独特竞争优势的半导体产业参与者

2023年12月22日 檳傑科達|01665.HK |研究報告 首次覆蓋報告 獨特競爭優勢的半導體產業參與者 評級目標價 買入HK$1.23 檳傑科達(01665.HK)主要為汽車、半導體、電訊、電子消費品、醫療行業的跨國製造商提供自動化技術及解決方案。2023年首9個月，檳傑科達(01665.HK)實現總收入約5.2億元令吉，其中68.5%及31.5%分別來自於自動化檢測設備(ATE)及工廠自動化解決方案(FAS)業務。 走在正確的賽道之上:檳傑科達(01665.HK)為注重於研發的輕資產企業，公司約七成的員工為研發人員。集團具經驗的管理團隊、科技導向與客製化解決方案的營運模式集團帶來靈活性以應對市場的轉變。2018年，其積極研發3D感測相關的解決方案，而3D感測為當時手機市場重要的升級與催化劑之一。至2020年，得益於ADAS及新能源汽車快速上升的滲透率，汽車行業成為主要的收益來源之一。我們相信檳傑科達(01665.HK)能夠持續遞交強勁的業績並非偶然，管理層的抉策與集團的營運模式扮演着非常重的角色，協助集團跑在正確的賽道上。 未來成長動力:醫療業務分部為檳傑科達(01665.HK)訂單重要的組成部份之一，集團亦成功從醫療業務分部建立三個主要收入來源，包括i)通過指定及認可分銷商出售機械器材、ii)為客戶提供工廠自動化解決方案、iii)製造單用途醫療儀器。此外，檳傑科達(01665.HK)成功進入汽車半導體參與者的全球供應鏈，令集團直接受益於電動車滲透率提升及技術的提升。 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +85238962965 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 檳傑科達(01665.HK) 評級買入 目標價HK$1.23 現價HK$0.98 52-周波幅HK$0.70–1.17 市值(港元,十億)HK$2.4 令吉,百萬 2022 (A) 2023 (E) 2024 (E) 2025 (E) 收入 600.6 698.2 861.7 1,009.8 毛利 185.5 209.4 267.4 319.3 毛利率 4.9% 7.8% 8.5% 8.2% 淨利潤 133.2 142.4 184.2 221.5 股本回報率 19.4% 18.1% 20.2% 20.6% 股價表現1個月3個月半年一年絕對值3.2%-2.0%-2.0%31.3% 預測及估值:我們估計檳傑科達(01665.HK)未來三年收入增長幅度約為16.2%-23.4%，並估計集團能夠於2025年實現逾10億令吉之總收入。根據我們的預測，本年度檳傑科達(01665.HK)有可能實現約1.4億令吉的淨利潤水平，同比增長6.8%。我們相信折舊及員工成本會短期削弱集團的盈利能力，但在第三期廠房完工後淨利潤率有望回升至~21% -~22%。我們首次覆蓋檳傑科達(01665.HK)並給予｢買入｣評級，目標價每股1.23港元，相當於2023年/2024年/2025年12.0x/9.3x/7.7x預測市盈率。 相對恒指9.4%3.9%11.5%44.6% 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2023-01-09 2023-01-31 2023-02-17 2023-03-08 2023-03-27 2023-04-18 2023-05-08 2023-05-25 2023-06-14 2023-07-04 2023-07-24 2023-08-10 2023-08-29 2023-09-19 2023-10-09 2023-10-27 2023-11-15 2023-12-04 2023-12-21 0.0000 目錄 業務概覽3 自動化檢測設備(ATE)4 工廠自動化解決方案(FAS)業務6 生產設施8 公司背景10 行業概覽12 自動化檢測設備(ATE)市場12 工廠自動化解決方案(FAS)市場12 投資亮點14 走在正確的賽道之上14 橫向與縱向發展15 未來成長動力18 控股股東持續增持18 預測及估值19 預測19 估值20 同業比較21 風險因素21 財務報表22 業務概覽 檳傑科達(01665.HK)主要為汽車、半導體、電訊、電子消費品、醫療行業的跨國製造商提供自動化技術及解決方案。集團成立於馬來西亞，其足跡遍佈美國、中國、日本、新加坡及德國等多個地區，並計劃於印尼及中東成立辦公室。 2023年首9個月，檳傑科達(01665.HK)實現總收入約5.2億元令吉，其中68.5%及31.5%分別來自於自動化檢測設備(ATE)及工廠自動化解決方案(FAS)業務。 圖:按業務劃分之收入 201520162017201820192020202120222022Q1-2023Q1- Q3Q3 自動化檢測設備(ATE)工廠自動化解決方案(FAS) 資料來源:公司資料、西牛證券 2023年首三季，從汽車行業分部產生的收入同比增長46.5%至2.7億元令吉，佔同期總收入約52.0%。期間電光業務分部、消費者及工業產品業務分部仍然疲弱，收入較2022年同期分別下跌44.2%及46.5%。 圖:按客戶行業劃分之收入 2017201820192020202120222022Q1-Q32023Q1-Q3 電光半導體汽車消費者及工業產品醫療儀器其他 資料來源:公司資料、西牛證券 自動化檢測設備(ATE) 自動化檢測設備(ATE)業務一般包含設計、開發及製造標準及非標準自動化設備，例如應用於i)智能傳感器、功率模塊和IC的半導體電子組件測試設備、ii)晶圓級器件及模塊老化專利測試設備及iii)成品測試之設備。同時，集團的檢測解決方案主要提供於從事汽車、半導體及電訊相關行業的客戶。 