2024年铁矿石期货行情展望：供需边际宽松，跟随成材利润波动

2023年12月18日 供需边际宽松，跟随成材利润波动 ---2024年铁矿石期货行情展望 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 综合供需两方面看，2024年铁矿石整体格局或将出现供需双增趋势，但供应端增幅或显著高于需求端增幅，使其整体处于较为宽松的状态，价格仍将受到较多宏观经济和政府干预层面因素的影响。 供应方面，主流进口矿方面，四大矿山在新落地项目和新产能爬坡的帮助下，或实现一定生产增量，预计四大矿山2024年合计产量较2023年增加2400万吨；非主流和国产矿合计增加2000万吨，供应总计增加4400 万吨。需求方面，我们认为国内黑色系终端行业需求的托底效果或在2024年逐渐显现，海外或将迎来逐步宽 松的货币政策，预计2024年全球铁矿石总需求上升2562万吨。 我们预计2024年普式指数核心价格区间为80-130美金/干吨，全年均价为105美金/干吨，对应国内铁矿 石期货波动区间约为600-975元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年铁矿石期货走势回顾3 2.2024年铁矿石价格运行逻辑展望5 2.1供应端：延续宽松稳定态势，主流矿产量或创近年新高5 2.1.1四大矿山：新落地产能爬坡，产量延续增长势头5 2.1.2海外非主流与国产矿：矿价吸引力仍在，维持高产10 2.2需求端：海内外宽松干预政策或成主旋律，需求小幅走强12 2.2.1海外：降息预期渐起，需求动能或后半年发力12 2.2.2国内：下游高产或有所维持，需求高位平稳14 2.32024年铁矿石供需平衡表18 3.结论与投资展望20 3.12024年铁矿石价格预判20 3.2投资展望20 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年铁矿石期货走势回顾 2023年铁矿石价格走势整体呈“V型”走势。从2022年底延续至2023年的乐观偏强情绪在上半年的4-5 月份逐渐转弱，需求兑现的不足使得铁矿期价在这期间出现较快地回调，铁矿普氏价格在3月中旬创下上半年新 高后一路回调，在5月下旬最低跌至100美金以下；而后矿价进入6月至8月中旬的震荡调整区间，这期间终端需求的现实表现依然不佳，但宏观预期再次逐渐抬升，又对矿价底部形成一定支撑；在较为纠结的价格走势之后，铁矿期价最终在8月中旬开启了价格上行通道，主力合约价格震荡上涨并一度逼近千元大关，铁矿估值在年底再创年内新高。 图1：2023年铁矿石期货/普氏价格走势 元/吨铁矿石期货收盘价（连三）普氏铁矿石价格指数:62%Fe（右轴） 1000 950 900 850 800 750 700 650 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（年初至3月中旬）——强预期延续，宏微观支撑均较强： 2023开年的第一季度整体仍然延续了2022年年底的价格运行高度，尤其在2022年年末出台的地产刺激等政策的支撑下，市场对于整体经济面预期较为乐观。从宏观层面来看，今年年初市场普遍对于房企融资环境的改善抱有较高预期，且融资渠道的打通对于地产偏前端的拿地、新开工等行为意味着重大利好，同时像后端的大中城市商品房销售也在一季度出现回暖迹象，这些都对铁矿的需求预期形成显著拉动；从产业层面来看，在市场对于“金三银四”的旺季预期影响之下，铁水产量快速攀升，并在3月中旬突破2021年同期水平，创下近五年的新高，对铁矿石价格形成较强支撑。 第二阶段（3月下旬至5月下旬）——需求预期面临证伪，估值回调： 从3月的第三周开始，铁矿石价格出现快速下跌，而且下跌趋势一直维持到5月下旬才逐渐触底，这轮下跌的主要原因来自成材需求驱动的边际转弱和海外风险事件的发酵。