食品饮料2024年度策略：挤压中寻找结构性增长机会

│ 食品饮料2024年度策略 挤压中寻找结构性增长机会 趋势研判：消费趋向健康理性，渠道变革进行时 老龄化+健康消费年轻化，健康消费进入“精养时代”，需求端持续扩容。性价比已成为我国消费者首要考虑因素，折扣业态兴起，参考美日市场，消费或回归理性，进入硬折扣时代。需求迭代重塑渠道格局，线上深耕，线下细分：（1）线下门店拥抱垂类连锁，零食迎来新渠道红利。（2）O2O串联线上线下，更快更近提振乳制品等高频需求。（3）会员店瞄准高线中产优质客群，以烘焙为代表的爆品拉动半成品供应链增长。 细分板块：挤压增长成新常态，图新求变寻找机会 板块复苏行情随需求预期波动，估值分位数达历史低位，我们认为板块盈利能力在波动中提升趋势不变，或对估值有支撑。整体表现平淡的同时存在一些新行业趋势，理性消费、渠道变革、马太效应等有望推动细分板块增长。展望明年，需求或延续弱复苏趋势，建议关注细分板块基本面优质、有望受益新趋势的企业或在挤压式竞争中扩大优势进一步提升市占率的细分龙头。分板块看，白酒配置稳字当头，大众品把握细分成长机会。 投资建议：白酒稳字当头，大众品把握细分成长机会 建议关注顺应趋势、基本面强劲的细分龙头。23年食品饮料板块复苏行情随需求预期波动，估值分位数达到历史低位，我们认为板块盈利能力在波动中提升趋势不变，或对估值有支撑。整体表现平淡的同时存在一些新趋势，理性消费、渠道变革、马太效应等有望推动细分板块增长。展望明年，需求或延续弱复苏趋势，建议关注细分板块基本面优质、受益新趋势的企业及在挤压竞争中有望扩大优势进一步提升市占率的龙头。 大众品：软饮料重点推荐农夫、东鹏。乳制品板块性价比优势凸显，重点推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤。调味品预计基本面持续向好推荐千禾味业。预制菜预计B端恢复优于C端格局不变，小b渠道有望拉动行业增长，关注性价比品类机会，重点推荐安井食品、千味央厨、巴比食品。休闲食品行业有望继续受益新渠道与新品类扩张，推荐盐津铺子、绝味食品，建议关注劲仔食品、甘源食品、洽洽食品。 酒类：需求或延续弱复苏态势，我们认为白酒配置风格应稳字当头，板块上重点推荐韧性更优的高端酒和景气度持续的苏皖地产酒。高端建议整体配置，首选茅台；苏皖重点推荐今世缘、迎驾、古井；次高端重点推荐汾酒。建议关注金种子、金徽酒。啤酒建议关注结构升级、成本改善、费效优化、估值性价比四个方向的投资机会，建议关注低估值青岛啤酒、华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险。 重点推荐标的 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E CAGR-3 评级 盐津铺子 2.78 3.51 4.35 28.2 22.4 18.0 41.40% 买入 东鹏饮料 4.98 6.45 8.18 38.1 29.5 23.2 31.46% 买入 千禾味业 0.51 0.66 0.84 33.7 26.3 20.5 36.04% 买入 汤臣倍健 1.05 1.22 1.44 16.9 14.6 12.4 20.74% 买入 贵州茅台 59.30 72.65 84.11 28.4 23.2 20.0 18.99% 买入 今世缘 2.53 3.18 3.94 23.3 18.5 15.0 25.42% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月18日收盘价 证券研究报告 2023年12月20日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 食品饮料 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 分析师：孙凌波 执业证书编号：S0590523110006邮箱：sunlb@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：周专题：当下时点我们如何看东鹏》2023.12.17 2、《食品饮料：月度数据专题：11月线下饮品优于食品》2023.12.15 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.