随着政府的破产急剧增加。支持到期

撤回政府支持导致更高的破产 Atradius经济研究-2022年10月 Summary 全球增长前景在过去6个月中进一步减弱，因为能源价格高企和供应链瓶颈推高了通胀，侵蚀了消费者的购买力。 大多数市场已经逐步取消了与冠心病有关的政府支持措施。我们还看到，许多国家的破产正在调整到大流行前的水平。在土耳其、西班牙、瑞士、英国、捷克共和国、罗马尼亚和丹麦等国家，破产已经回到大流行前的水平甚至更高。 然而，对于大多数市场来说，恢复正常的调整仍在进行中。因此，我们仍然看到2022年和2023年破产增长面临上行压力。 经济前景在过去半年持续走弱,高通胀和能源价格高企是罪魁祸首。我们现在预测2022年全球经济增长 2.9%，然后在2023年增长1.7%。与我们的2022年 4月破产预测报告相比，截至2023年，这累计下降了 2.0个百分点。鉴于俄罗斯进一步削减天然气出口，能源价格涨幅超过预期。有迹象表明，供应链压力开始缓解。瓶颈将继续扰乱活动，但对生产的限制应该会慢慢缓解。高通胀迫使各国央行收紧货币政策。我们预测2022年全球平均通货膨胀率为7.8％，其次是2023年的4.8％。尽管对经济衰退的担忧正在加剧，但通胀的粘性将使央行保持谨慎，在短期内放松货币政策。 新兴市场作为一个整体，预计2022年将增长3.5% ，2023年将增长3.4%。新冠肺炎疫情和延长的封锁给 亚洲新兴市场的增长。此外，随着发达市场的中央银行提高利率以应对较高的通货膨胀，EMEs面临的金融状况越来越紧张。新兴亚洲的增长继续放缓，尽管它仍然是2022年增长最快的地区（+3.8%）。在中国，经济活动预计将从2021年的8.1%放缓至2022年的3.2% 和2023年的4.9%。Covid限制继续影响活动，尽管当局已经对零Covid政策进行了微调，以减少封锁造成的供应方面的中断。中国重要的房地产行业陷入低迷，开发商违约仍是前景的最大风险。在东欧，俄罗斯-乌克兰战争在短期内继续主导前景。西方国家对俄罗斯实施了大规模制裁，这将使俄罗斯经济在2022年和2023年陷入衰退。土耳其经济正面临增长放缓，因为通货膨胀率急剧上升，侵蚀了消费者的购买力，全球背景正在恶化。 发达经济体的增长预计将从2021年的5.2％下滑至 2022年的2.3％和2023年的0.3％。美国经济今年开局疲软，国内生产总值连续两个季度下降。不断上升的通货膨胀正在侵蚀消费者的实际收入，从而减少了国内需求。我们预计2022年美国将增长1.7%，然后在2023 年增长0.0%。由于服务业重新开放和旅游业蓬勃发展 ，国内需求扩大，欧元区第一季度和第二季度的GDP增长具有弹性。在今年下半年和2023年初，我们预计欧元区经济将进入衰退，这主要是由于能源价格大幅上涨。俄罗斯与乌克兰冲突的主要影响将是大宗商品价格的上涨以及来自俄罗斯和乌克兰的天然气等主要进口产品的供应中断。我们预测欧元区2022年增长3.0%，然后在2023年增长0.0%。对于2023年，与我们的2022 年4月破产预测报告相比，这是2.7个百分点的向下调整。 虽然与2021年相比，2022年与大流行相关的政府财政支持将减弱，但大多数发达市场的整体财政状况仍在扩张。在高通胀背景下，各国央行进一步收紧货币政策。到目前为止，美联储在2022年将目标政策利 率累计上调了300个基点，6月、7月和9月分别上 调了75个基点。同样，英格兰银行今年也实施了几 次加息。欧洲央行在7月份将政策利率提高了50个 基点，在9月份又提高了75个基点，将存款利率提 高到0.75％，这是十年来的最高水平。我们预计主要发达市场的央行将在未来几个季度进一步上调政策利率。发达市场和新兴市场的金融状况都有所收紧。在大多数EME中，与历史规范相比，它们已经具有相当的限制性，这可能成为公司高债务市场的问题 （例如Procedre土耳其）。 