汽车行业2024年投资策略：智能化赋能，行业加速进化升级

汽车行业2024年投资策略 智能化赋能，行业加速进化升级 西南证券研究发展中心汽车研究团队2023年12月 核心观点 智能汽车：城市NOA元年推动智能驾驶进入加速突破期。1）L3试点政策落地，特斯拉FSD入华可期：随着L3+试点政策的逐步落地，特斯拉FSD入华进程有望加速，将带来L3+渗透率大幅提升，利好布局L3+的零部件标的。2）新车型陆续催化，2024年值得期待：华为智选车型、理想X平台以及W平台车型、小米新车将陆续推出。3）国内自动驾驶公司进展催化：2023年是城市NOA元年，华为宣布到今年底将全国实现HUAWEIADS2.0高阶智能驾驶系统的应用。小鹏宣布到今年底在50个城市实现无图的城市NGP功能，到2024年将覆盖全国主要路网，并同步推向欧洲等。理想宣布今年底将实现100个城市无图NOA功能。自动驾驶厂商L3功能的不断落地将催化智能驾驶板块机会，建议关注华为、理想、小米汽车产业链，以及智能驾驶、智能座舱、智能底盘、车身电子、车联网等增量零部件机会。 新能源汽车：电动化长周期趋势确定，渗透率有望持续提升。宏观层面，伴随竞争持续加剧，行业格局将逐步洗牌重塑，整体呈现“一超多强”格局。微观来看，今年爆款车型主要集中在A0级和C级，如五菱缤果、比亚迪海鸥、理想L7/L8，在供给持续多元以及靠智能化功能加持的背景下，明年新能源渗透率有望继续提升。此外，考虑政策端扶持新能源确定性较强以及国内电车在性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望打开一定空间。整体看，预计24年新能源乘用车销量达1108万辆水平，渗透率有望超40%。 重卡：细分领域迎结构性机遇，短中期将稳健增长。1）在气源充足、经济性显著、加气站数量增加等背景下，天然气重卡仍有望维持高景气度，细分市场迎来结构性机遇。2）2022年延迟的重卡更换需求正在逐步释放，叠加后续国内万亿债项目逐步落地带来的内需改善以及主机厂对海外市场的开拓，复苏仍将是重卡行业的主线，我们测算23、24、25年行业需求分别93.7万辆、105.1万辆、120.8万辆，同比增速分别为39.5%、12.1%、15.0%。 相关标的：1）智能汽车主要标的：伯特利、经纬恒润-W、保隆科技、上声电子、华阳集团、星宇股份、科博达、均胜电子、耐世特。2）新能源汽车主要标的：长安汽车、赛力斯、江淮汽车、拓普集团、中鼎股份、溯联股份、银轮股份、爱柯迪、精锻科技、新坐标。3）重卡主要标的：潍柴动力(2338.HK/000338) 、中国重汽(3808.HK/000951)、天润工业、奥福环保。 风险提示：政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险。 1 目录 汽车行情回顾：商用车表现强势，行业估值回落 汽车行业：政策“东风”频吹，市场运行稳中有升 智能汽车：城市NOA元年推动智能驾驶进入加速突破期 新能源汽车：电动化长周期趋势确定，渗透率有望持续提升 重卡市场：出口表现强势，细分市场迎结构性机遇 重点推荐标的 2 2023年汽车行情回顾：商用车表现强势 申万汽车指数相对沪深300走势 今年1-2月份，汽车供应链问题缓解，终端需求恢复预期较强，汽车板块持续上涨。3月车市“价格战”开启，行业大幅回调，5月初随着政策暖化，板块企稳回升。6月初，车市在汽车促消费政策和车企促销活动背景下逐步回暖，汽车板块迎来上涨行情。9月底，华为问界车型热销，智能化受政策支持，汽车板块再次迎来上涨行情 。12月初，汽车板块开始回调。 截至12月19日，汽车子板块中商用载客车、商用载货车、汽车零部件分别上涨20.1%、13.8% 申万汽车子行业二级市场涨跌幅（%） 申万汽车行业涨跌幅前五个股 、8.5%。乘用车和汽车服务板块分别下跌4.3%和7.9%。 