磷矿景气上行，龙头资源企业“拥磷为王”

投资要点 战略属性逐步显现，磷矿石供给持续偏紧：全球磷矿石储量约710亿吨，摩洛哥、中国、埃及排名前三，资源储量占比分别为70.4%、4.5%、3.9%。中国以仅4.5%的储量贡献了全球约40%的产量，采储比远低于世界平均。部分磷矿石储量相对丰富的国家开始转向进口磷矿石，以保护本国资源，磷矿石战略属性凸显。国家和省市层面陆续出台政策对磷矿石行业进行规制，提高准入门槛、加速淘汰中小磷矿，同时未来新增产能有限，预计磷矿石供给将持续偏紧。 磷矿石贫化加速，高品位矿日渐稀缺：历经多年“采富弃贫”式开发，国内磷矿石品位逐步下降，部分选矿厂入选原矿品位已由24%左右下降至20%附近。 同时新能源需求对磷矿石品质提出了较高要求，高品位磷矿石溢价逐步扩大，截止6月10日，四川马边30%品位磷矿石较25%品位磷矿石溢价已达到240元/吨，此前价差长期维持约100元/吨，反应高品位矿日渐稀缺。磷矿品位高、选矿技术先进的磷化工企业将受益高品位矿溢价上行。 化肥需求稳步增长：长期看，全球通胀背景下，农作物价格高位，带动农户种植意愿，USGA预测全球大豆、玉米、大米全年种植面积将分别同比+1.8%、+1.8%、+2.6%，IFA预计至2026年磷肥需求CAGR将维持1.8%。短期看，受俄乌冲突影响，粮食安全问题上升新高度，部分国家以财政补贴等手段保障化肥供应，刺激化肥需求。同时俄乌冲突影响俄罗斯、摩洛哥等国磷肥供给，海外需求转向中国等其他主要磷肥出口国，将进一步带动国内磷矿石需求。 新能源需求构筑增量：2022年1-4月磷酸铁锂动力电池产量达81GWh，同比+283.1%，渗透率达62.5%，在新能源车销售旺盛的背景下，预计全年磷酸铁锂动力电池产量将达到280GWh。储能在平滑新能源发电输出,减少弃风弃光方面具有重大意义，目前部分省市已出台措施，要求新能源发电项目储备比不低于5%-25%。磷酸铁锂电池作为目前主流的储能电池，将迎来发展良机。预计新能源2022-2024年对磷矿石产生的需求分别为234、357、523万吨。 投资建议：头部磷化工企业产业链布局完整，资源自给度高，充分受益磷化工产业链高景气。同时头部企业生产、环保技术领先，将更能适应未来磷矿石日趋贫化、环保进一步收严的大趋势。我们重点关注云天化（600096）、兴发集团（600141），同时建议关注川恒股份（002895）、川发龙蟒（002312）、川金诺（300505）。 风险提示：需求或不及预期、安全生产事故。 1环保、安监趋严，磷矿石价格涨势再起 2017年四川出台《关于加强九顶山自然保护区生态环境保护的决议》、《大熊猫国家公园体制试点实施方案(2017-2020)》，保护区内所有157口探矿采矿项目全部停止作业并封堵井口。2018年云南出台《滇池保护治理三年攻坚行动实施方案》，规定位于滇池流域红线范围内的采矿权证到期后将不再续期，在2018-2020年采取磷矿区矿山修复等措施。整体磷矿石供应减少，叠加2018年底磷矿冬季停采，磷矿石小幅上涨至465元/吨。 2019年生态环境部开启三磷整治行动，下游磷肥企业环保压力大增，开工低迷，磷矿石下游需求有所减弱，磷矿石价格下行至约380元/吨，并稳定运行至2020年末。 2021年初，冬季停采叠加下游需求较为旺盛，同时全球通胀环境下，带动资源品价格走高，磷矿石开启本轮上涨，由355元/吨上涨至约550元/吨。 磷化工企业纷纷布局新能源赛道，逐步收紧磷矿石外售，其中云天化自2021年7月起不再对外售卖磷矿石（过往年份外售量300-400万吨），市场流通磷矿石日趋减少。叠加磷肥厂冬储备货逐步开启，2021年9月磷矿石价格再次上涨，由550元/吨，上涨至640元/吨。 2022年初湖北连续发生龙洞湾磷矿、林溪磷矿等多起矿山事故，湖北在全省开展非煤矿山安全生产风险隐患大排查大整治，部分矿山开采受影响。