板块复盘：需求复苏弱于预期，基金重仓比例回升5 1.1需求复苏偏弱带动板块下行5 1.2盈利能力对估值有支撑6 1.3基金重仓比例三季度环比提升7 2.趋势研判：需求趋向健康理性，渠道变革进行时8 2.1健康消费：健康意识提升，需求持续扩容8 2.2理性消费：追求性价比，回归商品使用属性12 2.3渠道变革：需求迭代重塑渠道格局15 3.细分板块：挤压增长成新常态，图新求变寻找机会18 3.1白酒：弱复苏与高库存背景下，业绩确定性差异大18 3.2啤酒：量平价增，成本改善或释放业绩弹性23 3.3乳品&饮料：存量竞争，品类创新展现活力26 3.4调味品：行业逐步回暖，关注零添加、复调机会29 3.5预制菜：餐饮链或延续弱复苏，小b渠道有望驱动成长33 3.6休闲食品：量贩零食红利有望延续高增36 4.投资建议：白酒稳字当头，大众品把握细分成长机会41 4.1挤压竞争中寻找细分成长机会41 4.2大众品关注结构性机会，白酒稳字当头45 5.风险提示45 图表目录 图表1：年初至今全A行业涨跌幅5 图表2：年初至今食饮细分板块涨跌幅5 图表3：食饮年初至今分板块走势5 图表4：食饮年初至今涨幅前十个股（%）5 图表5：食饮板块在利好信号频发的7月录得较好上涨6 图表6：子板块表现趋同，复苏节奏随需求预期波动6 图表7：食品饮料各子行业PE（TTM）6 图表8：食品饮料与沪深300营收同比增速对比（%）7 图表9：食品饮料与沪深300归母净利润同比增速对比（%）7 图表10：食品饮料与沪深300净利率对比（%）7 图表11：食饮子行业净利率对比（%）7 图表12：食品饮料基金重仓比例和超配比例（%）8 图表13：食饮子行业季度超配比例（%）8 图表14：基金前20大重仓股及股票投资市值比例（%）8 图表15：我国65岁以上人口占比持续提升（%）9 图表16：老年人对于医疗保健的需求更大9 图表17：2023年618京东健康消费者年龄分布及增速9 图表18：低线级城市年轻消费者成为高潜健康消费人群9 图表19：国内VDS市场持续扩容10 图表20：啤酒行业呈现健康趋势10 图表21：各渠道的零添加产品销售占比均有所提升11 图表22：海天、千禾零添加酱油铺市率持续提升11 图表23：休闲零食消费主要关注点11 图表24：休闲零食品牌积极进行健康化转型11 图表25：不同年龄段消费者营养保健需求更加细分12 图表26：居民提高免疫、调理肠胃需求较强12 图表27：Swisse美容抗衰产品终端表现亮眼12 图表28：日本消费社会四个阶段13 图表29：美国零售业态演变13 图表30：00后群体对消费性价比的重视程度最高14 图表31：2023年双11消费者青睐商品种类14 图表32：消费者眼中“低价产品”定义14 图表33：近两年量贩零食门店数量快速增长15 图表34：2022年零售业态增长率15 图表35：蜜雪冰城营业收入逆势高增（亿元，%）15 图表36：正新鸡排与同类产品平均客单价对比（元）15 图表37：快消品线上线下份额及销售额同比增幅16 图表38：城镇快消品市场电商份额及同比增速（按平台划分）16 图表39：快消品线下渠道份额17 图表40：快消品线下渠道销售额同比增速17 图表41：我国未来一年预期消费金额变化人群比例17 图表42：我国未来一年预期消费金额变化人群比例17 图表43：线上线下渠道进化示意图18 图表44：2023年高端酒批价走势总体平稳（元）19 图表45：政商务和私人应酬场景下次高端价格带占比较高21 