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2023年1月1日-2023年12月19日3 2023年汽车行情回顾：估值高位回落 申万一级行业涨跌幅 申万汽车行业估值水平（PE-TTM） 横向看：截止12月19日，申万汽车行业PE(TTM)为25.09倍，在申万行业排名第14。从涨跌幅看，截止12月19日收盘，汽车行业累计上涨3.4%，排在行业第6位。 纵向看：2023年1-2月份，申万汽车行业PE（TTM）相对较高，最高位约35倍，3月份开始走低，6-8月有所反弹，截至12月19日，行业估值25倍，相对前期高位已有所回落，汽车板块估值水平相对合理。 申万一级行业市盈率（PE-TTM） 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2023年1月1日-2023年12月19日4 目录 汽车行情回顾：商用车表现强势，行业估值回落 汽车行业：政策“东风”频吹，市场运行稳中有升 智能汽车：城市NOA元年推动智能驾驶进入加速突破期 新能源汽车：电动化长周期趋势确定，渗透率有望持续提升 重卡市场：出口表现强势，细分市场迎结构性机遇 重点推荐标的 5 需求端：政策和促销活动提振需求，销量同比增长 为提振汽车终端消费市场，政府出台系列以消费补贴等多种方式刺激汽车消费，同时，各家车企陆续上市新车型，增加优质供给，开启限时优惠活动。据乘联会数据，2023M1-M11，狭义乘用车批销和零销分别为2281.4/1934.7万辆，同比分别+8.9%/+5.3%。 其中，10月，“十一”叠加中秋超长假期，双节期间终端销量持续走高，批销/零销分别244.4/203.2万辆，环比分别-0.43%/+0.66%，同比分别+11.23%/+10.17%，符合往年”金九银十“走势。11月，狭义乘用车销量再创年内新高，批销/零销分别254.9/208.0万辆，同比分别增长25.3%/25.8%（同期基数低），环比分别增长4.3%/2.4%。 乘用车批发销量走势 狭义乘用车零售销量走势 数据来源：乘联会，西南证券整理 6 需求端：终端销量回暖，推动渠道库存下降 11月库存处于年内较低水平：2023年3-4月，车市降价推动经销商去库存，并在之后伴随促消费政策稳步推进，零售回暖，推动库存有所改善。11月，乘用车终端销量创下年内新高，推动渠道库存明显下降，汽车经销商库存系数为1.43，同环比分别下降23.9%/15.9%。 经销商库存预警指数：3月降价潮开启后，汽车经销商库存预警指数走低延续至6月，7月开始有所提升。截至2023年11月，汽车经销商库存预警指数60.4，环比增长3.1%，同比下降7.5%。 预计库存整体在合理范围内波动：随着各地汽车促销费政策的持续开展以及新车型陆续上市，临近年末，需求有望进一步释放，推动库存改善，整体库存预计将在合理范围内波动。 汽车经销商库存系数 汽车经销商库存预警指数 数据来源：wind，西南证券整理 7 供给端：产量正增长，产能利用率持续提升 2023年M1-M11乘用车产量明显增长：2023年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时，新车型投放增加，车市供给端也实现改善。2023年M1-M11乘用车产量2286.8万辆，同比增长5.5%。其中，11月乘用车产量264.5万辆，同环比分别增长25.1%/8.0%。 2023年前三季度产能利用率持续回升：2023年一季度，产能利用率处于历史较低位置，主要与今年春节假期较长以及终端需求较弱有关。随后二、三季度持续回升，最新三季度行业开工率75.6%，同比下降0.1pp，环比提升2.3pp，主要与促销政策、新车型投放增加促进需求回升有关。四季度，车企开始全力备战年度目标，经销商提车量加大，在地方政府促消费政策和车企推出限时优惠政策助力下，有望进一步刺激消费提振销量。预计产销将持续边际改善，对应产能利用率企稳回升。 乘用车产量走势（万辆） 汽车制造业产能利用率（%） 数据来源：中汽协，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 8 价格情况：乘用车均价先升后降，未来车市优惠预计保持稳定 乘用车市场均价先涨后降：2023年1-3月，乘用车市场均价由16.67万元/辆提升至18.6万元/辆。