航运研究专题报告：现货市场挺价氛围浓厚，但长期仍有下行动力

期货研究报告|商品研究 专题报告 现货市场挺价氛围浓厚，但长期仍有下行动力 2023年12月18日 航运研究专题报告 上海港综合运费走势 资料来源：Wind,招商期货 吕杰 0755-82781645 lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 行情：EC2404主力合约在10月9日到11月27日呈现宽幅震荡，低点为689点，高点为823点。11月28日后盘面受船东涨价影响，呈现高波动率。高波动率是 由今年船东与货主的长协谈判造成的。双方对明年运费分歧较大，因此船东试图通过收缩运力，连续涨价的方式营造有利谈判氛围，拉高明年约价水平。另外， 本轮船东拉涨运费时间节点恰在春节前夕，货量有所回暖，因此比10月和11月的涨价有效性更强。目前，预计本月现货点数SCFIS将站上千点，若1月中旬船东继续拉涨运费，上限仍将不断提高。 供给过剩仍是EC2404下行的主要驱动力。回归欧线基本面，供给端，存量船舶已可覆盖欧线货量，叠加明年欧线17000+TEU大船将陆续交付，运力持续增加；需求端，欧洲经济仍在底部反复，明年上半年欧洲经济或无法快速复苏，预计货量较为平淡。在外部因素不变的情况下，供大于求较为确定。 预计春节后EC2404-EC2408价差开始走强。理由有二：1）EC2404继续受制明年上半年大船交付压力，运费下行动能较强。2）EC2408具有下半年供给压力缓解、季节性旺季且欧洲经济或有温和反弹三大预期，更具潜在上涨动能。 结论：从历史数据看，大多数情况下春节前2周至前6周海运费都有显著攀升，春节后8周海运费均呈现下跌走势。因此，短期看（春节前）船东拉涨还在继续，预计海运费上涨仍未结束，涨幅仍将继续扩大，SCFIS恐将站上千点；长期看（春节后），EC2404将回归基本面，运力过剩仍将拖累欧线运费，这将导致EC2404呈现节后下行趋势；下行期间将逐步考验780/710/689/580的支撑。但明年中东局 势，红海袭击商船等不确定性事件的发酵将对供给产生扰动。因此，长期我们推荐逢高布空策略，但应关注外部风险。未来可更多关注EC2404-EC2408价差机会。 风险提示：欧洲经济复苏超预期中东局势扩大影响苏伊士运河 敬请阅读末页的重要说明 一、运力供给过剩，是未来海运费的下行驱动力 1）存量船舶已满足市场需求，新增船舶将提供海运费下行动能。供给端：2023年年初船东延续去年欧线市场176艘，360.28WTEU左右的运力投放规模，可有余力的覆盖去 年1540WTEU远东-欧洲货量。全年欧线17000+TEU适配船舶交付26艘，新增运力69.84WTEU且陆续投入运营，增速19.4%。需求端：2023年全年远东-欧洲货量预计仅1680WTEU，增速9%。需求增速大幅少于运力增速。因此，2023年运力过剩拖累海运费下行。2）2024年运力将进一步过剩，是对明年整体海运费悲观的主要原因。预计2024年全球 集装箱船舶增速运力为7.8%，全球集装箱贸易量增速为3.7%。因此，运力过剩仍然是明年集运市场的基本格局。 3）空白航班和降低航速两大手段恐无法解决长期运力过剩问题。今年欧线主力船舶 17000+TEU的闲置率在3.4%，远高于去年平均闲置率1.8%。但船舶过剩问题严重，吸收的运力不足以扭转运力过剩局面。 图1：欧线运力统计 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 欧洲:集装箱船运力(TEU):同比% 全球:集装箱船运力(TEU):同比-右轴% 300000 .00 .00 .00 .00 2022-10-11 .00 2023-03-11 2023-08-11 .00 .00 .00 .00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 250000 200000 TEU 150000 100000 50000 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年6月 2024年8月 2024年9月 2024待定 2025 2026 2027 2028 0 17000+TEU船舶交付计划 船东欧线船期表运力 MSCMAERSKOOCL+COSCO+CSCL 17,000+TEU闲置率（TEU) 17,000+TEU平均船速-右轴 EVERGREENCMACGMONE 8.0 17.00 HAPAG-LloydHMM 300000 250000 200000 TEU 150000 100000 50000 0 147101316192225283134374043464952 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 01-Jan-201901-Jan-202101-Jan-2023 16.50 16.00 15.50 15.00 14.50 14.00 13.50 13.00 资料来源：Clarksons、招商期货 二、当前多空关注焦点，运价反弹上限以及持续性 1）11月通常是欧线谈判的开启时间，但今年船东与货主谈判分歧过大，签约量较少。签约量过少的原因在于：a）航运市场转为买方市场，货方基于基本面寻求更低长协价， 报价在船东成本线附近或更低。b）船方基于利润的报价模式高于货方预期，因此造成今年长协谈判陷入僵局。 2）船东为了在买方市场中赢得更多谈判资源，在现货市场采取空白航班、连续涨价等策略，造成近期海运费连续上涨。因此，短期海运费的上涨上限以及持续时间是目前多空双方的主要焦点。 3）表1复盘了航运供需基本面和当年春节前和春节后的欧线海运费变化情况。可以看 出a）供给增速高于需求增速是航运市场常态。b）大多数情况下春节前2周至前6周海 运费都有显著攀升，春节后8周海运费均下跌。 