4月国家矿山安全监察局发布《关于开展矿山安全生产大检查工作的通知》，安全检查进一步趋严，磷矿石供应更为紧张，新一轮磷矿石价格上涨开启。 图1：磷矿石价格复盘 2磷矿战略属性显现，供应收紧大势所趋 2.1各国磷矿资源禀赋差异大，战略属性逐步显现 磷是重要的化工生产原料，同时也是生命体必不可少的元素之一。磷元素在自然界中主要以磷灰石、磷块岩、磷灰岩等形态存在，磷矿石是磷化工产业链的源头，其经过湿法磷酸工艺，可制成磷酸一铵、磷酸二铵、重钙等化肥，应用于农业生产领域；也可以与硅石、焦炭共同煅烧，生产黄磷，进而生产热法磷酸、草甘膦等产品，运用于农业及新能源领域，其中超过70%的磷矿石用于磷肥生产。磷属于一次性矿产资源，化肥施用于土地后便难以回收，随着磷资源累计耗用量的不断提升，磷矿石稀缺性逐步显现。 图2：磷化工产业链 磷矿石资源全球分布极不均匀，主要集中于摩洛哥、中国、埃及等几个国家，根据USGS数据，2021年全球磷矿资源储备约710亿吨，其中摩洛哥位居第一，磷矿石储量500亿吨，占比70.4%，中国磷矿石储量虽位居第二，但绝对量较小，仅为32亿吨。 图3：2021全球各国磷矿资源储量 图4：2021全球各国磷矿资源产量 各国磷矿石产量与其资源储备并不匹配，除摩洛哥外，2021年磷矿产量居前的分别是中国、美国、俄罗斯，三者以不到全球7%的储量，贡献了全球产量的55%，约1.2亿吨。 进出口方面，摩洛哥、约旦、秘鲁等资源型国家为主要的磷矿石出口国，2020年分别出口磷矿1034.3、400.3、313.3万吨；而磷矿石的进口目的地主要聚集于印度、印尼等农业生产大国。结合磷矿石生产情况，我们可以发现，如中国、美国、沙特等磷矿石产量较大的国家生产的磷矿以自用为主，极少出口，其中美国作为磷矿资源储量排名前十的国家，仍需要大量进口磷矿，反映出各国逐步意识到磷矿资源的战略属性，逐步控制资源流出。 图5：2020全球各国磷矿出口情况 图6：2020全球各国磷矿进口情况 全球磷矿分布不均衡，磷矿石主要生产国资源储量绝对值并不大，采储比远低于摩洛哥等国家，部分国家开始有意识控制本国磷矿石产量，转向从海外进口磷矿石，以保护本国战略性磷矿石资源。美国磷矿石产量自21世纪初的约3500万吨，震荡下降至2021年的2200万吨，下降幅度达37%。摩洛哥虽磷矿石资源储量丰富，但其主要以磷肥的形式出口为主，磷矿石出口量近年来基本稳定在1000万吨左右，2020年仅出口1034万吨，较2007年出口高点的1420万吨，减少27%。在全球供应链不畅、地缘政治冲突、能源价格高企的背景下，各国粮食安全问题被提升到新高度，而磷矿石作为化肥的重要原料，若磷矿石资源无法得到保障，粮食安全便会受制于人，各国更有动力保护自身磷矿资源。总体而言，未来磷矿石供应趋紧大势所趋。 图7：美国磷矿石产量震荡下行 图8：摩洛哥磷矿出口量变化 2.2国内磷矿品位偏低，供给增量有限 世界大部分国家的磷矿石品位在30%左右，美国、摩洛哥等部分磷矿品位能达到39%，中国磷矿石资源储备虽位居世界第二，但磷矿石品位偏低，平均品位仅约18%。其中高品位（30%以上）磷矿占比较低，矿石量仅占比9.4%，中品位（20%-30%）磷矿矿石量占比仅27.5%。 表1：中国各品位磷矿资源分布 国内磷矿品位偏低，但有着重金属含量低的优势，不需要额外进行除重金属工艺，生产成本普遍低于海外企业，单吨磷矿石生产成本普遍在100-120元之间。 图9：部分企业磷矿石生产成本 图10：2016海外企业磷矿石生产成本 国内磷矿主要聚集于云、贵、川、鄂等地区（云南滇池地区,贵州开阳、瓮福地区,四川金河-清平、马边地区,湖北宜昌、胡集、保康地区），以上四个省份磷矿品位较高，磷矿资源（折100%P2O5）约占全国的81.5%，其他省份虽也有部分磷矿石资源，但品位较低，利用难度极大。交通运输方面，仅湖北地区磷矿石靠近长江水系，能够依靠水运，其余三地交通条件较差，运输成本高，因此大部分下游企业，如磷肥厂，选择靠近磷矿石产地建厂 。 