新股覆盖研究

2023年12月21日 公司研究●证券研究报告 博隆技术（603325.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（12月26日）有一家上证主板上市公司“博隆技术”询价。 博隆技术（603325）：公司以合成树脂行业为主要应用领域，提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案。公司2020-2022年分别实现营业收入4.71亿元/9.78亿元/10.41亿元，YOY依次为28.28%/107.57%/6.43%,三年营业收入的年复合增速41.51%；实现归母净利润1.17亿元/2.41亿元/2.37亿元，YOY依次为427.53%/105.50%/-1.98%，三年归母净利润的年复合增速119.85%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入7.60亿元，同比变动24.04%；实现归母净利润 1.77亿元，同比变动21.51%。根据公司初步预测，2023年全年实现归母净利润区间约2.80亿元至3.50亿元，较上年同期变动18.33%至47.92%。 投资亮点：1、公司打破大型聚烯烃气力输送系统的海外垄断，积累了丰♘的客户资源和项目经验，在合成树脂气力输送系统细分市场份额居首。公司创始团队多人曾任职中石化兰州设计院，具备较为丰富的行业经验；同时，2020年，公司完成收购全球相对知名的气力输送企业意大利格瓦尼，进一步夯实公司竞争力。经过长达二十多年的持续深耕积累，公司在石化、化工行业的粉粒体物料处理领域积累了较为突出技术优势，实现了大型聚烯烃气力输送系统的进口替代；因而获得中石化、中石油、中海油、中国神华、中煤集团等大型石化、化工企业的认可。根据公司测算，截至2022年，公司的气力输送系统产品市占率为47.74%，2020-2022年市占率均达到30%以上，居行业首位；其中在聚烯烃气力输送系统市场约占据一半的份额。2、公司基于过去在石化、化工领域积累的竞争优势，不断向有机硅、改性塑料等新兴领域扩张。气力输送系统可以大幅降低污染物排放从而实现清洁生产，因而其下游应用逐渐从石化、化工等大规模应用领域向其他新兴行业的粉体材料处理环节所延伸。公司长期致力于气力输送领域，具备丰♘的项目实施经验，基于过去在合成树脂行业的气力输送系统领域积累起的品牌知名度，公司不断向新兴领域进行扩张。根据招股书，公司现已在有机硅、改性塑料、制药、食品等领域实现了部分业绩，并计划在未来向新能源材料、现代集约化养殖、再生资源回收利用、环境治理和绿色生产等领域进行开拓。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取气力输送领域的新元科技、山东章鼓、菲达环保，以及石化、化工大型成套装备领域的中国一重、兰石重装、天沃科技、卓然股份为博隆技术的可比上市公司；但考虑到公司与可比公司业务结构的差异，我们倾向于认为参考意义有限。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为60.17亿元，销售毛利率为19.94%；可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和异常值）为31.88X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)471.2978.01,040.9 同比增长(%)28.28107.576.43 营业利润(百万元)137.6282.2272.6 同比增长(%)287.45105.09-3.40 净利润(百万元)117.5241.4236.6 同比增长(%)427.53105.50-1.98 每股收益(元)2.354.834.73 数据来源：聚源、华金证券研究所 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）50.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告艾罗能源-华金证券-新股-艾罗能源-新股专题覆盖报告（艾罗能源）-2023年第223期-总第420期2023.12.14达利凯普-华金证券-新股-达利凯普-新股专题覆盖报告（达利凯普）-2023年第222期-总第419期2023.12.13辰奕智能-华金证券-新股-辰奕智能-新股专题覆盖报告（辰奕智能）-2023年第221期-总第418期2023.12.12鼎龙科技-华金证券-新股-鼎龙科技-新股专题覆盖报告（鼎龙科技）-2023年220期-总第417期2023.12.10国际复材-华金证券-新股-国际复材-新股专题覆盖报告（国际复材）-2023年第219期-总第416期2023.12.8 内容目录 一、博隆技术3 （一）基本财务状况3 （二）行业情况4 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化3 图2：公司归母净利润及增速变化3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2015-2021年我国合成树脂产量及增速5 图5：2015-2021年我国合成树脂表观消费量5 表1：公司IPO募投项目概况6 表2：同行业上市公司指标对比7 一、博隆技术 公司主营业务是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案，包括过程方案设计、技术研发、部分核心设备制造、自动化控制、系统集成及相关技术服务。主要产品包括粉粒体气力输送技术为核心的成套系统，计量配料、功能料仓、过滤分离、净化除尘等单一功能系统，以及相关设备和部件。 