pct至3.78%，细分板块来看，造纸/包装/家居/文娱/个护持股比例分别环比-0.1/-0.8/-2.2/-1.4pct。从持股明细来看，Q3持股市值TOP5的轻工行业公司为太阳纸业、欧派家居、顾家家居、公牛集团、晨光股份，加仓数量TOP5的轻工行业公司为瑞尔特、索菲亚、梦百合、太阳纸业、敏华控股，我们认为机构偏好具备稳定性、成长性的细分赛道龙头。 图：季度基金持股比例（%）图：2023Q3基金持股情况一览（按持股市值排序） 1,731.88 736.57 12.02 5 -141.9 424.53 5 5 0.58 民士达 1.27 10.46 510.88 2 5 0.81 好太太 1.98 6 -278.3 305.41 1 2 0.83 金牌厨柜 4.49 9 -467.8 594.10 2 5 0.98 皮阿诺 1.36 5 658.9 1,820.35 1 4 1.20 博汇纸业 0.73 6 1,423.3 2,859.18 6 8 1.43 敏华控股 5.36 4 809.8 964.61 13 42 2.15 华旺科技 3.98 6 1,929.3 1,929.36 2 8 2.28 梦百合 10.73 6 282.1 766.88 5 15 2.89 明月镜片 6.51 7 125.3 2,785.65 10 19 4.11 百亚股份 7.38 0 608.2 1,306.72 4 13 4.61 江山欧派 14.84 0 2,303.9 3,869.11 7 16 4.85 瑞尔特 5.73 6 1,956.8 3,657.98 18 38 6.93 索菲亚 7.48 2 384.3 3,891.94 6 13 9.61 裕同科技 11.61 5,016.17 15 37 11.59 志邦家居 3.55 7 -4,719.9 3,277.42 12 24 11.96 晨光股份 1.60 1 1,208.5 1,417.35 20 40 14.56 公牛集团 5.65 6 -449.0 4,639.92 32 79 18.79 顾家家居 4.16 1 201.1 2,536.16 23 66 24.32 欧派家居 13.47 37,264.13 27 75 45.69 太阳纸业 持股占流通股比 (%) 季报持仓变动 (万股) 持股总量 (万股) 持有公司家数 持有基金数 持股总市值 (亿元) 名称 SW轻工制造SW造纸SW包装印刷SW家居用品SW文娱用品SW个护用品 4.74% 5.50% 2.91% 5.06% 6.88%6.57% 0.84% 3.51% 1.89%2.18% 4.30%4.19% 1.38%1.30% 3.91% 2.58% 3.46% 4.80%5.01% 4.72% 2.98%2.82% 6.45% 4.55% 4.04% 3.35% 2.90%3.05% 4.71% 4.19%4.01% 5.17% 4.12%4.02% 6.92% 5.16% 6.88% 3.78% 2.24% 4.68% 3.76% 1.75% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 资料来源：Wind，天风证券研究所 2 家居：把握估值修复，重视品类渠道升级、产品智能化趋势 政策