表2：中国各省2010年磷矿资源分布 据卓创资讯数据，目前国内磷矿石产能约1.2亿吨，CR7仅38.5%，排名第一的是贵州磷化，其于2019年由瓮福集团与贵州开磷合并而来，拥有1700万吨磷矿石产能；云天化、兴发集团则位列第二第三。目前行业内仍存在大量中小产能磷矿，受日趋严格的环保监管影响，中小磷矿产能未来利用率或将受到一定限制。 图11：磷矿石行业格局 图12：中国磷矿石产量变化 磷矿石几乎无进口：海外磷矿石价格稍贵于国内，目前约旦68-70BPL(相当于31%-33%品位）FOB价185美元/吨，磷矿石吨海运费约100美元/吨，算上运费后，磷矿石到岸价远高于国内磷矿石价格。此外由于大部分磷肥厂位于湖北以及西南区域，磷矿石进口后还需要通过铁路等方式运输，成本极高，故国内磷化工企业大部分还是采用国产磷矿石，仅少量沿海精细磷化工企业使用进口磷矿石。 图13：海外磷矿石价格偏高 图14：中国磷矿石进出口量变化 自2008年起，国家各部委陆续出台相关政策，从税收、产业规划、环保、进出口等多个方面对磷矿石进行行业规制。2016年中国将磷矿石列入战略性矿产名录，2019年对磷矿石出口采取许可证管理，同年开启三磷整治。自2016年起磷矿石产量迅速降低，仅在2021年由于下游需求旺盛，产量有所恢复。由于国家层面对磷矿石出口进行了较为严格的管控，自2008年起，磷矿石出口量大幅减少，由此前每年200-300万吨量级，降至目前年出口30-40万吨，国内生产的磷矿石绝大部分在国内消耗，年出口量仅占当年产量的约0.3%。 表3：国家层面磷矿石相关政策 省、市级层面也对磷矿石做出了一定规制，如《宜昌市磷产业发展总体规划（2017～2025年）》明确了磷矿石开采的总量要求，到2025年磷矿开采规模控制在1000万吨，50万吨以下磷矿不再续期，磷矿开采总量被大量压缩；《湖北省生态环境保护“十四五”规划》要求十四五期间加速淘汰经营不规范、无法达标排放小磷肥、小磷矿企业；云南《镇池保护治理三年公关行动实施方案(2018-2020)》禁止滇池附近磷矿开采。受制于严格的环保措施以及政策规制，仅磷化工头部企业有能力进行磷矿扩产。2022年仅兴发集团200万吨产能预期投产，2023年川恒股份参股的天一矿业预期投产。磷矿建设周期较长，需3-4年，建成后需1-2年方能完成产能爬坡，未来磷矿新增产能有限。同时受日趋严格的环保要求、对战略资源管控力度提升等因素影响，预计磷矿石供给将持续偏紧。 表4：部分上市企业磷矿产能及扩产计划 3需求端：化肥稳定增长、新能源增量显著，高品位矿日渐紧缺 3.1下游需求以磷肥为主，高品位矿日渐稀缺 磷矿石下游以磷肥为主，如磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥，约占磷矿石消费的66%；第二大下游为饲料级磷酸盐，如磷酸氢钙等饲料产品，约占磷矿石消费的11%；其后为黄磷、其他磷化物等下游产品。 图15：磷矿石消费结构 图16：湿法磷酸工艺图示 目前主要以湿法和热法两大路线对磷矿石进行处理，生成湿法磷酸或黄磷后，再用于磷肥、农药、新能源等下游产品。其中热法路线所生产的磷酸纯度较高，大部分可直接用作新能源等高端下游产品，但黄磷生产过程中能耗较大，需要1400-1500℃高温，每吨黄磷需消耗10吨磷矿石和1.3-1.5万度电，其成本较高。湿法磷酸纯度相对较低，需净化后，方可用于新能源、食品等高端下游产品，净化工艺较复杂，但湿法磷酸有着成本低的优势，目前磷肥、饲料级磷酸盐主要以湿法路线为主，即用硫酸等无机酸从磷矿石中萃取磷酸后，再通入合成氨或熟石灰生产对应产品。 表5：不同磷矿石处理工艺路线对比 湿法磷酸虽有成本较低的优势，但其生产过程中会有大量磷石膏副产，磷石膏中含有可溶磷、氟，各种盐类，重金属及有机物等杂质，难于利用，目前以堆存为主。磷石膏堆存过程中，可溶性杂质对环境的危害最大，其会随着雨水渗透到土壤中，对土壤、地下水等造成严重污染。 为控制磷石膏