从产业层面来看，虽然铁水产量依然维持高位，但五大钢种的表需数据在3月第三周已触及阶段性顶部，终端需求的兑现似乎并不理想；从宏观层面来看，海外 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 的银行业危机也扮演了一定的导火索角色，对于市场参与者的风险偏好也产生较大影响，另一方面国内地产方面的需求兑现情况不佳，大中城市商品房成交面积在一季度连续攀升后，4月份出现环比下滑，使市场担忧情绪有所加重。 第三阶段（6月至8月中旬）——宏观预期不断调整，区间震荡： 随着前期的悲观情绪在铁矿估值大幅下调的过程中逐渐释放，市场对于政府干预的期待值也逐渐升高，但在具体政策或信号释放之前，铁矿估值上调的驱动又较为有限，因此价格整体走势较为纠结，以区间内（大致区间在100-115美金之间）震荡调整为主。 从宏观数据来看，中国制造业PMI自3月起出现连续环比下滑，且4–8月份制造业PMI均处于50%枯荣线以下。虽然现实数据起色不佳，但制造业PMI如此的表现也令市场对于政策的预期逐渐有所加强，因此这个阶段矿价在预期支撑下并未继续下探至区间以下。地产方面也未能兑现之前的强预期，黑色产业链主要下游行业情况并不十分乐观。在这个阶段，降息的靴子也于6月初落地，市场当时又对于7月底下旬召开的中央政治局会议也抱有较高期待，进一步帮助宏观情绪走强，对矿价也形成一定支撑。但之后随着市场情绪的降温，以及成材终端需求在淡季的疲弱表现影响之下，铁矿估值也出现一定理性回归并有所回落。 第四阶段（8月中旬至年底）——“低库存、高铁水”，铁矿估值逐步攀升：在这个阶段，铁矿价格经历了两波强势上涨行情。 第一波段是8月中旬至9月中旬：从产业层面来看，前期在平控预期的影响之下，成材利润有所扩张，钢厂开工情况也较为良好，因此炉料现货的采购和成交也相应地较为活跃。除了需求端的驱动外，港口库存水平也为矿价提供了较强的向上弹性。回溯历史数据，往年铁矿港口库存的季节性变化趋势多是在6-7月展现出累库趋势，而当时累库拐点却迟迟没有到来，同比去看，当时的港库高度也属于历史同期偏低水平。从宏观层面来看，一方面当时地产行业密集推出的政策刺激大大改善了市场对于未来黑色终端需求，尤其房地产销售方面的预期；另一方面，除了政策刺激对于黑色需求预期改善的积极影响外，当时的汇率波动在一定程度上也推动了美金定价商品（如铁矿石），甚至整个工业商品板块估值的抬升。自6月份起，汇率、商品指数和铁矿价格走势相对一致， 仅铁矿8月初的大幅回调短暂背离整体趋势，但随后铁矿价格的向上修复不禁使人联想汇率在其中的影响。 第二波段是国庆假期后至11月下旬：从产业层面来看，起初在秋季传统旺季需求的带动下，铁水产量继续 维持相对高位。且节后港口库存仍在逆季节性继续去化，最低触及1.08亿吨的近年绝对低位水平。而后，虽然铁水产量进入下行通道、港口库存开启累库上行通道，但无论是铁水产量的下滑斜率、还是港口的累库速度，都不及市场之前的预期。且随着下游矛盾的缓和，钢厂利润未出现继续向下恶化的迹象，进一步降低了主动减产意愿，因此铁矿产业需求端驱动持续偏强。从宏观层面来看，增发万亿国债的落地再次提振了市场对于黑色终端行业需求的预期，也在一定程度上通过下游成材投机需求的提升帮助缓解成材供需矛盾，这些也都为铁矿估值的持续上调提供更多基本面逻辑与未来预期空间的支撑。 与此同时，监管方面对于矿价的关注和干预也在一定程度上打压了市场上的过热情绪和过度投机氛围，铁矿主力合约价格在长时间连续攀升后再次进入震荡调整区间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2.2024年铁矿石价格运行逻辑展望 2.1供应端：延续宽松稳定态势，主流矿产量或创近年新高 从总量角度来看，对于2024年铁矿石供应，主流进口矿方面，四大矿山在新落地项目和新产能爬坡的帮助 下，或实现一定生产增量，预计四大矿山2024年合计产量较2023年增加2400万吨；非主流进口矿方面，印度 出口强势增长的势头或在国内需求旺盛的影响下逐渐走弱，但其产量或继续高位运行，叠加其他国家可能在2024 年继续实现增量，我们预计2024年国外非主流产量合计为9.6亿吨，增量约1500万吨；国产矿方面，在下游 需求和政策的扶持下，国产矿山或延续较高的产能利用率，预计2024年国产矿产量3.0亿吨，同比涨幅在1.5-2.0%之间。 