紧盯AI前沿技术，打造综合数据中心平台

持有 紧盯AI前沿技术，打造综合数据中心平台 超微半导体（AMD.O） 2023-12-19星期二 现价： 139.15美元 人工智能(AI)市场前景广阔 AI市场具有很强的发展前景。根据Statista的数据，人工智能市场在2023 预计升幅: 4.27% 年的市场规模为2079亿美元，根据预测，到2024年市场规模将达到2982亿美元的规模，同比年增长率43.43%。到2030年，这一数字将会达到18474亿美元，CAGR达到36.34%。 构建CPU+GPU+DPU数据中心组合服务平台 重要数据 2022年开始，公司进行了战略重心转向，从个人电脑、游戏全面转向数据中心和人工智能。公司通过收购赛林斯(Xilinx)，Pensando，打造集合CPU、 日期 2023.12.15 GPU、DPU、AI支持软件生态系统的完整组合服务平台。数据中心的营收 收盘价（美元） 139.15 贡献持续增高，季度收入由2021Q2的8.113亿美元，到2023Q2的13.21亿 总股本（亿股） 16.15 美元。2022年全年数据中心收入60.43亿美元，营收占比25%，同比增长 总市值（亿美元） 2248 64%。2023Q3季度，数据中心业务营收16亿美元，同比增长持平，营收占 52周高（美元） 141.82 比27.58%，为各个业务板块之首。 52周低（美元） 60.05 抢占加速器市场，InstinctMI300型加速器 目标价：145.09美元 投资要点 证券研究报告 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 2023年12月6日，AMD发布MI300X加速器，称其为性能最高的芯片。AMDInstinctMI300系列包括MI300A和MI300X加速器模组。新芯片的内存是英伟达H100芯片的2.4倍。新款芯片在（大语言模型）训练方面的性能与英伟达H100芯片相当；相比英伟达竞品，MI300运行AI模型的速度更快。公司财报显示，MI300型芯片季度的营收将达到4亿美元，2024年全年的营收有望超过20亿美元。公司预计，MI300型芯片将成 为公司有史以来销售额最快达到10亿美元的产品。 给予“持有”评级,目标价145.09美元 我们认为在当前整体宏观环境偏弱和半导体产业链的周期转换的背景下，参考对标企业英伟达(GPU业务)、英特尔(CPU业务)，同时参照彭博预测，考虑到明年MI300系列芯片对营收的贡献，基于大安全边际考虑，我们认为8.11（均值）-9倍Price/Sales是较为合理的估值水平，给予目标价为145.09美元/股，对应PS为8.56倍，离现价有4.27%的上涨空间，给予“持有”评级。 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 1.公司基本概况5 1.1公司简介5 1.2主要产品和服务6 1.3历史与转型6 2.AI算力为核心-云与数据中心业务7 2.1AI的竞争是算力的竞争7 2.1.1算力即是竞争力7 2.1.2AI算力的核心在处理芯片8 2.2人工智能市场前景广阔9 2.3构建CPU+GPU+DPU数据中心组合服务平台11 2.3.1GPU:抢占加速器市场，InstinctMI300型加速器12 2.3.2AI软件生态构建:兼容英伟达CUDA，AMDROCm开始发力13 2.3.3CPU:对标英特尔，AMDEYPC霄龙开始发力14 2.3.4DPU:专注数据中心任务，AMDPensando15 3.AI技术助力，PC端持续占领市场16 3.1PC市场开始回暖，需求开始反弹16 3.2游戏端显卡略显疲软，AI助力增长17 3.3对标英特尔，客户端持续占领市场18 4.嵌入式系统前景广阔19 4.1FPGA市场应用前景广阔19 4.2AMD收购赛灵思(XILINX),布局长远发展19 4.3嵌入式系统瞄准芯片设计和汽车市场20 5.盈利预测与投资建议22 5.1盈利预测22 5.2估值水平22 风险提示23 财务报表摘要24 图目录 图1：主要产品和服务5 图2：主要核心科技5 图3：2012-2023AMD,INTELX86系统电脑CPU市占率变化5 图4：2023Q3超微半导体业务营收6 图5：全球算力规模与GDP关系8 图6：AMDINSTINCT加速器8 图7:英伟达H100/A100TENSORCORE8 图8：世界AI市场规模预测2021-2030（单位：百万美元）9 图9：全球AI服务市场规模（单位：十亿美元）10 图10：2021-2031全球AI加速器芯片市场分析（单位：百万美元）10 图11：2021-2031全球AI加速器芯片市场分析(按芯片种类)11 图12：2021Q2-2023Q2AMD数据中心板块营收（单位：百万美元）11 图13：AMDINSTINCTMI300X加速器与竞争对手AI功能对比12 图14：AMDINSTINCTMI300A与竞争对手HPC功能对比13 图15：CUDA代码与HIP代码转换示意图14 图16：AMDEYPC9654V.S.INTELXEONPLATINM8380数据库运算15 图17：亚太地区GPU市场规模2022-203216 图18：2018Q3-2023Q3个人电脑出货量16 图19：具备AI能力PC出货量预测2022-202717 图20：AMD与INTEL处理器系统表现对比18 图21：全球FPGA市场规模(单位：十亿美元)19 图22：AMDVERSALPREMIUMVP190221 图23：AMDXAAU10P和XAAU15PFPGA芯片21 财务报表摘要24 表目录 表1：2014-2023AMD大事记7 表3：AMD客户端产品市占率、营收占比18 表4：AMD2022年各个板块营收(单位：百万美元)20 表5：关键假设及预测（单位：百万美元）22 表6：行业可比公司估值22 财务报表摘要24 1.