11月财政数据点评：增量政策支撑支出端加力

增量政策支撑支出端加力——11月财政数据点评 研究结论 事件：2023年12月15日财政部公布最新财政收支情况，1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%，全国一般公共预算支出238462亿元，同比增长4.9%。1-11月累计，全国政府性基金预算收入51884亿元，同比下降13.8%，支出83181亿元，同比下降13.3%。 剔除减税降费后税收增速回升。1-11月税收收入累计同比增速为10.2%（前值10.7%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-1.1%（-1.5%）；当月同比增速为3.2%（2.9%），小幅回升。分项来看：（1）剔除减税降费后增值税增速回升。1-11月累计同比增速为47.6%（51.8%），剔除减税降费效应后为5.3%（4.8%）。 （2）消费税或再次提前入库。1-11月累计同比增速为-4.1%（-4.8%），降幅收窄。值得注意的是，考虑到最新社零数据显示不管是商品消费还是餐饮消费都距离 “正常化”增长路径还有较大空间，在2022年四季度存在消费税提前入库抬高基数的情况下依然有较高同比增速，或说明今年也有类似的情况。（3）个人和企业所得税均企稳。11月个人所得税、企业所得税累计同比增速分别为-0.5%、-6%（- 0.5%、-6.3%），其中企业所得税当月同比维持较快增速或与去年9月开始延续缓缴税费有关（2023年8月同比下降-16.8%，9月以来由负转正后一直维持正增）。 （4）随着基数回落，地产相关收入同比读数进一步改善。1-11月契税、土地增值 税、城镇土地使用、耕地占用税、房产税五项合计累计同比增速为-3.2%（-3.8%）。此外，11月非税收入累计同比为-3%（-3.8%），降幅显著收窄。 增量政策支持下基建相关支出持续增长。11月一般公共财政支出增速为4.9% （4.6%）：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出增幅进一步扩大，累计同比增速为3%（1.8%），且各分项均有不同程度回升。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出维持较快增速，累计同比增速为5.9%（5.8%），其中除卫 生健康支出外累计同比增速均上升。 政府性基金收支降幅均收窄。1-11月政府性基金收入累计同比增速为-13.8%（-16%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-17.9%（-20.5%）；支出累计同比增速为-13.3%（-15.1%）。 从进度来看，虽然收入回暖，但当下支出增速上行仍主要依靠赤字。截至11月一般公共财政收支进度分别为92.1%和86.7%，分别低于2016-2021年同期平均2.6、 2.1个百分点（2.3、2.3个），说明当下收入恢复仍较为有限，而在增量政策的支持下支出端正在持续加力。与此同时，截至11月政府性基金收支进度分别为66.4%和70.5%，分别低于2016-2021年同期平均27.5、8.3个百分点（26.3、7.5个），支出端表现同样明显强于收入端。 综合来看，最新一期经济数据表明经济修复成果仍需要财政政策发力巩固，虽然11月收入端已经释放出积极信号，但当下支出增量仍离不开打开赤字空间，这也是理解中央经济工作会议中财政政策相关表述从“加力提效”转变为“适度加力、提质增效”的重要背景之一，意味着虽然中央财政仍有扩张空间，但财政政策需更重落 实及其作用，而非一味追求增量。展望后续：（1）收入端回暖有望和增量政策（当 前增量资金更加注重基建领域）形成合力，支撑12月基建支出，同时明年初又有专 项债提前批以及5000亿元增发国债作为接力，有助于基建投资维持一定增速。 （2）随着各类地产政策逐渐落地（如高能级城市限制性措施放开），土地相关收入 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年12月21日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 同比降幅有望持续收窄。 如何看待基数扰动下的经济数据？——11 2023-12-15 月经济数据点评 风险提示美联储逐步调转船头：12月美国FOMC点 2023-12-15 当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。评 财政扩张支撑下的社融——11月社融数据 2023-12-14 点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：一般公共财政收支累计同比（%）图2：一般公共财政收入进度（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 国家一般公共支出:合计:累计同比 国家一般公共收入:合计:累计同比 120.0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 80.0 40.0 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：一般公共财政支出进度（%）图4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 1月2月3月 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2023/102023/11 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 120.0 80.0 40.0 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图5：一般公共财政支出分项累计同比（%）图6：政府性基金收支累计同比（%） 2023-102023-11 60.0 全国政府性基金支出累计同比 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 全国政府性基金收入累计同比 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影