欧元区金融崩溃街头测试

剑桥风险研究中心剑桥风险框架 主权违约危机压力测试情景 EUROZONEMELTDOWN 应力测试 场景 剑桥风险研究中心剑桥大学法官商学院Trumpington街 剑桥,CB21AG UnitedKingdom inquires.risk@jbs.cam.ac.ukhttp://www.risk.jbs.cam.ac.uk 2015年12月 剑桥风险研究中心承认为此提供的慷慨支持以下组织的研究： 本报告中包含的观点完全是剑桥风险研究中心研究团队的观点，以及并不意味着支持这项研究的组织对这些观点有任何认可。 Thisreportdescribesahypotheticalscenariodevelopedasastresstestforriskmanagementpurposes.Itdoesnot 构成预测。剑桥风险研究中心开发了用于改进的假设情景 业务抵御冲击的能力。这些是用于“假设”研究的应急方案，不构成预测可能发生的事情。 主权违约危机压力测试情景 欧元区崩溃 Contents 1执行摘要2 2金融灾难压力测试场景6 3主权违约是金融灾难10 4Defi在场景中12 5情景14 6宏观经济分析15 7对投资组合的影响23 8缓解和结论30 9参考书目31 主权违约危机压力测试情景 欧元区崩溃 1执行摘要 主权违约是一个国家的失败或拒绝政府偿还国债。 后果包括本金贬值， 以及债券收益率的损失。 本报告探讨了意外的影响由于 主权债务贬值导致的级联国家相继退出货币联盟。 这种贬值可能会产生类似于fi的财务效应默认情况下，如果发生在常规情况下被视为高质量、低风险投资，来自 我们的四种金融灾难情景之一。 更普遍的情况可以用来覆盖 极端冲击的频谱，比如那些提议的在剑桥威胁分类法中， 涵盖five类的业务风险。一套情景是全球企业压力的基础 自我测试并提高其弹性。 欧元区崩溃 在这种情况下，政治压力迫使一个集团欧洲国家进入一连串的出口 货币联盟。速度和迅速发生 多个国家退出是最重要的fi不能场景的维度。 退出欧元通过以下因素蔓延全国类似的政治和经济问题国家数量和影响其他经济体通常被认为是 欧元区。这些有问题的政治驱动因素可能仍然危及货币联盟，尽管纯粹的 fi金融市场风险现在似乎得到了控制作为一个强大的救援架构已经建立自2011年。 而“标准”方案变体S1限制了这样的对外围国家的传染，它来了，在更严重的场景变体，S2和X1，到欧元区崩溃带来严重的全球影响。 这些情景导致全球经济衰退持续 just超过ayear(大约fiveto六fiscal 季度)。 总预期产出损失，表示为损失情景期间的全球国内生产总值与没有预测的增长率相比 发生的灾难(“GDP@风险”)介于 11.2美元、16.3美元和23.2万亿美元，具体取决于变种叙述。2007-2011年的大衰退， 相比之下，2015年亏损20万亿美元美元估计。 国家默认值的历史 方案选择 在过去的两百年里，已经结束了180个记录的主权违约，其中120个发生在上个世纪。1 违约的原因包括 外币公共债务，减税 收入，腐败，就业水平下降，政府监管或感知到的威胁 fi金融市场监管和民众动荡 在采取紧缩措施以充分偿还债务。 欧元区崩溃情景描述了情景 可比性toa默认驱动由thefirstof这些原因，即一种货币的高债务创造了 受影响者无法管理的政治成本主权。一个前提是增加连通性全球fi金融市场的增加拓宽了传染病。 方案的变体 在我们的“标准”场景变体S1中，一些欧洲经济疲软-意大利和其他国家- 称为PIGS（葡萄牙，爱尔兰，希腊和西班牙）- 陷入了谈判达成的货币退出浪潮。 在变体S2中，我们探讨了这可能是如何级联的进一步引发影子货币的创造 在德国和法国。在最极端的变体中 X1这进一步导致欧元区崩溃在完全解散欧元的意义上。 