大多数国家的破产已经适应大流行前的水平 在新冠肺炎大流行期间，我们目睹了破产的强劲下降(全球破产在2020年至2021年累计下降了29%)。我们以前曾说过，有两种政策是造成这种发展的原因。首先，大多数国家对其破产立法进行了（通常是暂时的）修改，以保护公司免于破产。其次，世界各国政府采取措施应对与大流行有关的不利经济影响，包括支持小企业。 在2020年，我们看到，尽管经济严重下滑，但几乎所有市场的破产情况都有所下降。这是政府慷慨支持的结果，不仅拯救了有生存能力的公司，还创造了僵尸公司。Procedres.在正常时期会违约的公司。2021年，我们已经看到了对大流行前正常破产水平的部分调整，这一过程在2022年上半年仍在继续。这与政府支助方案逐步取消的同时发生。2022年第三季度初，除新西兰和香港外，所有国家的支持计划都将逐步取消。 图表1给出了2022年迄今为止相对于2019年同期的破产指数。这显示了当前的破产水平与大流行前的情况相比所处的位置。该指数显示各国之间的差异很大 ，一些国家已经高于2019年的水平，而其他国家的破产水平仍然很低。 图表1：2022年迄今破产水平与大流行前的跨国差异 完全逆转或超过大流行前破产水平的国家是土耳其 、西班牙、瑞士、英国、捷克共和国、罗马尼亚和丹麦。在西班牙，对正常的调整已经在2021年进行 。经济复苏令人失望，我们认为有关重组和破产的无效立法框架也是其中的原因。2022年6月，西班牙国会通过了一项新的破产法。 这可以归因于政府支持措施的结束和英国脱欧以来的疲弱经济复苏。 相比之下，在荷兰、美国、韩国和日本，我们还没有看到逆转到正常水平。即使在最近几个季度，这些国家的破产水平仍然很低。这些国家都有相对慷慨的政府支持计划，改善了公司的流动性状况。美国在2021年上半年之前都有商业流动性支持计划，如Paychec保护计划，在2021年底之前提供Covid-19经济伤害灾难贷款。 荷兰有几个公司支持包（例如Procedre现在，TVL ，Tozo）提高了公司的流动性。此外，新的破产法从2021年1月1日起生效。但是，根据数据，该法律并未对减少破产做出实质性贡献。在日本，也有慷慨的政府支持。我们发现有证据表明，非金融公司的现金和存款大幅增加，这可能会抑制破产增长 。韩国的破产水平仍然相对较低，这归因于电晕支持措施，包括提供低息贷款。 2022年和2023年：继续对僵尸的正常和额外违约进行调整 我们相信，一旦停止支持，大多数国家的破产水平将恢复正常。我们以2019年的破产计数为基准，并根据相对于2019年的GDP偏离趋势的变化对其进行调整，从而在预测范围内量化了给定时间点的正常破产水平。这种正常化发生的速度被认为比我们之前的破产预测报告更缓慢。我们预计，在破产水平达到正常水平之前，政府支持中断后，最多可能需要八个季度的时间。在我们上一份报告中，通常假设为两个季度 。 除了正常化之外，我们还在预测范围内分配了来自僵尸公司的额外违约。僵尸公司可能会发生，因为在大流行期间，破产水平远低于大流行前的水平。我们认为这些公司 政府支持退出后将逐渐违约。 我们现在转向我们对2022年和2023年的破产预测 ，该预测以同比百分比变化给出（例如2022年与2021年相比）。对于大多数国家，政府的支持已在2022年上半年逐步取消。因此，我们看到对正常破产水平的调整将在2022年下半年开始进行。 我们看到，总体而言，对于已经开始向正常调整以及发生僵尸违约的国家，2022年同比增速较高。如果各国在2021年的破产水平较低，这将给2022年的预测带来进一步的上行压力，因为调整正在以相对较大的步骤进行。总体而言，2022年高增长率的国家在2023年经历低增长率，反之亦然。 除了政府停止支持对破产的影响外，破产增长的另一个驱动力是GDP的变化。考虑到这一点，我们间接地包括了影响经济前景的广泛因素，例如高通胀，供应中断和俄罗斯-乌克兰冲突。 