独特竞争优势的半导体产业参与者

1 檳傑科達 | 01665.HK 獨特競爭優勢的半導體產業參與者 評級 買入 目標價 HK$ 1.23 檳傑科達(01665.HK)主要為汽車、半導體、電訊、電子消費品、醫療行業的跨國製造商提供自動化技術及解決方案。2023年首9個月，檳傑科達(01665.HK)實現總收入約5.2億元令吉，其中68.5%及31.5%分別來自於自動化檢測設備(ATE)及工廠自動化解決方案(FAS)業務。 走在正確的賽道之上: 檳傑科達(01665.HK)為注重於研發的輕資產企業，公司約七成的員工為研發人員。集團具經驗的管理團隊、科技導向與客製化解決方案的營運模式集團帶來靈活性以應對市場的轉變。2018年，其積極研發3D感測相關的解決方案，而3D感測為當時手機市場重要的升級與催化劑之一。至2020年，得益於ADAS及新能源汽車快速上升的滲透率，汽車行業成為主要的收益來源之一。我們相信檳傑科達(01665.HK)能夠持續遞交強勁的業績並非偶然，管理層的抉策與集團的營運模式扮演着非常重的角色，協助集團跑在正確的賽道上。 未來成長動力: 醫療業務分部為檳傑科達(01665.HK)訂單重要的組成部份之一，集團亦成功從醫療業務分部建立三個主要收入來源，包括i) 通過指定及認可分銷商出售機械器材、ii) 為客戶提供工廠自動化解決方案、iii) 製造單用途醫療儀器。此外，檳傑科達(01665.HK)成功進入汽車半導體參與者的全球供應鏈，令集團直接受益於電動車滲透率提升及技術的提升。 預測及估值: 我們估計檳傑科達(01665.HK)未來三年收入增長幅度約為16.2% - 23.4%，並估計集團能夠於2025年實現逾10億令吉之總收入。根據我們的預測，本年度檳傑科達(01665.HK)有可能實現約1.4億令吉的淨利潤水平，同比增長6.8%。我們相信折舊及員工成本會短期削弱集團的盈利能力，但在第三期廠房完工後淨利潤率有望回升至~21% - ~22%。我們首次覆蓋檳傑科達(01665.HK)並給予｢買入｣評級，目標價每股1.23港元，相當於2023年/2024年/2025年12.0x/9.3x/7.7x預測市盈率。 | 研究報告 2023年12月22日 首次覆蓋報告 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701 – 2703室 檳傑科達 (01665.HK) 評級 買入 目標價 HK$ 1.23 現價 HK$ 0.98 52-周波幅 HK$ 0.70 – 1.17 市值 (港元, 十億) HK$ 2.4 令吉, 百萬 2022 (A) 2023 (E) 2024 (E) 2025 (E) 收入 600.6 698.2 861.7 1,009.8 毛利 185.5 209.4 267.4 319.3 毛利率 4.9% 7.8% 8.5% 8.2% 淨利潤 133.2 142.4 184.2 221.5 股本回報率 19.4% 18.1% 20.2% 20.6% 股價表現 1個月 3個月 半年 一年 絕對值 3.2% -2.0% -2.0% 31.3% 相對恒指 9.4% 3.9% 11.5% 44.6% 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40002023-12-212023-12-042023-11-152023-10-272023-10-092023-09-192023-08-292023-08-102023-07-242023-07-042023-06-142023-05-252023-05-082023-04-182023-03-272023-03-082023-02-172023-01-312023-01-09 2 | 研究報告 目錄 業務概覽 3 自動化檢測設備(ATE) 4 工廠自動化解決方案(FAS)業務 6 生產設施 8 公司背景 10 行業概覽 12 自動化檢測設備(ATE)市場 12 工廠自動化解決方案(FAS)市場 12 投資亮點 14 走在正確的賽道之上 14 橫向與縱向發展 15 未來成長動力 18 控股股東持續增持 18 預測及估值 19 預測 19 估值 20 同業比較 21 風險因素 21 財務報表 22 3 | 研究報告 業務概覽 檳傑科達(01665.HK)主要為汽車、半導體、電訊、電子消費品、醫療行業的跨國製造商提供自動化技術及解決方案。集團成立於馬來西亞，其足跡遍佈美國、中國、日本、新加坡及德國等多個地區，並計劃於印尼及中東成立辦公室。 2023年首9個月，檳傑科達(01665.HK)實現總收入約5.2億元令吉，其中68.5%及31.5%分別來自於自動化檢測設備(ATE)及工廠自動化解決方案(FAS)業務。 圖: 按業務劃分之收入 資料來源: 公司資料、西牛證券 2023年首三季，從汽車行業分部產生的收入同比增長46.5%至2.7億元令吉，佔同期總收入約52.0%。期間電光業務分部、消費者及工業產品業務分部仍然疲弱，收入較2022年同期分別下跌44.2%及46.5%。 