2.1.1四大矿山：新落地产能爬坡，产量延续增长势头 Vale：Vale在2022年未能完成全年生产目标，因此2023年的目标区间仍然维持在3.10–3.20亿吨，且 2023年至今未对该目标区间进行任何调整。截至2023年第三季度，Vale累计产量2.32亿吨，同比增长约480万吨，增幅2.1%。其中东南部系统贡献了2023年前三季度的大部分累计同比增量，其前三季度累计同比增量约650万吨，增幅达到12.0%。 回顾2023年前三季度，Vale巴西各大系统并未受到太多负面天气的影响，同时在Brucutu矿区Torto大坝正式投产的帮助下，东南部系统的产量和产出结构均有所提升，因此从下面右图中不难发现，东南部系统产量在巴西产区的占比今年继续攀升。若在接下来的时间里无重大负面天气的影响，我们预计Vale在2023年全年的生产可以完成其产量目标，全年产量在3.15亿吨左右，较2022年生产增量约700万吨。 图2：淡水河谷2023年产量增幅依然相对有限图3：东南部系统产量占比继续攀升 万吨年产量 40000 70% 产量占比：北部系统东南系统南部系统 3000 30000 000 00001000 10000 000 30003000031600308003100 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 0160170180190001003E 0% 201520162017201820192020202120222023YTD 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 未来潜在产量增长点展望： （1）北部系统：根据Vale的2023年三季报内容显示，北部系统1000万吨的产能扩增项目——“北部系统2.4亿吨计划（NS240MtProgram）”建设进度已超过90%，预计会帮助北部系统在2024年释放更多的产量；SerraSul矿区1.2亿吨计划的建设进度也超过一半，计划投产日期仍在2025 年下半年，满产产能增量将达到2000万吨。 （2）东南部系统：Mariana下面的Timbopeba矿区目前在建的CapanemaMaximization项目建设进展也已超过一半，预计投产日期在2025年上半年，未来满产产能净增量约1400万吨。 （3）球团/热压铁生产：Tubarão矿区的1号团矿厂（briquetteplant）已于2023年8月完成第一阶段的装载测试，Vale在3Q23运营报告中表示1号厂将于2023年Q4投产，2号厂将于2024年 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 上半年投产，未来1号和2号团矿厂满产产能将达到600万吨/年。从集团战略层面来看，这也是淡水河谷迈向绿色钢铁产业计划的重要一步。 表1：Vale产能增量项目梳理（截至3Q23） 系统/板块 名称 具体矿点/项目名称 项目情况介绍/产能增量详解 产能增量（万吨/年） （预计/实际）投产时间 北部系统 SerraSul/S11D 增产1000万吨的产能扩增项目-NS240Mtprogram 1000 1H24 SerraSul120Mt增产项目，全面运营后，可以帮助S11D矿区增产2000万吨至1.2亿吨。 2000 2H25 东南部系统 Mari- ana Timbop-eba Capanema Maximization 建设进度已超过一半 1800(净增量1400） 原2H24，现推迟至1H25 球团/热压铁生产 BriquettesTubarão 1号厂 2023年8月已完成一阶段转载测试 600 原3Q23，现推迟至4Q23 2号厂 1H24 资料来源：Vale集团官网，国泰君安期