深度报告：稀缺国产工控连接器先锋，铸就独特竞争优势

工控连接器龙头地位稳定，下游领域多元布局。公司于2002年成立，为国内工控连接器企业龙头；10年切入汽车领域，获得汽车ITAF16949质量体系认证；2015年切入新能源领域，在工业控制、汽车中低压、新能源领域的连接器均有布局。2019-2021年公司发展处于加速期，营收和归母净利增长显著，2022年Q1-Q3实现营收3.57亿元，同比+17.34%，归母净利润0.82亿元，同比+5.93%。公司各领域客户不断开拓，产品高壁垒、高毛利，下游工业自动化、汽车和光伏储能市场的快速增长，将给公司提供强劲的增长动能。 工控领域长坡厚雪，汽车和新能源空间广阔。①工控壁垒高筑：工控是连接器门槛最大的领域之一，伴随工业控制下游伺服电机、工业计算机和PCL等机器市场规模快速增长，对应连接器空间广阔，支撑公司长期稳健的成长。目前该领域海外龙头市占率较高，目前国内除维峰外，无较大规模厂商涉及。②汽车错位竞争：新能源车高压连接器市场竞争激烈，公司避开高压市场，专攻中低压。该类产品种类较多、定制化程度较高，公司前期布局，具备较高壁垒，产品毛利率较高。我国车载类高速连接器国产化率较低，伴随汽车智能化进度加快，后续高速连接器有望接力该领域成长。 ③新能源乘风增长：年均新增光伏装机规模提升将拉动光伏连接器需求增长，预计23~25年国内光伏连接器累计需求量达6.7~8.4亿对。光伏连接器市场的潜在增长，有望带动公司新能源领域连接器业务走入新的成长阶梯。 立足工控连接器本业，汽车和新能源两翼齐飞，看好长期保持高毛利水平。立足于工控连接器优势，公司顺利布局新能源与汽车领域。2021年公司在工业控制、汽车和新能源领域分别实现营收2.99/0.59/0.43亿元，同比增长44.05/49.9/96.73%，占总营收比例为73.23/14.37/10.60%，由于汽车和新能源增速较快，营收贡献呈现逐年略有上升的趋势。长期来看，公司利润有望保持较高水平：1）技术储备深厚：公司建立较为全面的料号储备，能够及时响应客户定制化需求；2）竞争格局明朗：工业控制领域主要是海外龙头占据份额，国内竞争对手稀缺，汽车领域公司错位布局低压连接器和高频高速连接器；3）客户优质且积极开拓：公司下游客户包括终端厂商、电子元器件贸易商和品牌商客户，且海外客户占比较高，并不断开拓。具体来看，工控领域和汇川技术、台达电子、泰科电子等一些工控设备和元器件厂商保持长期合作，汽车领域和比亚迪、上汽、长安和安波福等整车厂和Tier1深度绑定，新能源领域和阳光电源、固德威、Solaredge等逆变器及其他配件厂商建立深度合作。 投资建议：维峰电子作为国内工控连接器行业领军企业，随着多领域市场的不断扩张，以及产品和客户的拓展，公司业绩将进一步增长。我们预计公司2022年-2024年将实现营收5.02/6.86/9.35亿元，对应归母净利润1.21/1.79/2.45亿元，对应PE 51/35/25倍。我们看好公司业务的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1工业控制连接器领先企业，汽车+新能源领域两翼发展 1.1二十余载深耕，稀缺的国内工控连接器厂商 二十年深耕工控连接器，横纵向拓宽应用领域。公司成立于2002年，在工业控制连接器领域处于国内领先水平，于2010年、2015年分别切入汽车及新能源领域，目前已形成以工控连接器为主体、汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。 公司的主要客户包括汇川技术、比亚迪、阳光电源、安波福、泰科电子等众多国内外知名企业。公司发展历程可分为三个阶段： 阶段一：初创期（2002-2009年）：公司于2002年成立，主营排针、排母、牛角、简牛系列等基础产品，于2004年取得美国UL、加拿大CUL安规认证，同时开发了Wafer系列产品，极大丰富了产品品类。 阶段二：业务拓展期（2010-2015年）：公司在2010年切入汽车领域，且在11年获得汽车ITAF 16949质量体系认证。