MEMS及半導體檢測解決方案 設備主要用途 檢測解決方案 離散器件與集成線路ElectricalTest,FunctionalTest,OpenShortTest,Ambient HotTestandVisionTest,CMOSImageSensorTest,ElectricalFunctionalTest,StimulusTest,VisionInspection,ActiveDieInspection,2DPadMeasurement,3DMeasurement DBC基板HighVoltage/PowerTest,AmbientHotTemperatureTest 功率元件ElectricalTest,FunctionalTest,OpenShortTest,AmbientHotTest&VisionTest 功率模組Lead,MarkandPackageInspection,StressTest 動作傳感器AxisTest 自動化視覺檢測解決方案 VisionInspection,LaserMarking,Sorting,CosmeticInspection,DimensionInspection,DieInspection,PackageInspection,Pre-waferAlignment,WaferSawLineInspection 設備裝配解決方案 激光標識MarkInspection,LaserAlignment,WaferAlignment, PackageInspection 激光切割DimensionInspection,VisionAlignment 主動對準ActiveAlignment,FarFieldTest,LightCurrent-VoltageSweepTest,CosmeticInspection 功率模組ActiveAlignment,CosmeticInspection,MarkInspection 資料來源:公司資料、西牛證券 光學傳感器解決方案 設備主要用途 檢測解決方案 結構光傳感器FarFieldTest,LightCurrent-VoltageSweepTest,2D MatrixInspection,6-sidedAOI 接近傳感器LightCurrent-VoltageSweepTest,Angular&ModuleReflectanceTest,PDTest 飛行時間傳感器FarFieldTest,LightCurrent-VoltageSweepTest,2D MatrixInspection 環境光傳感器ElectricalFunctionalTest,OpticalAlignmentTest,Light LeakageTest,SenorCalibration 影像傳感器ElectricalTest,FunctionalTest 光譜傳感器ElectricalTest,FunctionalTest 微發光二極體顯示器DUTAlignment,2DBCScanning,ColrimeterImageTest, ElectricalFunctionalTest 光學雷達Testsfortheemitter,opticallensesandreceivers 晶圓級VCSELLightCurrent-VoltageSweepTest,NearFieldTest,Far FieldTest,Burn-inTest 繞射式光學元件FarFieldTest,ImageTest,VisionAlignment,2DMatrix Inspection,LaserBeamTransmission LED檢測及老化檢測 Bun-inTestofLEDproductsintileformorwaferform 資料來源:公司資料、西牛證券 圖:檳傑科達(01665.HK)提供的自動化檢測設備 資料來源:公司資料 儘管檳傑科達(01665.HK)的自動化檢測設備(ATE)業務於2023年第三季承壓，首9個月累計 集團在該業務的表現依然亮麗，合計實現3.6億元令吉的分部收入，其中汽車分部為主要收入來源。 圖:按季度劃分之自動化檢測設備(ATE)業務收入(百萬,令吉) 111.2 98.6 148.5 Q1Q2Q3Q4 2017201820192020202120222023 資料來源:公司資料、西牛證券 工廠自動化解決方案(FAS)業務 工廠自動化解決方案(FAS)業務主要包括設計、開發及安裝集成自動化製造解決方案。檳傑科達(01665.HK)透過結合自動化組裝及檢測模組、材料處理設備、機器人技術、自動化檢驗及MES來定制製造流程並加以自動化。 工廠自動化解決方案 解決方案描述 i-ARMS集成FAS模塊視覺設備、傳感器設備和RFID等其他技術組件的各種組合的工廠自動化系統 食品與飲料自動化生產線自動化瓶裝填充和包裝生產、自動化罐裝填充和包 裝生產 自動導引車 物料處理設備系統輸送機,工業起重機 i-WorkBench 自動換捲包裝機換捲自動化 醫療器械自動化裝配解決方案組裝及生產自動化 資料來源:公司資料、西牛證券 2023年度首三季度，檳傑科達(01665.HK)從工廠自動化解決方案(FAS)業務獲得1.6億元令吉的 收入，相當於同期總收入31.5%。受惠於醫療設備分部的貢獻，單計第三季度集團取得8,207.0 萬元令吉的分部收入，為單季度最佳的成績。 圖:按季度劃分之工廠自動化解決方案(FAS)業務收入(百萬,令吉) 54.1 28.4 82.1 Q1Q2Q3Q4 2017201820192020202120222023 資料來源:公司資料、西牛證券 毛利率 檳傑科達(01665.HK)於2023年第三季度實現30.5%毛利率，自動化檢測設備(ATE)業務毛利率輕微下滑被毛利率較佳的工廠自動化解決方案(FAS)業務抵銷。此外，2023年首季度集團毛利率下挫至28.7%，主要受累於員工薪酬的調升，第