公用事业：江苏2024年交易电价维持高比例上浮，关注火电配置机会

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年12月20日 江苏2024年交易电价维持高比例上浮，关注火电配置机会 公用事业行业评级:推荐 事件概述: 12月19日，江苏省电力交易中心公告2024年江苏电力市场年度交易结果：2024年年度交易总成交电量3606.24 亿千瓦时，加权均价452.94元/兆瓦时。 分析与判断: ►交易电价上浮15.84%，打破悲观预期 12月19日，江苏省电力交易中心发布2024年年度交易结果：2024年江苏省年度交易总成交电量3606.24亿千瓦时，同比增长6.38%；加权均价452.94元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。根据我们测算，SW火电Q1-Q3归母净利润环比增速分别为168.65%/99.08%/47.25%，业绩持续改善。正是由于大部分煤电机组2023年扭亏为盈，叠加11月初煤电容量电价机制出台，导致市场一度悲观预期2024年电价上浮比例将大幅下滑。根据江 苏省电力交易中心数据，江苏省2023年月度集中竞价交易的电量电价全部实现上浮，进入下半年，上浮比例有所减少，但整体仍然维持高水平，其中7-12月的上浮比例分别17.61%/18.93%/18.93%/16.24%/15.47%/20%。我们认为江苏省此番交易电价结果，验证了2024年用电大省电价仍将维持高上浮比例，打破此前电价大幅下滑的悲观预期。 ►绿电交易量同比+78.81%，交易电价上浮18.78% 根据公告内容，2024年江苏省绿电交易量31.72亿千瓦时，同比增长78.81%，加权均价464.44元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮18.78%。2024年，绿电交易量同比大幅增长，反映江苏积极推动了新能源的消纳。此外，交易电价较2023年有小幅下滑，但下滑幅度小于火电，且上浮幅度高于火电，充分保障了绿电交易的收益率，也打破了此前关于煤电容量电价机制出台后，会压缩绿电交易利润的质疑。 138334 ►火电压舱石作用不可替代，2024年盈利可期 在新能源快速发展、能源结构向绿色低碳转型的关键时期，火电仍旧发挥着电力保供“压舱石”的重要作用。充分利用煤电机组调节能力，是当前稳定新型能源结构安全运行的最有效途径。现如今2024年江苏省年度交易量价的确定，释放出明确信号，在明年类似江苏省这样用电紧张且用煤成本较高的省份，火电电价有望维持高位。加上11月发布的煤电容量电价政策，按比例回收煤电机组固定成本，有助于提高火电机组盈利水平。在高电价+容量电价机制补偿的双重利好，2024年火电机组盈利能力可期。 投资建议: 2023年至今，火电企业业绩逐个季度环比持续修复，行业基本面向好得到进一步验证。未来在高上浮电价+容量电价的背景下，业绩有望持续向好。推荐关注火电龙头【华能国际】，受益标的包括【江苏国信】、【皖能电力】、【浙能电力】。 风险提示 1）动力煤价格快速上行； 2）火电电价政策性调整； 3）容量电价政策推行不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：晏溶分析师：周志璐 邮箱：yanrong@hx168.com.cn邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004SACNO：S1120522080002 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保有色行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验 +5年卖方经验。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名； 2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，三年卖方研究经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。