2024年美豆期货行情展望：种植去利润，熊市更靠近

2023年12月18日 种植去利润，熊市更靠近 ---2024年美豆期货行情展望 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 报告导读： 2023年南美丰收，大豆价格结束三年牛市；2024南美大豆产量如果再上一台阶，熊市将更进一步。 在厄尔尼诺天气模式下，阿根廷、巴拉圭和乌拉圭三国降水大概率良好，巴西南部也通常会降水偏多，如果巴西大豆单产没有出现重大损失，那么豆类将进入牛转熊的第二年，美豆价格大概率会短暂的跌破成本支撑，然后在转熊市的第三年会长时间的在成本线支撑以下。 成本支撑是未来交易最重要的因素。美国大豆的种植成本高于巴西，因此可以将美国种植利润作为大豆估值的锚定标准。美豆每英亩大豆成本约为614美元，按照52蒲式耳/英亩的单产计算，则大豆成本为 1180美分/蒲式耳。巴西大豆的成本则要低得多，2024年巴西集港成本预计为1000美分/蒲式耳左右。 我们对美豆的价格区间判断为1100-1400美分/蒲式耳，核心区间1200-1300美分/蒲式耳。但这里面有个隐含条件，巴西大豆单产不能出现重大损失，巴西中西部地区的天气就显得比较关键。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年CBOT大豆走势回顾3 2.美国大豆供需紧平衡4 2.12023/24年度美国大豆面积下降，产量略降4 2.2美国国内需求旺盛但出口疲软5 2.32024年美国农民可能扩大大豆种植面积5 3.南美大豆供给有望进一步增加6 3.1南美大豆产量在全球供应中的占比不断提高6 3.22024年南美大豆供给有望进一步增加7 3.2.1较高的利润激励巴西农民继续扩种大豆7 3.2.22023/24年度阿根廷大豆单产有望恢复正常8 4.中国下游养殖利润极度恶化，2023/24年蛋白消费增速可能转负9 4.1中国生猪养殖亏损严重，可能引发大量去产能9 4.2中国禽类养殖开始亏损，继续扩大存栏的动力不强10 5.结论与投资展望11 5.1全球大豆牛转熊更进一步11 5.2交易策略推荐与主要风险11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年CBOT大豆走势回顾 2023年是跌宕起伏的一年，上半年巴西增产、阿根廷减产、宏观预期大起大落；下半年美国天气炒作、巴西播种期干旱炒作甚嚣尘上，大跌大涨逻辑变化令人目不暇接，但总体而言，大豆价格呈现震荡下跌的走势。 2023年1至4月：高位横盘。利多因素主要来自：巴西早播大豆上市延迟，美国旧作需求良好，叠加阿根廷大豆主产区持续高温少雨，单产不断下调，支撑了大豆价格。利空因素则主要来自巴西、巴拉圭、乌拉圭等国单产恢复，巴拉圭和乌拉圭总产量同比2022年增加1000万吨左右，巴西种植面积增加、单产提高，产量高达 1.56亿吨。较强的现实（美国大豆）、阿根廷大减产支撑了价格，而巴西记录产量则封死了上涨空间，CBOT大豆价格震荡为主。 2023年4至6月：趋势下跌。创下纪录高产的巴西大豆开始持续施压全球现货市场，巴西至中国的近月CNF报价甚至为负数（意味着巴西卖豆子在倒贴运费保险的基础上继续让利）。由于巴西大豆报价低于美国甚多，出现了罕见的巴西大豆出口至美国的现象；另一方面，美国种植展望报告出炉，预期种植面积基本持平于上年，随着美国大豆播种工作的快速展开，美豆价格一路下行。 2023年6至9月：横盘震荡。五月下旬开始美国大豆主产区雨水偏少，叠加种植面积大幅低于市场预期， 美豆价格一度涨至1450美分/蒲式耳，但充足的巴西豆供给以及7月中下旬主产区降水改善，美豆总体处于横盘震荡走势。 2023年9至10月：下跌为主。进入9月，美豆基本定产，供给端不确定性下降，市场转入交易南美因素， 随着厄尔尼诺天气模式的正式确立，市场预期阿根廷产量将恢复至正常的5000万吨左右，叠加巴西继续扩种，美豆价格不断走低。 2023年10至12月：震荡上涨。巴西大豆播种展开不利，中西部产区的马托格罗索州等地区降水持续偏少， 拖累巴西整体种植进度，高温少雨让市场越来越担忧巴西大豆单产前景，价格震荡走高。进入11月中旬后，巴西中西部产区降水开始回归，随着预报雨势越来越好，美豆价格见顶回落。 图1：2023年CBOT大豆震荡下跌 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.美国大豆供需紧平衡 2.12023/24年度美国大豆面积下降，产量略降 2023/24年度美国大豆种植面积下降，收割面积3350万公顷，同比下降137万公顷，平均单产3.35吨/ 公顷，基本持平于上一年度的3.33吨/公顷；总产量1.1239亿吨，同比上年减少338万吨（图2）。 图2：美国大豆单产持平但面积意外下降图3：2022年大豆玉米比处于低位，但目前偏高 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 美国种植面积最大的三大作物是玉米、大豆和小麦。大豆玉米每年4-7月播种，当年10月左右收割，冬小 麦收割时间则基本是在7月份。大豆玉米因为生长周期接近，会出现明显的“争地效应”，也就是同一块地可以种大豆也可以种玉米，但一般小麦不会与大豆玉米争地，尤其是美国传统的大豆玉米主产州，包括伊利诺伊、印第安纳、堪萨斯、密苏里、内布拉斯加和俄亥俄等地区的农民一般都是大豆、玉米轮种。农民会参考大豆玉米的价格之比来进行决策，当大豆玉米比很低时，倾向于多种玉米；当大豆玉米比很高时，倾向于多种大豆。2022年大豆玉米比处于低位，美国农民选择了多种玉米少种大豆。同时，意外出现了小麦和大豆玉米争地的现象（表1），主要原因是2022年俄乌冲突后全球小麦价格大幅上涨，激励了传统玉米大豆种植区的农民改种小麦。因此出现了大豆种植面积超过市场预期的降幅。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 表1：2023年大豆主产区玉米和小麦同时抢占大豆面积（单位：千英亩） 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 2.2美国国内需求旺盛但出口疲软 由于美国生物柴油加工利润可观，油籽压榨新增产能快速增加，带动月度大豆压榨量持续处于历史同期较高水平（图4）。基于旺盛的国内压榨需求，预计2023/24年度美国大豆压榨量为6260万吨，同比增加240万吨，国内总需求达6606万吨，同比增加322万吨。 大豆出口则处于近年来偏慢水平，当前美国农业部预计2023/24年度美国大豆出口量为4776万吨，同比减少645万吨，这主要是基于南美大豆产量继续增加的预期，如果巴西继续丰产，出口预估水平可能还需要进一步下调。（图5） 图4：美国大豆月度压榨量保持高位水平图5：美国当前累计出口速度中等偏慢 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.32024年美国农民可能扩大大豆种植面积 2024年美豆播种成本有望下降，主要受益于农药、化肥和燃料费用的下降，但种子支出和劳务费用可能增 加，具体明细见表2.预计2024年大豆种植成本下降至2021年的水平，如果后期能源价格进一步走低，农药化肥燃料机械等费用还有进一步下降的可能。另外，大豆玉米比偏高（图3），大概率会让农民选择多种大豆少种玉米，因此我们认为2024年美国农民扩大大豆种植面积的可能性很大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 表2：美国大豆种植成本下降 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 小结： 美国2023/24年度大豆产量略减，内需增长至6606万吨，出口则下降至4776万吨，结转库存668万吨，同比下降约62万吨，库存消费比为5.9%，属于略微紧平衡的状态（表3）。 表3：2023/24年度美国大豆紧平衡：出口减、内需增，库存略减（单位：万公顷、万吨） 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.南美大豆供给有望进一步增加 2023/24年度阿根廷大豆单产有望恢复至正常水平；巴西种植效益良好，面积继续增大，预计2023/24年度南美大豆产量继续增加，总产量可能突破2.1亿吨。 3.1南美大豆产量在全球供应中的占比不断提高 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 全球大豆自2016年以来，维持在3.5亿吨上下的产出水平，其中巴西的产量趋势性增加，其他国家的产量则大体保持稳定（图6）。 全球大豆种植面积的增长主要来自南美洲，尤其是巴西，收割面积不断上升，2022/23年度大豆收割面积高达4410万公顷，而十年之前的2012/13年度收割面积仅为2770万公顷；南美的其他两个大豆主产国：阿根廷和巴拉圭的种植面积除了因为灾害而有所波动外，基本维持稳定状态。从南美三大主产国的角度看，大豆产量趋势性增加，全球占比也不断提高（2019/20年度南美三国产量占比最高是因为该年度美国大豆受中美贸易战影响而大幅减产所致）。 图6：南美大豆产量继续增加，南美三国产量占比不断提升 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2022/23年巴西大豆产量预估数为1.58亿吨，同比增加2750万吨；巴拉圭预计同比增加487万吨，至905 万吨；阿根廷由于干旱少雨含量预计为2500万吨，同比减少1890万吨；南美三国总产量预计为1.92亿吨， 同比增加1347万吨。 3.22024年南美大豆供给有望进一步增加 2023/24年度，巴西农民种植大豆的利润依然较为可观，预计种植面积继续增加，产量有望达到1.6亿吨；由于厄尔尼诺气候条件下，阿根廷大豆单产大概率恢复至正常水平，因此阿根廷产量预计将增加至4800万吨，南美大豆产量在天气正常情况下，将再上一个台阶。 3.2.1较高的利润激励巴西农民继续扩种大豆 表4是巴西大豆种植成本细分。可以明显看出，化肥和农药成本在总成本中的占比很大，巴西农民每年在5 月至7月进口化肥、农药等物资，9月15日陆续开始播种大豆，因此每年5至7月的农资成本很大程度上决定 了来年大豆种植成本。今年以来，原油价格明显回落，化肥农药价格也从高位下降，因此巴西种植成本由2022 年的7233.4雷亚尔/公顷，下降至4402雷亚尔/公顷。对于巴西农民而言，种植大豆收益良好，2023/24年度 巴西大豆收获面积预计增加至4560万公顷，同比增加3.4%，产量有望达到1.6亿吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 表4：2023/24年度巴西种植成本因为化肥等价格下降而明显回落（单位：雷亚尔/公顷） 资料来源：CONAB，国泰君安期货研究 3.2.22023/24年度阿根廷大豆单产有望恢复正常 当前已经正式进入厄尔尼诺模式，类似的年份，如2010、2015、2019等年份，阿根廷大豆单产都较拉尼娜年份有较明显的提升，平均单产约为2.7-3.3吨/公顷。2022/23年度为连续第二年拉尼娜，阿根廷大豆单产仅有1.67吨/公顷，2023/24年份阿根廷大豆单产大概率恢复至正常水平，目前美国农业部对其产量预估为4800 万吨，而阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所则预估产量5000万吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 图7：阿根廷大豆在厄尔尼诺年份单产正常，但拉尼娜年份单产大概率受损 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 小结：2023/24年度阿根廷产量回归至正常的5000万吨水平，巴西继续扩种，乌拉圭巴拉圭等国天气基本无太大的担忧，南美大豆产量可能首次突破2.1亿吨的水平，全球市场压力颇大。 4.中国下游养殖利润恶化，2024年蛋白消费增速可能转负 4.1中国生猪养殖亏损严重，可能引发大量去产能 2023年2月以来，中国生猪养殖利润转负，无论是外购仔猪利润还是自繁自养利润均陷入亏损状态，截至 12月1日，外购仔猪头均亏损115元，自繁自养头均亏损213元。生猪亏损持续时间长，当现金流耗尽后，可 能引发剧烈去产能，因此我们对于2024年度猪料消费持悲观态度，猪料消费同比预计为负。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 图8：中国生猪养殖亏损持续时