2024年集运指数年报：供需失衡运价承压，下半年或逐步改善

研究报告 供需失衡运价承压，下半年或逐步改善 ——2024年集运指数年报 报告人：车美超期货从业资格号：F0284346投资咨询从业证书号：Z0011885辅助研究员张怡婷期货从业资格号：F03088168报告制作时间：2023年12月6日审核人：寇宁期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132一德期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 内容摘要 在经历疫情欧线运价创历史高位后，2023年逐步回归理性。运价的回落大大压缩了班轮公司利润，运费阶段性低于运营成本，有些公司甚至出现亏损。船东通过停航减速来控制运力，进而提升运价，下游被迫承担，成本增加。今年8月上海国际能源交易中心上市集运指数（欧线）期货，为航运企业提供新的风险管理工具。 核心观点 集运指数（欧线）期货上市以来主要交易逻辑：基差修复上涨-现货价格持续回落，旺季不旺下跌-减少运力挺价反弹-货量不足支撑有限回调-船东龙头密集提价等待市场落地震荡。需求端，2024年欧洲经济在高通胀与高利率的压力下，经济增长依旧低迷，上半年或将延续探底，下半年逐步修复。在消费需求好转预期下，预计明年欧线集装箱海运贸易量增幅在3%左右。供给端，2024年集装箱新船将集中交付，预计运力规模将增长8%，考虑到旧船拆解增加以及闲置运力调控将对过剩的运力起到缓解作用，预计明年欧线运力供给将增长6-7%。供求失衡使得运价仍有压力，不过明年起航运业正式纳入欧盟碳交易系统，碳税将以附加费形式缴纳以及苏伊士运河上调通行费将对运价形成支撑，在一定程度上限制运费底部下移空间。全年来看，在长协签订前以及假期前集中出货需求，运价有一定支撑。春节后-4月处于欧洲的传统淡季运价恐承压下跌。下半年随着欧洲经济增长，需求带动将对运价形成支撑，尤其是8-10的传统旺季和圣诞假期前的备货需求将提振运价回升。 目录 1.行情回顾：1 1.1集运指数（欧线）期货上市以来行情回顾1 1.2现货指数走势回顾3 2.影响因素分析及2024年度展望：4 2.1需求：上涨动力不足，欧洲需求仍将低迷4 2.2供给：新船集中交付，运力规模延续增长6 2.3减排纳税开启，附加费提升9 2.42M联盟解体短期或有扰动，长期价格联盟仍是趋势10 2.5苏伊士运河通行费上调影响有限10 2.6人民币稳中有升支撑盘面价格11 3.总结与风险提示：11 免责声明13 1.行情回顾： 1.1集运指数（欧线）期货上市以来行情回顾 8月18日我国在上海国际能源交易中心正式挂盘上市首个航运期货品种--集运指数（欧线）期货，标的指数为上海航运交易所编制发布的上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）。首日挂牌基准价定为780点，而8月14日公布的上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）为1110.02，为今年除1月以来的次高点，在基准价大幅低于现货结算价的情况下，市场存在较大的基差空间，期货贴水助推投资者做多情绪，因此上市首日除2404合约外其余合约均以涨停（涨幅20%）收盘，主力2404合约尾盘稍有回落，涨幅也高达17.5%。随后现货端结算报价持续回落，基差不断修复，多空双方博弈加剧，呈现高位震荡格局。9月初班轮公司在中秋国庆双节假期前进行停航挺价，9月5日EC指数再度强劲拉升，基差转负，成交量激增，但持仓量增幅有限。为抑制市场过度投机炒作，交易所发布公告称自9月11日交易起，交易手续费上调为成交金额的万分之零点五（此前为万分之零点一），日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点五（此前为免平今手续费）。接下来一个月的主导交易逻辑转为现货端订舱价格与结算价格双双回落，传统旺季不旺以及供需缺口扩大对期货市场的影响，由于看空明年四月欧洲需求，期货价格持续大幅回落，直到十一长假后，根据船公司习惯于月初提价的特征以及市场对11月涨价的乐观预期，期价出现小幅反弹。不过随 着欧洲航线运力增加，且中国出口欧洲同比增速自今年5月之后持续负增长，弱现实压制了乐观预期，10月17日主力合约跌停，成交量与持仓量同步放大，创上市以来新高。为进一步规范市场，交易所再度上调手续费为成交金额的万分之一。但市场交投活跃，在750一线附近多空博弈激烈使得主力合约成交量不断创新高，根据《上海 国际能源交易中心交易规则》的有关规定，交易所宣布自10月26日交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在EC2404合约日内开仓交易的最大数量为不超过500手，套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制，且继续上调手续费至成交金额的万分之二，公告发布后成交量快速回落。10月提价后出货量难以支撑运力，集装箱闲置运力持续攀升，11月初期价重新回落。11月10日，达飞轮船和东方海外 两家船公司先后发布公告称12月初开启新一轮涨价计划，20GP即期订舱价格由850美元/TEU上调至1025美元/TEU，叠加上海出口集装箱结算运价大幅补涨，提振市场多头情绪，期价随之小幅反弹。由于需求疲弱，货量难以支撑运价，涨价持续时间不长，11月下旬处于涨价落地的真空期，期市整体维持区间震荡格局。11月24日达飞轮船、地中海航运宣布四季度以来第三轮提价计划（自12月15起提涨亚洲到北欧FAK 费率，达飞将由1000美元/TEU和1800美元/FEU上调至1100美元/TEU和2000美元 /FEU，MSC将由797美元/TEU和1900美元/FEU上调至1127美元/TEU和2050美元 /FEU，）密集提价且幅度增加表明船公司在年底长协签订前涨价的决心，叠加地缘局势风险的扰动短期对运价形成支撑，期货盘面应声上涨。 