圖: 按客戶行業劃分之收入 資料來源: 公司資料、西牛證券 201520162017201820192020202120222022 Q1 -Q32023 Q1 -Q3自動化檢測設備(ATE)工廠自動化解決方案(FAS)2017201820192020202120222022 Q1 - Q32023 Q1 - Q3電光半導體汽車消費者及工業產品醫療儀器其他 4 | 研究報告 自動化檢測設備(ATE) 自動化檢測設備(ATE)業務一般包含設計、開發及製造標準及非標準自動化設備，例如應用於i) 智能傳感器、功率模塊和IC的半導體電子組件測試設備、ii) 晶圓級器件及模塊老化專利測試設備及iii) 成品測試之設備。同時，集團的檢測解決方案主要提供於從事汽車、半導體及電訊相關行業的客戶。 ◼ MEMS及半導體檢測解決方案 設備 主要用途 檢測解決方案 離散器件與集成線路 Electrical Test, Functional Test, Open Short Test, Ambient Hot Test and Vision Test, CMOS Image Sensor Test, Electrical Functional Test, Stimulus Test, Vision Inspection, Active Die Inspection, 2D Pad Measurement, 3D Measurement DBC基板 High Voltage / Power Test, Ambient Hot Temperature Test 功率元件 Electrical Test, Functional Test, Open Short Test, Ambient Hot Test & Vision Test 功率模組 Lead, Mark and Package Inspection, Stress Test 動作傳感器 Axis Test 自動化視覺檢測解決方案 Vision Inspection, Laser Marking, Sorting, Cosmetic Inspection, Dimension Inspection, Die Inspection, Package Inspection, Pre-wafer Alignment, Wafer Saw Line Inspection 設備裝配解決方案 激光標識 Mark Inspection, Laser Alignment, Wafer Alignment, Package Inspection 激光切割 Dimension Inspection, Vision Alignment 主動對準 Active Alignment, Far Field Test, Light Current-Voltage Sweep Test, Cosmetic Inspection 功率模組 Active Alignment, Cosmetic Inspection, Mark Inspection 資料來源: 公司資料、西牛證券 5 | 研究報告 ◼ 光學傳感器解決方案 設備 主要用途 檢測解決方案 結構光傳感器 Far Field Test, Light Current-Voltage Sweep Test, 2D Matrix Inspection, 6-sided AOI 接近傳感器 Light Current-Voltage Sweep Test, Angular & Module Reflectance Test, PD Test 飛行時間傳感器 Far Field Test, Light Current-Voltage Sweep Test, 2D Matrix Inspection 環境光傳感器 Electrical Functional Test, Optical Alignment Test, Light Leakage Test, Senor Calibration 影像傳感器 Electrical Test, Functional Test 光譜傳感器 Electrical Test, Functional Test 微發光二極體顯示器 DUT Alignment, 2DBC Scanning, Colrimeter Image Test, Electrical Functional Test 光學雷達 Tests for the emitter, optical lenses and receivers 晶圓級VCSEL Light Current-Voltage Sweep Test, Near Field Test, Far Field Test, Burn-in Test 繞射式光學元件 Far Field Test, Image Test, Vision Alignment, 2D Matrix Inspection, Laser Beam Transmission LED檢測及老化檢測 Bun-in Test of LED products in tile form or wafer form 資料來源: