食品饮料2024年度策略：挤压中寻找结构性增长机会

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料2024年度策略 挤压中寻找结构性增长机会 ➢ 趋势研判：消费趋向健康理性，渠道变革进行时 老龄化+健康消费年轻化，健康消费进入“精养时代”，需求端持续扩容。性价比已成为我国消费者首要考虑因素，折扣业态兴起，参考美日市场，消费或回归理性，进入硬折扣时代。需求迭代重塑渠道格局，线上深耕，线下细分：（1）线下门店拥抱垂类连锁，零食迎来新渠道红利。（2）O2O串联线上线下，更快更近提振乳制品等高频需求。（3）会员店瞄准高线中产优质客群，以烘焙为代表的爆品拉动半成品供应链增长。 ➢ 细分板块：挤压增长成新常态，图新求变寻找机会 板块复苏行情随需求预期波动，估值分位数达历史低位，我们认为板块盈利能力在波动中提升趋势不变，或对估值有支撑。整体表现平淡的同时存在一些新行业趋势，理性消费、渠道变革、马太效应等有望推动细分板块增长。展望明年，需求或延续弱复苏趋势，建议关注细分板块基本面优质、有望受益新趋势的企业或在挤压式竞争中扩大优势进一步提升市占率的细分龙头。分板块看，白酒配置稳字当头，大众品把握细分成长机会。 ➢ 投资建议：白酒稳字当头，大众品把握细分成长机会 建议关注顺应趋势、基本面强劲的细分龙头。23年食品饮料板块复苏行情随需求预期波动，估值分位数达到历史低位，我们认为板块盈利能力在波动中提升趋势不变，或对估值有支撑。整体表现平淡的同时存在一些新趋势，理性消费、渠道变革、马太效应等有望推动细分板块增长。展望明年，需求或延续弱复苏趋势，建议关注细分板块基本面优质、受益新趋势的企业及在挤压竞争中有望扩大优势进一步提升市占率的龙头。 大众品：软饮料重点推荐农夫、东鹏。乳制品板块性价比优势凸显，重点推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤。调味品预计基本面持续向好推荐千禾味业。预制菜预计B端恢复优于C端格局不变，小b渠道有望拉动行业增长，关注性价比品类机会，重点推荐安井食品、千味央厨、巴比食品。休闲食品行业有望继续受益新渠道与新品类扩张，推荐盐津铺子、绝味食品，建议关注劲仔食品、甘源食品、洽洽食品。 酒类：需求或延续弱复苏态势，我们认为白酒配置风格应稳字当头，板块上重点推荐韧性更优的高端酒和景气度持续的苏皖地产酒。高端建议整体配置，首选茅台；苏皖重点推荐今世缘、迎驾、古井；次高端重点推荐汾酒。建议关注金种子、金徽酒。啤酒建议关注结构升级、成本改善、费效优化、估值性价比四个方向的投资机会，建议关注低估值青岛啤酒、华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 盐津铺子 2.78 3.51 4.35 28.2 22.4 18.0 41.40% 买入 东鹏饮料 4.98 6.45 8.18 38.1 29.5 23.2 31.46% 买入 千禾味业 0.51 0.66 0.84 33.7 26.3 20.5 36.04% 买入 汤臣倍健 1.05 1.22 1.44 16.9 14.6 12.4 20.74% 买入 贵州茅台 59.30 72.65 84.11 28.4 23.2 20.0 18.99% 买入 今世缘 2.53 3.18 3.94 23.3 18.5 15.0 25.42% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月18日收盘价 证券研究报告 2023年12月20日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001 邮箱：lujx@glsc.com.cn 分析师：孙凌波 执业证书编号：S0590523110006 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：周专题：当下时点我们如何看东鹏》2023.12.17 2、《食品饮料：月度数据专题：11月线下饮品优于食品》2023.12.15 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12食品饮料沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 板块复盘：需求复苏弱于预期，基金重仓比例回升 ...................... 5 1.1 需求复苏偏弱带动板块下行 .................................... 5 1.2 盈利能力对估值有支撑 ........................................ 6 1.3 基金重仓比例三季度环比提升 .................................. 7 2. 趋势研判：需求趋向健康理性，渠道变革进行时 ........................ 8 2.1 健康消费：健康意识提升，需求持续扩容......................... 8 2.2 理性消费：追求性价比，回归商品使用属性 ...................... 12 2.3 渠道变革：需求迭代重塑渠道格局 ............................. 15 3. 细分板块：挤压增长成新常态，图新求变寻找机会 ..................... 18 3.1 白酒：弱复苏与高库存背景下，业绩确定性差异大 ................ 18 3.2 啤酒：量平价增，成本改善或释放业绩弹性 ...................... 23 3.3 乳品&饮料：存量竞争，品类创新展现活力 ....................... 26 3.4 调味品：行业逐步回暖，关注零添加、复调机会 .................. 29 3.5 预制菜：餐饮链或延续弱复苏，小b渠道有望驱动成长 ............ 33 3.6 休闲食品：量贩零食红利有望延续高增.......................... 36 4. 投资建议：白酒稳字当头，大众品把握细分成长机会 ................... 41 4.1 挤压竞争中寻找细分成长机会 ................................. 41 4.2 大众品关注结构性机会，白酒稳字当头.......................... 45 5. 风险提示 ........................................................ 45 图表目录 图表1： 年初至今全A行业涨跌幅 ....................................... 5 图表2： 年初至今食饮细分板块涨跌幅 ................................... 5 图表3： 食饮年初至今分板块走势 ....................................... 5 图表4： 食饮年初至今涨幅前十个股（%） ................................ 5 图表5： 食饮板块在利好信号频发的7月录得较好上涨 ...................... 6 图表6： 子板块表现趋同，复苏节奏随需求预期波动........................ 6 图表7： 食品饮料各子行业PE（TTM） .................................... 6 图表8： 食品饮料与沪深300营收同比增速对比（%）....................... 7 图表9： 食品饮料与沪深300归母净利润同比增速对比（%） ................. 7 图表10： 食品饮料与沪深300净利率对比（%） ........................... 7 图表11： 食饮子行业净利率对比（%） ................................... 7 图表12： 食品饮料基金重仓比例和超配比例（%） ......................... 8 图表13： 食饮子行业季度超配比例（%） ................................. 8 图表14： 基金前20大重仓股及股票投资市值比例（%） .................... 8 图表15： 我国65岁以上人口占比持续提升（%） .......................... 9 图表16： 老年人对于医疗保健的需求更大 ................................ 9 图表17： 2023年618京东健康消费者年龄分布及增速 ...................... 9 图表18： 低线级城市年轻消费者成为高潜健康消费人群 .................... 9 图表19： 国内VDS市场持续扩容 ....................................... 10 图表20： 啤酒行业呈现健康趋势 ....................................... 10 图表21： 各渠道的零添加产品销售占比均有所提升 ....................... 11 图表22： 海天、千禾零添加酱油铺市率持续提升 ......................... 11 图表23： 休闲零食消费主要关注点 ..................................... 11 图表24： 休闲零食品牌积极进行健康化转型 ............................. 11 图表25： 不同年龄段消费者营养保健需求更加细分 ....................... 12 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业投资策略 图表26： 居民提高免疫、调理肠胃需求较强 ............................. 12 图表27： Swisse美容抗衰产品终端表现亮眼 ............................. 12 图表28： 日本消费社会四个阶段 ....................................... 13 图表29： 美国零售业态演变 ........................................... 13 图表30： 00 后群体对消费性价比的重视程度最高 ........................ 14 图表31： 2023年双11消费者青睐商品种类 .............................. 14 图表32： 消费者眼中“低价产品”定义 ................................... 14 图表33： 近两年量贩零食门店数量快速增长 ............................. 15 图表34： 2022年零售业态增长率 ...................................... 15 图表35： 蜜雪冰城营业收入逆势高增（亿元，%） ........................ 15 图表36： 正新鸡排与同类产品平均客单价对比（元） ..................... 15 图表37： 快消品线上线下份额及销售额同比增幅 ......................... 16 图表38： 城镇快消品市场电商