图1.1：EC上市合约结算价走势 24042406240824102412 图1.2：EC2404合约期现价差走势 EC2404合约结算价期现价差（右轴） 1100 1000 900 800 08-18 08-25 09-01 09-08 09-15 09-22 09-29 10-06 10-13 10-20 10-27 11-03 11-10 11-17 11-24 12-01 700 1000 950 900 850 800 750 700 300 200 100 0 -100 -200 2023/8/18 2023/8/25 2023/9/1 2023/9/8 2023/9/15 2023/9/22 2023/10/9 2023/10/16 2023/10/23 2023/10/30 2023/11/6 2023/11/13 2023/11/20 2023/11/27 -300 资料来源：博易大师，一德宏观战略部 图1.3：EC2404合约成交量与持仓量（手） 成交量持仓量（右轴） 资料来源：博易大师，上海航运交易所，一德宏观战略部图1.4：EC2404合约交易排名前20名会员持仓（手） 持买单量持卖单量净持仓（右轴） 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 80000 60000 40000 20000 2023/8/18 2023/8/28 2023/9/5 2023/9/13 2023/9/21 2023/10/9 2023/10/17 2023/10/25 2023/11/2 2023/11/10 2023/11/20 2023/11/28 0 100000 80000 60000 40000 20000 0 4000 2000 0 -2000 -4000 2023/9/5 2023/9/11 2023/9/15 2023/9/21 2023/9/27 2023/10/11 2023/10/17 2023/10/23 2023/10/27 2023/11/2 2023/11/8 2023/11/14 2023/11/20 2023/11/24 2023/11/30 -6000 资料来源：博易大师，一德宏观战略部资料来源：上海国际能源交易中心，一德宏观战略部 1.2现货指数走势回顾 在经历疫情期间欧洲航线运价暴涨后，2023年运价逐步回归正常水平，截至11月底，上海出口集装箱运价指数SCFI均值为980.85点，较去年大幅回落71.1%。SCFI指数采集的是下周即期市场订舱价格，目前船公司通常按照周班或旬班进行报价，考虑到货主出货时间问题，SCFIS结算指数存在一定的时滞性，一般会滞后1-2周左右。截至2023年11月底，上海出口欧线订舱运价均值为825美元/TEU，结算运价均值为 887美元/TEU，前三季度实际结算价格整体高于订舱价格。8-10月传统旺季不旺令运价承压并低于往年水平。船公司通过停航和减速进行挺价难以抵消市场供过于求的基本面。四季度船东龙头三轮提价，但就目前情况来看，前两轮提价效果并不佳，市场缺乏货量有效支撑，现货即期订舱报价已低于此前宣布的涨价目标。船公司在长协合同签订前挺价意愿强烈，当前寄希望于第三轮提价结果。 图1.5：SCFI综合指数与欧基港航线运价走势图1.6：SCFIS欧洲航线基本港运价与环比涨跌幅 10000 8000 6000 4000 2000 2009/10 2010/07 2011/05 2012/02 2012/11 2013/08 2014/04 2015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/09 2019/07 2020/04 2020/12 2021/09 2022/06 2023/03 0 SCFI:综合指数SCFI:欧洲(基本港) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 SCFIS:欧洲航线环比增减 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -30% 资料来源：上海航运交易所，一德宏观战略部图1.7：SCFI欧线季节性走势图 资料来源：上海航运交易所，一德宏观战略部 图1.8：2023年上海出口欧洲集装箱订舱价与结算价 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20162017201820192023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 SCFI:欧线SCFIS:欧线 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 资料来源：上海航运交易所，一德宏观战略部资料来源：上海航运交易所，一德宏观战略部 2.影响因素分析及2024年度展望： 2.1需求：上涨动力不足，欧洲需求仍将低迷 2023年，在欧央行持续加息的影响下，欧元区经济总体下行，二季度以来，随着欧洲经济结束了能源危机后的短暂修复，经济增长加速回落。2023年6月以来，欧元区综合PMI持续位于50%的荣枯分界线以下，制造业PMI一度跌破43%，年初以来一直表现强劲的服务业亦于8月跌至收缩区间，受欧洲经济下滑的影响，我国对欧盟出口 增长下半年开始加速回来，8月，我国对欧盟出口同比增长降至-15.64%，为2020年3月以来最低值。进入四季度，欧元区经济有所企稳，但依旧偏弱。11月，欧元区综合PMI初值回升0.6个百分点至47.1，制造业、服务业PMI分别升至43.7、48.2，均高于预期和前值，但仍处于萎缩区间，总体看，四季度欧元区经济景气延续下降趋势。 图2.1：欧元区PMI（%） 综合PMI制造业PMI服务业PMI 图2.2：我国对欧盟出口当月同比（人民币计价，%） 40 30 60 5520 50