SCFI欧线SCFI欧 年前2周线年后 与年前68周变 全球集装 全求集装 年份 箱船舶增 箱贸易增 速运力 速 表1：集运基本面与春节前后欧线价格变化 2013 6.0% 4.9% 周变化 35.0% 化 -27.7% 2014 5.6% 5.0% 66.3% -20.7% 2015 6.7% 1.8% -7.2% -60.2% 2016 7.9% 4.5% 169.1% -21.3% 2017 1.3% 5.7% 44.0% -21.7% 2018 3.8% 4.5% 13.2% -35.4% 2019 5.6% 2.3% 31.1% -31.5% 2020 4.0% -1.5% 60.1% -22.6% 2021 2.9% 6.6% 49.1% -3.5% 2022 4.5% -3.7% 3.0% -17.4% 2023 4.0% 0.5% -8.0% -12.8% 2024 7.8% 3.7% - - 资料来源：Clarksons、招商期货 从短期上涨看：对比明年年初与今年WK50的报价，目前海运费已涨50%，SCFIS本月预计站上千点。从涨价持续性上来说，海运费仍然在攀升途中，EC大概率跟随上涨。从涨价的幅度来说，近期中东局势的激化助推了海运费的上涨并很有可能继续扩大上涨幅度。 原因有二：a）若中东局势进一步激化，红海袭击商船覆盖更多地区例如苏伊士运河，船东恐将对欧线收取战争附加费。b）若局势影响苏伊士运河正常通行，船东将考虑绕行，这将直接影响基础海运费并相对减少欧线运力，改变短期基本面。 从长期下跌看：1）已确定的2024年4月前17000+TEU船型交付运力为16.7WTEU，占 比全年预计交付运力49.7%，接近一半；叠加季节性需求淡季，EC2404承压明显。表1 显示节后8周运费平均跌幅为21.7%，若以SCFIS1000点作为EC2404盘面上限的锚定点，那么将首先考验780点附近的支撑。参考我们之前专题《海运费分析框架：供给放量，运价承压》给出的船东成本曲线，C2成本831$/TEU和C1成本662$/TEU，加上明年约8$/TEU的苏伊士运河通行上涨费和约24$/TEU的ETS附加费，EC2404将陆续考验710 点、689点（前期低点技术性支撑）和580点附近的支撑。 图2：SCFIS及预测 SCFISSCFIS预测（当周）EC2404 1200 1000 800 600 400 200 0 2023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/17 资料来源：航交所、招商期货 三、预计春节后EC2404-EC2408价差开始走强 目前，欧洲地缘政治问题依然延续、能源危机尚未结束，欧元区经贸放缓，制造业仍尝试摆脱低迷困境。短期来看，今年第四季度欧元区经济增长前景暗淡。但明年在通胀放缓、降息预期、强劲的就业市场、制造业或将触底反弹、投资者信心初见曙光等因素的带动下，明年下半年欧元区经济或将开始温和反弹。虽然明年整体格局为供应过剩，但近期部分好转的欧洲经济指标将给船东增加更多明年旺季信心，船东或将采取更多积极 动作。这将使EC2404继续受制明年上半年大船交付压力，运费下行动能较强；EC2408 具有季节性旺季、下半年供给压力缓解且欧洲经济或有温和反弹三大预期，更具潜在上涨动能。因此，预计节后EC2404-EC2408价差开始进一步走强。 图3：EC合约价差与部分欧洲经济指标 08-12价差04-08价差-右轴 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2023-08-182023-09-182023-10-182023-11-18 0.0 -50.0 -100.0 -150.0 -200.0 1950 1750 1550 1350 1150 950 750 550 SCFI欧线8月均价 -250.0 Jan-2010Jan-2013Jan-2016Jan-2019Jan-2022 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区:Sentix投资信心指数 欧盟27国:消费者信心指数:季调-右轴 0.00 2 0 8 6 4 2 0 1997-012001-072006-012010-072015-012019-07 -2 -5.001 -10.001 -15.00 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比% 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比% 欧元区:HICP(调和CPI):能源:同比-右轴% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业生产指数:欧洲:同比-右轴% 欧元区:制造业PMI欧元区:综合PMI 70 60 50 40 30 20 10 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1996-03 1997-06 1998-09 1999-12 2001-03 2002-06 2003-09 2004-12 2006-03 2007-06 2008-09 2009-12 2011-03 2012-06 2013-09 2014-12 2016-03 2017-06 2018-09 2019-12 2021-03 2022-06 2023-09 -30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 欧元区:GDP:不变价:固定资本形成总额:当季同比% 欧盟27国:制造业产能利用率:非季调:同比% 2009-112012-042014-092017-0