氟化工行业深度报告：萤石资源为王，磷矿提氟潜在补充

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明萤石资源为王，磷矿提氟潜在补充分析师：骆红永 S09105231000012023年12月22日化工/行业深度报告 领先大市-B（维持）氟化工行业深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点u氟化工传统新兴并重，前景广阔。氟化工从上游资源到中间品氢氟酸再到下游无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品，产品众多应用领域广阔，传统和新兴并重，中国氟化工发展正朝着深加工高附加值演进。u萤石资源为王，价值中枢上移。萤石作为氟化工源头和不可或缺原材料，属于不可再生的战略性稀缺资源，国内储量尚可但开采过度，以占世界19%储量贡献了69%产量，9年不到储采比存资源安全风险。政策管控趋严，安全环保管制常态化，推动行业有序发展和格局改善。下游应用场景不断扩大，氟化工发展带动需求增长，长期价值中枢提升。u氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级。氢氟酸作为连接上游资源和下游氟化工产品基础原料中间体，国内企业多而不大，集中度分散，盈利一般。电子级氢氟酸门槛较高，需求增长快，政策引导支持，企业纷纷布局升级。u磷矿提氟潜在补充，多方布局。磷矿伴生氟资源总量可观，氟硅酸制氢氟酸作为潜在补充，缓解萤石资源隐忧同时给磷化工企业带来新的发展方向。工艺技术日渐成熟，具有较好竞争力，磷化工企业积极规划布局。u投资建议：氟资源作为氟化工产业源头受下游发展带动，资源具有稀缺性，萤石作为主要氟来源管控趋严长期受益中枢上行，氢氟酸作为原料中间体正逐步向电子级升级，磷矿提氟作为氟资源补充亦是磷化工企业潜在发展方向。建议关注国内萤石资源龙头金石资源，同时建议关注氟化工企业巨化股份、永和股份、昊华科技(中化蓝天重组中)、三美股份以及磷矿氟硅酸提氟企业中毅达(瓮福集团重组中)、川恒股份、云天化、新洋丰、多氟多等。u风险提示：政策不确定性，需求不及预期，竞争超预期，项目进度不确定性，工艺技术不确定性，安全环保风险 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3目录010204030506氟化工传统新兴并重，前景广阔萤石资源为王，价值中枢上行磷矿提氟潜在补充，多方布局氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级投资建议风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4资料来源：永和股份公告、金石资源公告、巍华新材招股书、华经产业研究院、华金证券研究所1.1 氟化工全景图u含氟物质具有稳定性高、不沾性好等特性，具有较高的商业价值，广泛应用于家电、装备制造、电子信息、新能源、农药染料医药等工业部门和高新技术领域。u从氟化工的产业链来看，萤石为氟化工产业链的起点，氟化工行业的上游主要为氢氟酸等原料，下游氟化工产品主要划分为无机氟化物、含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品四大门类。u随着产品加工深度增加，其技术门槛也越高，产品的附加值越高。原料吨价在数百至数千，含氟烷烃在万元左右，氟单体在数万元，含氟聚合物在数万至数十万，含氟精细化学品可高达数百万元。氟化工产业链氟化工产品附加值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5资料来源：永和股份公告、中毅达公告、华经产业研究院、前瞻经济学人、华金证券研究所u根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，目前我国各类氟化工产品的总产能超过640万吨，总产量超过450万吨，总产值超过1000亿元，氟化氢产能占世界产能66%、含氟制冷剂占世界产能70%、四大氟聚合物总产能约占到世界60%，已成为全球氟化工产品生产和消费大国。 u目前我国氟化工产品较为成熟的产品有氢氟酸、HFCs制冷剂、注塑级PTFE等，而大量氟聚合物、氟精细化学品在我国还处于成长初期。LiPF6和LiFSI处于成长期，其中LiFSI处于成长期初期，六氟磷酸锂已接近成熟，FEP和PFA等含氟聚合物处于成长期，四代制冷剂R1234yf处于导入期早期。中国氟化工正朝着深加工高附加值发展。1.2 中国氟化工朝着深加工高附加值发展中国氟化工产品发展阶段 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6目录010204030506氟化工传统新兴并重，前景广阔萤石资源为王，价值中枢上行磷矿提氟潜在补充，多方布局氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级投资建议风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7资料来源：金石资源公告、巍华新材招股书、国安部公众号、华金证券研究所u萤石，也称为氟石，主要成分是氟化钙(CaF2)。有机氟化物和无机氟化物均主要由萤石与硫酸反应生成的无水氢氟酸制得，萤石是氟化工产品的主要前端原材料。萤石形成自火山岩浆的残余物，是不可再生的稀缺性资源之一。《全国矿产资源规划(2016-2020年)》将萤石列入我国“战略性矿产目录”，《中国氟化工行业“十二五”发展规划》将萤石列入“与稀土类似的世界级稀缺资源”。欧美等发达国家亦将萤石列入需重点保障的关键性矿种。2.1 萤石战略资源萤石外观中美欧关键矿产清单比较 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8资料来源：金石资源公告、永和股份公告、华金证券研究所u萤石矿床按其共生组合，构造与围岩特征以及加工性能，可分为“伴生型”萤石矿床和“单一型”萤石矿床两类。伴生型萤石矿床主要矿物为 铅锌硫化物、钨锡多金属硫化物、稀土磁铁和方解石，萤石作为脉石分布其中，随主矿开采而被综合回收利用，主要用于生产冶金级萤石精粉。单一型萤石矿床的矿石组成以萤石、石英为主，有少量的方解石、重晶石、高岭石、黄铁矿、钾长石以及微量的金属硫化物和含磷矿物。