1C.Reinhart，K.Rogoff，“金融和主权债务危机： 吸取的一些教训和被遗忘的教训，“国际货币基金组织的工作 Paper13/266,December2013 这是压力测试，不是预测金融市场影响 本报告是一系列压力测试场景之一由风险中心开发的 探索管理流程的研究 处理极端的冲击。它不能预测灾难。 退出欧元区的级联 意大利民粹主义政府 在德国持续艰难的背景下 偿还意大利债务的路线引发了叛乱民粹主义政党。第三方运动吸引 来自心怀不满的意大利人的广泛支持抗议反紧缩，这些民粹主义政党 设法引导公众的不满，一起 与the经济diffi邪教caused由a系列of早就应该进行的针对欧洲政治的改革和货币联盟。 上台后，这些政党拒绝了稳定 措施那个构成the货币andfiscal 货币联盟的框架，因此触发退出欧元区。溢出效应 来自意大利的政治和经济议程迫使其他外围国家效仿。 核心国家的政治反应 外围国家代价高昂的退出 finally放民粹主义者，反欧元当事人into功率甚至在德国和法国。 这些政党支持阴影的演变 这两个国家的货币，进一步削弱了 欧元。没有政治支持的弱势欧元是一个其余成员国的经济风险。 因此，它是谈判完全解散这一货币。 全球GDP影响 估计宏观经济的影响 欧元区崩溃情景，我们对汇率和短期中央银行利息牛津违约国家的利率 经济学的全球经济模型(GEM)。货币贬值在25和 40%，短期利率由 0.5到15个百分点。这产生了“GDP@Risk” 估计全球国内生产总值的损失 产品超过5年，即该产品的累积效应全球经济的情景。 The级联of欧元区默认值hasa显著fi不能对世界经济的影响。GDP@风险介于 这些变体分别为11.2美元和23.2万亿美元，表明比大金融危机更严重的影响，如果 整个欧元区将失败并解散。 我们通过以下方式估计这种情况对投资组合的影响对牛津经济学创业板的产出进行建模 投资组合回报，预测市场变化和 现金流ows，同时保持分配百分比fixed。 我们保守地默认了所有公司债券2008年违约率和政府债券使用历史上最严重的政府违约。 经济冲击通常适用于5 多年来，我们看到投资组合没有在基线性能。最大的低迷期 在S1的保守投资组合中经验丰富 变体是-9.86%标称发生在Yr1Q2。最差的表现权益是德国股票指数(DAX) 表现最好的股票是日本(N225)。 The最差表演fixincomebondsarethe 德国，而美国债券表现最好。 表现最差的投资组合结构是激进的 S1变体的损失为-13.41%。 对于投资组合保护，建议股权分配从欧洲转向 日本和远离欧元fi对美国的收入fi固定收入。 风险管理策略 作为压力测试的情景 这种情况说明了 灾难性事件引发的社会动荡。世界情景只是一个例子 可能发生的各种情况。 此方案旨在改善组织的操作风险管理计划围绕 或有事项，以及生存的fi财务策略和交易对手挑战。它带来了资本 保险公司的压力测试，以评估他们的能力管理承保损失，同时也遭受 市场对其投资组合的影响。这种情况说明了所带来的风险 由a似是而非但是极端fi财务市场基于灾难。它代表了这样的一个例子 一场灾难，而不是一个预测。这是一个“什么- 如果“练习，旨在提供风险压力测试机构和投资者的管理目的 希望评估他们的系统将如何在极端情况。 欧元区崩溃情景和变体的影响摘要 场景变体S1S2X1 变体说明标准方案场景变体极端变体 希腊,意大利,西班牙,S1加法国和 违约国家S2加欧元区 葡萄牙和爱尔兰 Germany 世界粮食价格冲击180% 250% 310% 货币汇率冲击 政府债务总额冲击 宏观经济损失 25–40% 50% 25–40% 50% 25–40% 50% 0% -1.8% -2.6% N/A 5Qtrs 6Qtrs 11.2万亿美元 16.3万亿美元 23.2万亿美元 2.8% 4.1% 5.9% 全球经济衰退严重程度 （全球GDP最低季度增长率）全球经济衰退持续时间 