由于3月底车市开启“价格战”，后期又有限时促销等政策，乘用车市场均价震荡下跌。最新2023年10月乘用车整体市场均价为16.36万元，同环比分别下降2.0%/6.2%。2023年1-9月，乘用车市场整体均价同比上涨，主要与中高端新车型上市有关。 车市优惠额度在2万元附近震荡：10月乘用车终端优惠2.47万元/辆，同环比分别增长14.4%/11.8%。预计在库存压力下，国内车企“以价换量”策略将延续。 乘用车市场均价走势（万元/辆） 乘用车整体终端优惠额度走势（万元/辆） 未来车市优惠有望保持稳定：随着各地汽车促销费政策的持续开展，车市优惠政策有望推动经销商去库存，带动零售回暖，车市整体优惠预计将保持相对稳定。 数据来源：wind，西南证券整理 9 成本情况：钢材、铝材、橡胶平均价格有所下降 原材料价格：汽车所用原材料众多，主要涉及钢、铝、铜以及橡胶、玻璃等材料。2023年初至12月8日汽车主要原材料平均价格较去年同期平均价格变动情况：钢材综合价格指数下降9.9%，铝价下降6.7%，铜价增长1.2%，天然橡胶价格下降2.6%，浮法玻璃价格增长3.4%。 钢材价格指数走势 铝材价格走势（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理 10 成本情况：钢材、铝材、橡胶平均价格有所下降 橡胶价格走势（元/吨） 铜价格走势（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 美元兑人民币汇率走势 国内浮法玻璃价格走势（元/吨） 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理11 行业营收：乘用车行业营收和销量同比增长 行业营收增速走势与行业销量增速基本一致，其中，2022Q4-2023Q3四个季度，单季度行业营收增速高于乘用车销量增速，主要系中高端新车型上市导致乘用车市场整体均价同比上涨。 临近年末，车企开始全力备战年度目标，在地方政府促消费政策和车企推出限时优惠政策助力下， 有望进一步刺激消费提振销量。预计Q4乘用车行业营收和销量均同比增长。 2022Q4-2023Q3申万汽车行业营收增速大于行业销量增速 数据来源：wind，乘联会，中汽协，西南证券整理 12 行业盈利情况：盈利水平持续回升 23Q3申万汽车行业整体销售毛利率为16.17%，同比提升2.02pp，环比提升1.57pp，净利率为4.54%，同比提升0.79pp，环比提升0.5pp。 二季度以来促销活动频繁，但主流车型降价幅度较小，并且原材料价格同比有所回落，2023年以来 车企盈利能力逐季度修复。 申万汽车行业净利率走势 申万汽车行业毛利率走势 数据来源：Wind，西南证券整理 13 汽车产业政策频出，涉及促进消费、支持出口、推动电动化和智能化 促消费：2023年以来，为进一步稳定和扩大汽车消费，相关部门出台多个促进汽车消费的政策文件。 国家层面的汽车产业政策 发布时间 发布主体 部门/领导/会议/文件 政策内容 7月20日 发改委、工信部、公安部财政部、住房和城乡建设部、交通运输部、商务部中国人民银行、海关总署税务总局、市场监管总局国管局、国家能源局 《关于促进汽车消费的若 干措施》 一、优化汽车限购管理政策。二、支持老旧汽车更新消费。三、加快培育二手车市场。四、加强新能源汽车配套设施建设。五、着力提升农村电网承载能力。六、降低新能源汽车购置使用成本。七、推动公共领域增加新能源汽车采购数量。八、加强汽车消费金融服务。九、鼓励汽车企业开发经济实用车型。十、持续缓解停车难停车乱问题。 6月19日 国家税务总局,工信部,财政部 《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》 对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