除了我们没有破产统计数据的乌克兰之外，俄罗斯将感受到战争的最大影响，其经济在今年和2023年陷入衰退。在其他市场，冲突大多是间接的，尽管商品价格上涨和高通胀，侵蚀了消费者的购买力并降低了GDP增长。对于欧元区来说，俄乌战争对GDP的影响是巨大的，因为它相对依赖于从俄罗斯进口的能源 。 然而，在欧洲以外的许多其他地区，如拉丁美洲 ，俄乌战争对GDP和破产的影响相对较小。 我们在图表2中显示了我们分析中所有市场的2022 年和2023年同比增长率，其排列顺序与图表1相同 。2022年的最高比率是奥地利、英国、法国、澳大利亚、加拿大和比利时，这些国家已经部分或全部调整到大流行前的破产水平。这些国家的财政支持在2022年上半年逐步取消，正常调整已经开始，并将 在2022年下半年继续。 图表2：预计在2021年处于较低水平的国家中，破产人数将从较低水平上升 2022年和2023年破产增长预测，%y-o-y 土耳其西班牙瑞士英国 罗马尼亚捷克共和国丹麦芬兰南非 奥地利比利时俄罗斯巴西瑞典加拿大爱尔兰葡萄牙德国日本挪威法国意大利澳大利亚波兰香港新加 坡美国荷兰新西兰韩国 2022 2023 -40-20020406080100120140 来源：Atradius 另一方面，在新西兰和香港，我们看到2022年的破产大幅减少。这是因为在他们的情况下，财政支持预计将持续到2022年底。 有一个相当大的群体，破产略有负增长(瑞典)或温和的正增长(新加坡、韩国、日本、美国、捷克共和国和西班牙)。瑞典的破产模式不稳定，在大流行期间没有非常强劲地下降，这解释了为什么它在2022年没有看到积极的破产增长。在新加坡，破产率在2020年有所下降，并在2021年恢复到较高水平。 2022年第三季度，破产情况出人意料地下降，这拖 累了2022年的年度增长。西班牙和捷克共和国在 2021年已经恢复正常，这限制了2022年的增长。 美国、荷兰、日本和韩国似乎受益于相对慷慨的支持措施，这些措施增加了企业的流动性，甚至在这些措施逐步取消后也提供了缓冲。 我们注意到，2023年的增长率最高的是韩国，新西兰，美国，香港，新加坡和荷兰，所有国家都在2022年出现负增长或仅温和的破产增长。对于这些国家，正常情况的调整主要发生在2023年。 对于新西兰和香港，财政支持预计将在2022年底前逐 步取消。这将所有调整集中在2023年，夸大了破产的增长率。对于美国，荷兰，韩国和新加坡，政府的支持已经结束，但可以说是慷慨的，足以防止在2022年发生许多破产，正如我们在上一段中所解释的那样。对于这些国家，我们还预测，恢复到正常破产水平的调整主要发生在2023年。对于许多观察到的市场，我们预测 2023年破产的正常水平将出现超调。这是来自僵尸公司的额外违约的结果。 在2023年之后，我们预计破产将再次开始下降或保持大致不变。这是因为破产水平将在很大程度上恢复正常，没有支持就无法生存的僵尸公司已经破产 。在未来几年，企业将不得不在没有政府大力支持的情况下适应环境。对于在大流行期间承担了大量债务的公司来说，这可能是一个挑战。 TheoSmid，高级经济学家 +31205532169 表1破产总额——年度变动百分比 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021e 2022f 2023f 澳大利亚 2 9 1 2 -19 16 -16 -8 3 3 -41 -9 49 62 奥地利 -8 -8 3 -10 -1 -5 1 -3 -2 1 -40 0 78 17 比利时 2 7 4 11 -9 -9 -6 9 -1 7 -32 -9 49 22 巴西 -19 -12 7 8 -1 12 -13 29 0 -1 -25 -10 2 3 加拿大 -11 13 -11 -2 -2 -1 -7 -6 -1 3 -23 -10 49 31 捷克共和国 - - - - - - -10 -15 -16