2015年推出用于太阳能逆变器的简牛、牛角等产品，切入新能源领域；并开发I/O系列产品，丰富工控连接器应用场景。 阶段三：快速发展期（2016-至今）：2017年公司迁入虎门工厂，厂房面积增加至3万余平米。2019年，增投高端冲压及注塑设备，扩建模具加工中心，优化产品体系。2020-2021年发展处于加速期，营收和净利增长显著。 图1：公司发展历程 公司布局工控连接器、汽车连接器及新能源连接器三大领域的研发设计、生产和销售，产品用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等场景。在工业控制领域，公司产品可应用在伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备；在汽车领域，公司产品可应用在新能源汽车最为核心三电系统（电池、电机和电控），以及车载媒体设备、高清影像系统等；在新能源领域，公司产品主要应用在太阳能及风能逆变系统； 图2：维峰电子产品布局 公司不断提升产品研发和生产能力，逐步丰富客户资源。公司从工业领域产品为基本盘，逐步拓展至新能源和汽车领域，最终形成工控连接器为主体，汽车和新能源两翼齐飞的发展格局。在工业控制领域，公司的主要客户有汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商；在汽车领域，公司对应客户包括比亚迪、上汽集团、安波福等头部整车厂及Tier1厂商；在新能源领域，对应客户包括阳光电源、固德威、Solaredge等逆变器及其他配件厂商。 图3：维峰电子主要产品及下游客户 1.2股权结构稳定，管理层助力公司发展 实控人股权集中，公司稳定发展。截至2022年三季报，公司董事长兼总经理李文化先生直接持有公司31.28%的股份，通过康乃特投资合伙企业间接控制公司11.37%的股份；公司董事罗少春（董事长妻子）直接持有公司17.06%的股份；董事长之子李睿鑫直接持有公司5.69%的股份。三人共直接或间接持有公司65.4%的股份，为公司的共同实际控制人。 图4：维峰电子股权结构（截至2022年三季报） 公司管理团队工作经验丰富。总经理与两位副总经理入职时间早，核心管理人员较为稳定；同时，公司工程总监、市场部经理等高管人员曾在泰科、得润电子等企业就职，工作经验和管理经验丰富，有利于帮助公司借鉴龙头企业的管理和运营经验，促进公司长期发展。 表1：维峰电子管理人员主要从业经历 1.3营收高速增长，保持较高毛利率 近3年收入增速较快，22年前三季度受短期因素扰动。2019-2021年公司处于加速发展期，营收和归母净利增长显著，营收分别为2.32/2.73/4.09亿元，同比增长1.12/17.9/49.41%，复合增速32.7%；归母净利分别为0.43/0.61/1.00亿元，同比增长63.46/40.59/64.07%，复合增速51.9%。具体来看，2020年随着国际贸易环境变化和疫情叠加影响，全球连接器产能需求转向国内，加速国产化替代；2021年国产化进程加快及境外产能向境内转移，下游客户的发展带动了连接器需求的增长，公司加强内部生产管理，提高生产效率，实现了销售的大幅增长。 2022年Q1-Q3公司实现营收3.57亿元，同比增长17.34%；归母净利润0.82亿元，同比增长5.93%。我们认为22年前三季度增速下滑主要是受疫情扰动，伴随疫情管控放开，下游高景气度叠加公司布局，增速有望恢复。 图5：2018-2022Q1-3公司营收（百万）及增速 图6：2018-2022Q1-3公司归母净利（百万）及增速 分产品看，公司营业收入主要来源为工业控制连接器产品，该产品线在2021年实现营收2.99亿元，同比增长44.05%，占公司总营收73.23%，由于汽车和新能源增速较快，工控占总营收比例呈逐年缓降趋势；汽车连接器产品线2021年实现营收0.59亿元，同比增长49.9%，占总营收14.37%，营收贡献呈现逐年略有上升的趋势；新能源连接器领域2021年实现营收0.43亿元，同比+96.73%，占总营收10.60%，对营收的贡献逐年扩大。 