图表46：次高端季度销售现金流量同比（%）22 图表47：次高端季度合同负债变化（亿元）22 图表48：次高端主要产品批价（元/瓶）22 图表49：2023Q1-3重点啤酒公司吨价进一步上升（元/吨）23 图表50：包材及大麦为啤酒企业重要生产原料24 图表51：2023年我国大麦进口价格持续下行24 图表52：铝合金（A356，国产）市场价（元/吨）24 图表53：浮法平板玻璃市场价（4.8/5mm，元/吨）24 图表54：瓦楞纸（AA级120g）市场价（元/吨）24 图表55：重点啤酒公司2023Q1-3及3Q23财务表现25 图表56：啤酒估值持续回落（申万成分股，PE-TTM）25 图表57：主要啤酒企业具备估值性价比25 图表58：我国乳业发展历史阶段27 图表59：分品类市场空间（亿元）27 图表60：分品类同比增速（%）27 图表61：常温产品空间饱和，低温产品逐渐发力（市场空间；时间）28 图表62：液奶分品类规模增速（%）28 图表63：行业从量增转向价增驱动28 图表64：乳企推出功能性乳制品28 图表65：人均消费支出和可支配收入增速回升29 图表66：我国奶牛存栏数量仍在高位（千头）29 图表67：疫情影响调味品餐饮需求30 图表68：2023年餐饮开店率上升，但关店率仍高30 图表69：调味品行业收入增速逐步回升30 图表70：海天PE(TTM)与季度财务指标相关性-%30 图表71：调味品细分品类集中度（CR3）变化31 图表72：酱油头部企业营收五年复合增长率快于行业31 图表73：千禾食醋营收五年复合增长率快于行业31 图表74：食醋零售市场品牌份额31 图表75：23Q3复合调味料零售份额提升最快32 图表76：23Q3菜谱式调料零售市场品牌份额32 图表77：调味品零添加销售额占比快速提升32 图表78：千禾月度零售额保持稳定（元）32 图表79：海天、千禾零添加酱油产品销售额占比33 图表80：健康属性的酱油零售均价（元/升）33 图表81：预制菜行业迎来高速发展34 图表82：预制菜区域特征显著34 图表83：2021年我国餐饮连锁化率仅为15%34 图表84：中国连锁餐饮规模逐年提升34 图表85：一人户、二人户比重显著增加35 图表86：选择不同下厨房频率的人数占比35 图表87：社零餐饮收入及同比（亿元，%）35 图表88：餐饮收入两年复合增速（%）35 图表89：休闲食品季度（累计）营收与归母净利润同比增速37 图表90：休闲食品季度营收与归母净利润同比增速37 图表91：抖音零食销售额增速高于淘系和京东38 图表92：中国地区零食销售渠道（%）38 图表93：零食企业毛销差（%）39 图表94：部分原材料价格走势39 图表95：零食季度（累计）营收与归母净利润同比增速39 图表96：零食季度营收与归母净利润同比增速39 图表97：绝味23H1新开门店超1000家，单店同比微增40 图表98：卤制品龙头店型分布40 图表99：卤制品成本41 图表100：卤制品季度（累计）营收与归母净利润同比增速41 图表101：卤制品季度营收与归母净利润同比增速41 图表102：全国白酒产量在2016年达到高点后逐年下降42 图表103：近年来白酒品牌集中度不断聚拢，CR5销售占比持续提升42 图表104：调味品行业由扩容式发展转变为挤压式发展43 图表105：复调成为调味品行业新的细分增长点43 图表106：国内复合调味品渗透率还有较大提升空间43 图表107：2008-2022乳制品零售额及增速（亿元、%）43 图表108：乳制品细分行业零售额（亿元、%）43 图表109：我国液态奶市场情况（%）44 图表110：低温奶销量和销售额增速高于常温奶（%）44 图表111：2018-2025E国内休闲食品零售量44 图表112：预制菜行业发展迅速、空间广阔45 1.板块复盘：需求复苏弱于预期，基金重仓比例回升 1.1需求复苏偏弱带动板块下行 需求