这种类型的矿石生产的酸级萤石精粉除应用于传统化工领域外，还在新能源、新材料等战略性新兴产业中得到广泛应用。2.2 萤石品级划分萤石品级划分品级示意图CaF2含量(%)主要用途酸级萤石精粉≥97主要作为氟化工产业链的原料冶金级萤石精粉≥75钢铁等金属冶炼用的助溶剂、排渣剂高品位萤石块矿≥65钢铁等金属冶炼以及陶瓷、水泥等生产普通萤石原矿≥30用于生产萤石精粉 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9资料来源：金石资源公告、百川盈孚、华金证券研究所u在钢铁工业中，萤石作为助溶剂具有降低难溶物质熔点、促进炉渣流动等作用; 在炼铝工业中，氟化铝作为电解铝行业的辅助材料对降低溶质熔点和提高电解质导电率都有促进作用；在光学工业中，高纯度萤石具有低折射率和对紫外线、红外线的高滤光性特性，因而在光学物镜、光谱仪棱镜、防辐射紫外线及红外线窗口器件等高质量光学元件制作中不可或缺；在建材工业中，萤石可作为硅酸盐水泥的辅助原料，氟能够破坏硅质矿物，加速固相反应缩短烧成时间，使熟料松脆易于研磨，节能效果显著；在陶瓷工业中，萤石可作为陶瓷配料，降低烧成温度和熔体粘度，改善坯体和釉面质量；在玻璃工业中，熔制玻璃时加入少量萤石，可起到助熔作用，提高玻璃质量。2.3 萤石主要用于生产氢氟酸进而生产氟化工产品氢氟酸56%氟化铝25%冶金9%建材8%其他2%2022年萤石消费结构 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10资料来源：USGS、wind、华金证券研究所u根据美国地质调查局(USGS)数据，全球萤石储量从2015年前2.2-2.5亿吨稳步提升至2018-2021年的3.1-3.2亿吨，2022年世界萤石储量为2.6亿吨CaF2。u全球萤石分布较集中，墨西哥拥有6800万吨储量占26%，中国第二拥有4900万吨储量占比19%，其次是南非、蒙古、西班牙，前五国居前合计占73%，而日本、韩国、印度、欧盟、美国几乎少有萤石资源储量，形成结构性稀缺。2.4 全球萤石资源集中2.22.22.32.32.32.32.32.42.42.32.32.32.42.42.42.42.52.62.73.13.13.23.22.60.00.51.01.52.02.53.03.5199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022萤石全球储量(亿吨)墨西哥, 6,800, 26%中国, 4,900, 19%南非, 4,100, 16%蒙古, 2,200, 8%西班牙, 1,000, 4%越南, 500, 2%伊朗, 340, 1%其他, 6,160, 24%2022年全球储量分布(万吨) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11资料来源：USGS、wind、华金证券研究所u全球萤石产量从2000年的450万吨左右震荡上升至2022年的868万吨。u中国为最大萤石生产国，2022年生产570万吨占整体69%，墨西哥、南非、蒙古、越南分别占12%、5%、4%、2%，五国合计供应占全球92%。2.5 全球萤石产量曲折上升，生产高度集中4674514524534554755065265335696045466017527076776396675935686727468248680100200300400500600700800900199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022萤石全球产量(万吨)47.148.850.950.850.548.445.545.645.040.438.142.139.931.933.935.539.139.045.554.646.142.938.830.00102030405060199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022萤石全球储采比570, 69%97, 12%42, 5%35, 4%22, 2%16, 2%7.7, 1%40.3, 5%2022年全球产量分布(万吨)中国墨西哥南非蒙古越南西班牙摩洛哥其他 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12资料来源：金石资源公告、华金证券研究所2.6 中国萤石资源特点我国萤石资源特点特点具体说明优势矿种我国单一萤石矿资源含杂质低、品质优，被大量用于高端产业，他国资源难以替代，在全球萤石资源中占有重要地位，是我国优质优势矿种。区域分布相对集中我国萤石资源主要分布在浙江、江西、福建、湖南、内蒙古等地，这些省区萤石基础储量约占全国萤石总量的近 80%，矿床数占53%。 富矿少，贫矿多在查明资源总量中，单一萤石矿平均 CaF2品位在35%～40%左右，CaF2品位大于65%的富矿（可直接作为冶金级块矿）仅占单一萤石矿床总量的20%，CaF2品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。 单一型矿床可利用资源少单一型萤石矿床，数量多，储量少，资源品质优，开采规模小，开发程度高。伴（共）生型矿床，数量少，储量大，资源品质差（一般含CaF2不到26%），开发利用程度低。伴生（共生）矿中湖南、内蒙古等地以有色金属、稀有金属伴生为主，云、贵、川等地主要以重晶石共生的重晶石萤石矿为主。 资源开采过度我国萤石资源开采过度，其储量不到全球20%，而产量却接近全球的三分之二。单一萤石矿山的储采比仅约10余年，资源保障能力严重不足，资源安全堪忧。 矿山规模小萤石生产企业规模普遍较小、行业集中度很低，以民营企业为主。根据中国矿业联合会2019年12月发布的《中国萤石矿山行业调查报告》，全国相关萤石矿山企业约700家，单一型萤石矿山约750个，伴生型萤石矿山约10家。全国大型萤石矿山23家占3.1%，中型矿山49家占6.5%， 年开采量5万吨以内的小型矿山占90.4%。u萤石矿是我国优质的矿产资源，国内萤石矿床分布广泛。与全球其他地区的萤石矿产相比，我国的萤石资源由于杂质含量较低、开采条件较好，因此多数矿床均有着较高的开采价值，我国萤石矿产在全球萤石资源中占有举足轻重的地位。u然而萤石资源的过度开采、粗放型生产、上下游产业发展不协调等现象突出，导致资源浪费、环境污染严重、低端产品产能过剩、高端精