公司目前以合成树脂行业为主要应用领域，下游客户主要为中石油、中石化、中国神华、中煤集团、万华化学、龙油石化等央企、国企集团和恒力石化、浙江石化、东华能源、宝来巴赛尔石化、宝丰能源等大型民营、合资石化企业等。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.71亿元/9.78亿元/10.41亿元，YOY依次为28.28%/107.57%/6.43%,三年营业收入的年复合增速41.51%；实现归母净利润1.17亿元/2.41亿元/2.37亿元，YOY依次为427.53%/105.50%/-1.98%，三年归母净利润的年复合增速119.85%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入7.60亿元，同比变动24.04%；实现归母净利润 1.77亿元，同比变动21.51%。 2022年，公司主营业务收入按产品类别可分三大板块，分别为成套系统（8.55亿元， 82.21%）、单一功能系统（1.54亿元，14.81%）及部件备件及服务（0.31亿元，2.98%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 气力输送系统是利用气流的能量，在密闭管道内沿气流方向输送粉粒体物料的成套装备；其通过特定的供料装置，将被输送的物料定量送入管道，利用正负压气体（空气、氮气、二氧化碳或氯甲烷等）将物料输送到指定地点，并保证所有输送设备和仪表通过控制系统实现自动、有序、安全地运行。 根据ResearchandMarkets在2022年2月发布的《气力输送系统的全球市场：产业趋势，占有率，规模，成长率，机会，预测（2022年~2027年）》报告，随着工业自动化进程的推动，全球气力输送系统市场规模将由2021年的284亿美元达到2027年的405亿美元，2022-2027年期间的复合年增长率为5.80%。 气力输送系统下游应用广泛，包括石化、化工、食品、制药、水泥、冶金、火电、环保、新材料等，当前已在国内石化、化工等行业中已实现大规模应用，且在食品、制药等行业得到广泛应用，并朝着硅材料、新能源、新材料等国民经济新兴行业和领域逐步推广。 （1）合成树脂行业 合成树脂是人工合成的一类高分子量聚合物，是制造塑料、合成纤维等材料的基础原料 中国是全球最大的合成树脂生产国和消费国。2021年我国合成树脂产量为10,765.40万吨，低于同期的表观消费量（13,077.70万吨），因而国内合成树脂存在一定消费缺口。聚乙烯 （PE）、聚丙烯（PP）和其他高级烯烃的聚合物并称“聚烯烃”，属于产量最大、应用最为广泛的合成树脂材料。2022年国内聚乙烯进口依赖度约为34.72%，聚丙烯进口依赖度约为12.99%。 图5：2015-2021年我国合成树脂产量及增速 资料来源：智研资讯，华金证券研究所 图6：2015-2021年我国合成树脂表观消费量 资料来源：智研资讯，华金证券研究所 “十四五”以来，包括民营炼化企业、国际石化巨头和国有石化企业在内的国内石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加，驱动上游装备需求持续增长。根据中国石油和化学工业联合会的预测，随着全球和国内的经济复苏和下游需求逐步恢复，预计2023-2027年国内合 成树脂合计新建产能将超过过去五年的2倍以上，根据公司招股书测算，合成树脂气力输送系 统装备市场空间预计约200亿元。 （2）其他领域 改性塑料：改性塑料是在通用塑料和工程塑料的基础上，加入改性剂，并通过物理和化学方法，实现塑料在强度、稳定性、耐化学性、阻燃性等性能上的提升，达到增强增韧、轻量化等目的。未来改性塑料产品有望受益于汽车轻量化的趋势、家电市场和电子通讯行业的增长的同时，逐步向电子电器、通讯器材、健康卫生用品等领域不断开拓，驱动上游的气力输送系统需求增长。 硅材料：根据公司招股书，全球工业硅生产重心将持续向中国转移，预计2025年中国工业 硅供应量将增长至427万吨。 可降解塑料：目前的可降解塑料主要有PBAT、PHA、PGA等产品；生物降解塑料当前仅占塑料总量的比例的0.4%，潜在发展空间巨大，根据《中国石化市场预警报告》数据，中国PBAT总需求量有望从2022年的11.52万吨增长到2027年的137万吨。 此外，气力输送系统还可应用于锂电池正负极材料、于颗粒制剂、胶囊剂、面粉的输送过程中，以解决输送效率低，周转困难等问题，从而提高生产效率。 竞争格局方面，当前国际厂商包括科倍隆集团、泽普林集团、及GEA集团分别在多个领域保持了领先地位；国内厂商主要聚焦于单个或少数领域，如新元科技和软控股份主要从事橡胶行业，宏工科技主要从事锂电材料行业等。 （三）公司亮点 1、公司打破大型聚烯烃气力输送系统的海外垄断，积累了丰♘的客户资源和项目经验，在合成树脂气力输送系统细分市场份额居首。公司创始团队多人曾任职中石化兰州设计院，具备较为丰富的行业经验；同时，2020年，公司完成收购全球相对知名的气力输送企业意大利格瓦尼，进一步夯实公司竞争力。经过长达二十多年的持续深耕积累，公司在石化、化工行业的粉粒体物料处理领域积累了较为突出技术优势，实现了大型聚烯烃气力输送系统的进口替代；因而获得中石化、中石油、中海油、中国神华、中煤集团等大型石化、化工企业的认可。根据公司测算，截至2022年，公司的气力输送系统产品市占率为47.74%，2020-2022年市占率均达到30%以上，居行业首位；其中在聚烯烃气力输送系统市场约占据一半的份额。 2、公司基于过去在石化、化工领域积累的竞争优势，不断向有机硅、改性塑料等新兴领域扩张。气力输送系统可以大幅降低污染物排放从而实现清洁生产，因而其下游应用逐渐从石化、化工等大规模应用领域向其他新兴行业的粉体材料处理环节所延伸。公司长期致力于气力输送领域，具备丰♘的项目实施经验，基于过去在合成树脂行业的气力输送系统领域积累起的品牌知名度，公司不断向新兴领域进行扩张。根据招股书，公司现已在有机硅、改性塑料、制药、食品等领域实现