公司基本概况 1.1公司简介 美国超威半导体公司（以下简称“公司”或“AMD”）是高性能与自适应计算领域的领先企业，专门为计算机、通信和消费电子行业设计和制造各种创新的微处理器（CPU、GPU、APU、主板芯片组、电视卡芯片等）、闪存和低功率处理器解决方案。公司在高性能计算、图像处理、可视化科技等方面有45年的领先经验，AMD为电脑、通信及消费电子市场供应各种集成电路产品。全球数以万计的消费者、世界500强企业、尖端科研机构使用AMD的产品去改善和提高我们的生活、工作和娱乐。公司技术推动着数据中心、嵌入式系统、游戏和PC市场迈向未来。 图1：主要产品和服务图2：主要核心科技 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 公司在全球CPU、GPU市场中处于较领先位置，对标行业巨头英特尔、英伟达。2023年第三季度公司实现58亿美元的营收，x86系统CPU市场占有率接近40%，全球领先。 图3：2012-2023AMD,Intelx86系统电脑CPU市占率变化 资料来源：Statista、国元证券经纪（香港）整理 1.2主要产品和服务 公司的主要业务有客户端业务、游戏业务、数据中心业务和嵌入式业务，主要产品有CPU，GPU，SOC，加速计算卡，嵌入式处理器等。数据中心业务中主要面向云计算、高性能计算、AI计算、DPU，产品包含霄龙处理器、InstinctMIGPU加速器、PensandoDPU产品；游戏业务包括半定制SOC、消费显卡，产品包含Radeon系列显卡、RadeonPro系列显卡；在客户端业务主要为处理器，包括锐龙、速龙处理器、ThreadripperPRO处理器、锐龙Pro处理器；在嵌入式业务面向医疗保健，工业，机器人，汽车，计算机视觉，产品包含锐龙和霄龙嵌入式处理器、ALVEO、VERSAL和ZYNQ系列产品。 2023年Q3季度，公司总收入58亿美元，同比增长4%。毛利率为47%，同比上升5%。其中，数据中心收入16亿美元、客户端收入15亿美元、游 戏收入15亿美元、嵌入式系统收入12亿美元。 图4：2023Q3超微半导体业务营收 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 1.3历史与转型 AMD成立于1986年，现任董事长为苏姿丰博士（Dr.LisaT.Su）。苏姿丰博士于2012年1月加入AMD，担任公司高级副总裁及全球事业部总经理，负责推动AMD产品与解决方案的端到端业务执行。在2014年接手公司之 际，AMD面临强大的竞争压力，主要对手就是行业巨头英特尔。2014年开始，苏姿丰博士开始掌舵超微半导体，在她的带领下，公司成功转型成为高性能和自适应计算领域的领先企业，同时也是全球发展最快的半导体公司之一。现在AMD在桌面端、移动端、服务器端全面发力，快速抢占市场。股票从2016年的2美元一跃至现在的139多美元一股。 表1：2014-2023AMD大事记 年份 事件/决策 2014 2014年公司连续三个年度亏损/调整产品、研发、组织结构。 2016 2016年，发布Zen架构，ZEN架构处理器的出现打破了英特尔的垄断地位，市值也超过了英特尔。 2022 2022年，AMD重大战略调整，提出“AI优先”。2022年完成收购Xilinx，收购Pensando，完成了“GPU+CPU+DPU+FPGA“的产品组合布局。 2023 对标英伟达，深化AI产品线，AMD发布MI300X加速器，拥有超过1500亿个晶体管；新芯片的内存是英伟达H100芯片的2.4倍。新款芯片在（大语言模型）训练方面的性能与英伟达H100芯片相当；相比英伟达竞品，MI300运行AI模型的速度更快。 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 2.AI算力为核心-云与数据中心业务 2.1AI的竞争是算力的竞争 2.1.1算力即是竞争力 随着社会进入数字化时代，算力对数字经济发展具有重要影响。数字经济发展关乎大国的竞争力。人工智能是驱动数字经济的重要力量。人工智能技术的突破对算力的发展提出了进一步的要求，人工智能通过训练与学习形成模型，应用到各个使用场景，形成新的生产力。当应用场景变得复杂，训练与学习对算力的要求会逐步增长，同时对应的处理效率也会同步增高。发展的核心是算力。 各国都高度重视算力的发展。美国商务部认为AI算力是超级计算所推动的，超级计算的基础就是先进半导体的制造能力。基于超级计算的AI系统可以提高国家层面的决策的速度、准确度及相关产业的未来发展。中国《数字中国建设整体布局规划》要求系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局，积极提高算力竞争力。 图5：全球算力规模与GDP关系 资料来源：中国信息通信研究院、国元证券经纪（香港）整理 2.1.2AI算力的核心在处理芯片 超级计算和超级计算机推动的AI的比拼还是在芯片上。面对对话式AI的挑战，计算的难度开始爆发式的增长，对训练大模型芯片的算力提出了更高的要求。鉴于高性能计算芯片、加速芯片(GPU/APU/DPU)的设计和制造难度，目前市场竞争的核心主要在英伟达、英特尔、超微半导体三家企业之间。量产高性能AI计算处理芯片（GPU/APU）的竞争主要在英伟达和超微半导体之间；具体来说，在英伟达H100/A100及其后续型号和超微半导体InstinctMI250及其后续型号之间。 图6：AMDInstinct加速器图7:英伟达H100/A100TensorCore 资料来源：AMD公司官网、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Nvidia公司官网、国元证券经纪（香港）整理 2.2人工智能市场前景广阔 AI市场具有很强的发展前景。根据Statista的数据，人工智能市场在2023 年的市场规模为2079亿美元，根据预测，到2024年市场规模将达到29