煤炭板块动态点评：关注蒙古“缺油”对我国焦煤进口的扰动

事件：据蒙古国新闻网站2023年12月16日的报道，由于蒙古全国柴油和92号汽油短缺，因此采取措施从中国进口额外燃料，将以略高于俄罗斯进口燃料的价格出售；2023年12月15日，俄罗斯内阁新闻处发布消息称，蒙古总理与俄罗斯总理进行了电话会谈，双方特别关注了“扩大能源领域”和“交通基础设施”方面的合作问题。 俄罗斯对蒙古国原油出口减量将影响蒙古国煤矿生产。（1）2023年1-10月，蒙古国原油产量55.9万吨（中石油大庆塔木察格项目占91%，东胜石油蒙古项目占9%），该部分原油产量用于出口至中国，而非满足蒙古国当地的消费；（2）蒙古国只有中俄两个邻国，2023年1-10月，蒙古国累计进口原油196.8万吨（俄罗斯占96%，中国占4%）；（3）煤机运转、汽车运输均离不开原油（燃料油），2023年9月以来，俄罗斯减少了对蒙古国原油的出口，使得当前蒙古国燃油短缺，煤矿的正常生产也受到一定影响。 蒙古煤炭出口超过99%运往中国，对我国焦煤供给有重要的补充作用。（1）2023年1-10月，蒙古国累计煤炭产量6378.6万吨，同比增长152%，出口数量为5439.7万吨（占总产量的85%），同比增长135%，出口到中国的数量为5404.7万吨（占总出口数量比例超过99%），同比增长141%，其中，出口到中国的炼焦煤为4138.6万吨，同比增长116%；（2）2023年1-10月，我国煤及褐煤累计进口数量3.84亿吨，其中炼焦煤进口数量8096.9万吨，从蒙古进口的焦煤占焦煤总进口量的51%（俄罗斯占25%、剩余部分以海运为主）。 2024年全球炼焦煤贸易增量有限，我国炼焦煤进口或减少。（1）2022年全球冶金煤贸易量3.05亿吨，IEA预计2025年达到3.26亿吨，2023年冶金煤贸易量预计在3.25-3.3亿吨，这意味着未来增量空间有限；（2）蒙古国受到“缺油”影响，或出现阶段性的供给减量，且蒙古国今年9月30日起终止边境长协合同，加快推进竞拍模式，也将使得从蒙古国进口炼焦煤的成本提升；（3）俄罗斯今年10月起对煤炭实施弹性出口关税；（4）我国海运进口炼焦煤与印度在进口来源国上有所重合，海运进口量或被印度挤占。 投资建议：在蒙古国“缺油”的背景下，我国炼焦煤进口数量或受到一定影响，根据我们2023年12月10日外发的《看好2024年供需格局向好、整体股息率高、估值低的焦煤板块——煤炭板块动态点评》，2024年焦煤供给受限，但需求可能仍有增长，看好2024年焦煤价格的高位运行，而焦煤企业相比动力煤企业估值更低、股息率预计更高，建议重视焦煤板块的配置价值，推荐山西地区焦煤龙头山西焦煤，建议关注市值弹性最大的焦煤企业平煤股份，同时也建议关注港股的Mongol Mining等。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；在建矿井产能释放超预期。 图1：中国从蒙古国进口煤及褐煤数量（万吨） 图2：中国从蒙古国进口炼焦煤数量（万吨） 图3：蒙古国煤炭产量及出口数量（万吨） 图4：蒙古国原油进口数量（万吨） 图5：蒙古国原油产量及出口量（万吨） 图6：2023年1-10月我国炼焦煤进口数量结构（%） 表1：煤炭股相关选股指标