图7：2018-2021年公司分产品营收（百万） 图8：2018-2021年公司分产品营收占比（%） 公司整体毛利率处于较高水平，净利率持续提升。 1）工业控制连接器：毛利率整体保持稳定，2019年受宏观经济及连接器市场需求相对较为低迷的影响，毛利率略微降低；2021年受原材料涨价的影响，电镀、铜材、塑胶等成本增加，部分产品未能及时向下游客户转移相关成本，导致毛利率较20年小幅下降2.79%。 2）汽车连接器：毛利率水平处于50.00%~55.00%区间，略高于其他产品，2021年实现毛利率51.1%。 3）新能源连接器：毛利率处于40.00%~45.00%区间，20年和21年光伏行业强势反弹，国内光伏市场表现尤为突出，市场需求显著增加。在新能源连接器产品销量规模大幅上升的背景下，公司毛利率相比2019年实现稳中有升。 图9：2018-2021年公司产品毛利率（%） 图10：2018-2021年公司毛利率和净利率（%） 三费控制较优，高研发投入助力业绩高增长。公司期间费用率逐步下降，期间费用率由2018年的31.82%下降至2022年Q1-Q3的17.53%。2022年Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.71%、3.83%、-1.03%。 研发费用呈现逐年提高的趋势，2022年Q1-Q3研发费用达到0.43亿元，研发费用率为12.01%，高研发投入保证了公司技术和产品的领先地位。 图11：2018-2022Q1-3公司期间费用（百万元） 图12：2018-2022Q1-3公司期间费用率（%） 1.4募资升级技术+扩大产能，看好长期发展 公司第一届董事会第八次会议和2020年年度股东大会审议通过向社会公众公开发行人民币普通股不超1,832.0万股，不低于发行后总股本的25.00%，募集资金用于华南总部智能制造中心建设项目、华南总部研发中心建设项目。 表2：公司IPO募集资金用途概况 1)华南总部智能制造中心建设项目：总投资4.4亿元，建设期24个月。项目将购置精密度及自动化水平更高的先进设备，以及产品数据管理系统、模具自动化加工系统等，从而进一步提升公司生产自动化水平和内部生产效率等。达产年将实现销售收入7.3亿元，税后内部收益率为27.18%。 2)华南总部研发中心建设项目项目：总投资6,270.73万元，建设期24个月。项目内容为建设连接器失效分析及可靠性实验室、连接器力学检测实验室、连接器电气特性检测实验室、高速信号测试实验室、连接器材料分析实验室及研发试制场地，引进一批先进的研发实验及检测设备，并围绕高速连接器、浮动式连接器、传感器连接器、伺服电机连接器、电源管理连接器等研发方向开展研发活动，促进公司整体研发实力提升，提高公司核心竞争力。 2连接器行业：工控+汽车+新能源三驾马车，跑出广阔市场空间 2.1传输信号，连接未来 2.1.1多应用高需求，高精度传输的桥梁 连接器用于设备间传输电流或光信号，连接系统成一个整体。具体来说，连接器是在电流或电信号阻断处架起沟通的桥梁，保持各系统之间不发生信号失真或能量损失，帮助电路实现预定的功能，因此连接器在电子设备中被广泛运用且不可缺少的部件，下游应用众多。 一副连接器由插头、插座组成，细拆来看包括通电端子、端子间的塑料绝缘体、起保护作用的外壳零部件构成。连接器部件中最关键的部件为端子，一边为无弹性的插头端子，另一边为具有弹性结构的插座端子，端子由导电性能高的铜合金材料制成，可使插头与插座紧密结合。插孔接触插头后，连接器的弹性结构会使其紧密结合，完成连接后即可传输电力和信号。 图13：连接器的构造及配件 连接器按照传输介质差异，可分为电连接器、微波连接器、光连接器、流体连接器。电连接器主要用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接传输，借助电信号