GDP@风险$Tr (全球产出损失5年) GDP@风险% （占5年基线GDP的百分比） 组合影响 最低迷时期的表现 高固定收益 -5% -16% -18% 保守 -10% -25% -28% 平衡 -12% -29% -31% 好斗-13% -32% -35% 资产类表现 Yr1Qr4 Yr3Qr4 Yr1Qr4 Yr3Qr4 Yr1Qr4 Yr3Qr4 美国股票(W5000)，%变动 -4% -2% -10% -15% -15% -39% 英国股票（FTSE100），百分比变化 -21% -2% -36% -15% -43% -39% 德国国债2年期票据，%变动 -18% -36% -61% -76% -64% -82% 德国国债10年期票据，%变动 -13% -18% -68% -65% -70% -69% 表1：欧元区崩溃情景的简要影响 S1 S2 X1 1.6 4.6 8.1 1.9 1.6 -1.6 4.5 7.4 15 4.9 8 10.9 7 10 23 11.2 16.3 23.2 13.2 19.6 17 27 32 1820 万亿美元GDP@各种情景的风险 千禧年起义 社会动荡风险 DollarDeposed 金融系统风险的去美国化 Sybil逻辑炸弹 网络灾难风险 HighInfiationWorld 粮油价格螺旋式上升风险 圣保罗infiuenza病毒 大流行风险 欧元区崩溃 主权违约风险 全球房地产崩溃 资产泡沫崩溃风险 中国-日本CONfiICT 地缘政治战争风险 2007-12大金融危机 2014年金融危机 表2：与以前的风险研究中心相比，欧元区崩溃情景对GDP的风险影响压力测试场景 2金融灾难压力测试场景 这种情况说明了所带来的风险 由a似是而非但是极端fi财务市场基于灾难。它代表了这样的一个例子 一场灾难，而不是一个预测。这是一个“什么- 如果“练习，旨在提供风险压力测试机构和投资者的管理目的 希望评估他们的系统将如何在极端情况。 此场景是一系列压力测试场景之一由风险研究中心开发，以探索 处理一个 极端休克事件。Itis一个offourfi财务市场灾难情景被建模 此工作包，包括以下内容： •全球地产崩盘：资产泡沫崩溃； •美元被否决：去美国化全球金融体系； 每个单独的场景可能会揭示一些方面一个组织的潜在脆弱性，但是 它们旨在作为一个套件进行探索确定提高整体复原力的方法 意外的冲击是复杂的，有多重- 多方面的影响。 市场巨灾风险与fi金融传染 2007-8年的大金融危机不仅 透露the范围towhichthe全球fi财务系统是相互关联的，但相互关系如何商业银行，投资银行， 中央银行、公司、政府和 家庭最终会导致系统不稳定。 As全球fi财务系统成为越来越多的相互连接，对系统的一部分产生了冲击在整个过程中发送一连串默认值的潜力整个网络。 •高通胀世界：粮食和石油价格螺旋式上升。2008年，只有通过政府干预 这些场景为理解提供了一个框架how全球经济andfi财务崩溃将影响区域、部门和业务 经济的网络化结构。这些fi金融压力测试旨在改善组织的运营形成突发事件的风险管理计划以及生存和最小化 影响从以市场为基础fi财务灾难。特别是，压力测试允许机构 管理和建立抵御不同形式风险的能力在fi财务压力时期。 这些风险包括： •fi财务andinvestment风险茎从a 不同行业的资产价格暴跌和区域； •供应链风险与机构能力有效地管理其输入需求通过其供应链，满足内部生产和运营要求； •客户需求风险和知识如何商品和服务的需求可能会在 以广泛的救助计划的形式，全球fi金融体系的广泛崩溃是 避免了。全球fi金融体系的新模式是识别和评估的重要工具 潜在的风险和漏洞，可能导致系统性fi金融危机。 文献确定了fi三种类型的系统性风险：(一)广泛失衡的积累，(二)外生失衡总体冲击和(Iii)传染(Sarlin，