经济展望 - 2023 年 7 月

2023年7月 它仍然是关于 通货膨胀 Atradius经济展望 Atradius经济研究 JohnLorié，首席经济学家DanaBodnar，经济学家TheoSmid，高级经济学家 +31(0)205533079 +31(0)205533165 +31(0)205532169 免责声明 本出版物仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已尽一切努力确保本出版物中包含的信息是从可靠来源获得的，但Atradis对任何错误或遗漏，或使用此信息所获得的结果概不负责。本出版物中的所有信息均按“原样”提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis，其相关合伙企业或公司，或其合伙人，代理人或雇员，对您或其他任何人因依赖本出版物中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何机会的损失，都不承担任何责任。利润损失、生产损失、业务损失或间接损失、任何形式的特殊或类似损害，即使被告知此类损失或损害的可能性。 版权所有AtradiusN.V.2023 执行摘要 全球经济表现好于我们年初的预期，这意味着目前已经避免了“滞胀”的情况。Covid之后中国经济的重新开放，以及美国和欧元区经济体对高能源价格的韧性，正在缓解2023年的全球增长。然而，货币紧缩对需求的全面影响仍有待感受，使我们的2023年和2024年前景保持低迷。我们认为持续通胀的加剧是我们前景的主要风险。在这种情况下，央行必须进一步加息，这将推动美国和欧元区的GDP增长处于或接近负值。 关键点 全球GDP增长预计将从2022年的3.1%放缓至2023年的2.2%。尽管经济放缓，但2023年的预测明显好于我们六个月前的预期。这次升级有两个主要原因。首先，在今年早些时候发生的零Covid政策突然逆转之后，中国重新开放。其次，事实证明，美国和欧元区经济对“滞胀”力量的抵抗力更强，例如与乌克兰战争有关的能源价格冲击和贸易制裁。到2024年 ，我们预计全球增长2.1%。从历史角度来看，这是一个低迷的增长率，因为越来越多地感受到货币政策收紧和粘性通胀的全部效果。 随着能源价格的下跌，整体通胀已经超过了峰值。然而，在欧元区和美国等主要经济地区，核心通胀（不包括能源和食品的通胀）仍然很棘手。这背后是大流行后需求的逐步正常化。需求从商品转向服务，例如旅行，接待和活动 ，尤其是服务业的价格压力。随着货币政策收紧逐步生效，我们预计通胀将在预测期内大幅回落。 我们预测2023年全球贸易增长将从2022年的3.2%放缓至1.9%。2023年的贸易预测好于此前预期，因为美国和欧元区的GDP增长更具弹性，中国的重新开放也产生了有益的影响。我们预计2024年贸易增长将略有回升至2.5% 。我们的预测与贸易增长与GDP增长之间的关系已稳定为1：1的预测一致。 我们预计，2023年发达市场的GDP增长率将达到1.0%，好于年初预期的由于消费者弹性而导致的停滞。但随着货币紧缩的影响越来越明显，2024年的增长仍然非常有限，为0.9%。 预计新兴市场经济体（EME）的GDP增长今年将保持在较低水平，分别为3.9%和2024年的3.8%。在标题数据之下，存在着巨大的异质性。随着中国经济从Covid封锁中反弹，新兴亚洲将再次引领其他地区。拉丁美洲在结构性弱点和政治不确定性中苦苦挣扎，将落后于其他地区。 在我们的基准情景中，随着货币紧缩对需求的影响，通货膨胀率预计将下降，贷款条件更加严格。然而，通货膨胀仍然存在持续的风险。如果这种情况发生，各国央行将别无选择，只能进一步加息。这可能会推动美国和欧元区的GDP增长处于或接近负值。 弱，但没那么糟 在我们的《2022年12月经济展望》中，我们提出了一段温和滞胀的时期——经济停滞与高通胀相结合。这反映在文档的标题中：“滞胀灯”。六个月过去了，事实证明，经济发展确实疲软，但并不像当时所担心的那样糟糕。这种改善凸显了全球经济的高度不确定性。 这并不是说我们没有充分的理由预测美国和欧洲的负增长环境，以及世界其他地区的经济发展非常疲软，包括新兴亚洲的发电站。我们有三个看似坚实的理由。首先是通货膨胀。这是由于新冠肺炎大流行带来的供需失衡，导致价值链瓶颈和运输成本飞涨。随后，乌克兰战争加剧了商品价格上涨。通货膨胀应该会抑制需求，尤其是家庭消费，从而抑制GDP增长。第二，中央银行的货币紧缩。为了对抗通胀，这些机构，特别是美联储（Fed）和欧洲央行（ECB） ，开始加息，停止购买债券，后来甚至开始出售债券。随之而来的更高的利率提高了融资成本，从而抑制了需求，更具体地说是企业的投资。再次，它阻碍了GDP增长。第三，世界第二大经济体中国的增长受到阻碍。即使在2022年底 ，导致测试、隔离和封锁的零容忍新冠肺炎政策仍主导着该国。这与不断演变的财产危机相结合，对生产和消费产生了负面影响，从而对GDP增长产生了负面影响。 那么，是什么改变了前景的改善？当然，最突出的是，自 2022年12月以来零容忍政策突然逆转后，中国重新开放。 它将在2023年促进中国的消费和生产，对中国本身以及世界其他地区的增长产生积极影响。中国供应链中断被消除，来自该国的进口需求将上升。因此，这种潜在的滞胀力量在很大程度上被消除了。 另一个令人愉快的惊喜来自欧洲和美国，事实证明它们比预期的更具弹性 1能源价格上涨是2022年通货膨胀激增的核心。如果它们保持不变，这将对通货膨胀产生下行影响；通货膨胀不过是一个 滞胀压力。迄今为止，欧洲的经济活动相对较好地度过了与乌克兰战争有关的能源价格冲击和贸易制裁。 各国政府投入大量资金，相当于欧盟GDP的1.3%，以保护家庭和企业免受能源价格上涨的影响。在相对温和的冬季的帮助下，家庭节省的能源消耗高于预期。事实证明，公司在调整流程方面相当灵活。这反过来又抑制了能源价格的下跌，后来又支持了能源价格的下跌。结果是，消费和投资保持得比预期的要好。最后，在美国，货币紧缩并没有像最初设想的那样严重 。美国劳动力市场仍然非常紧张，失业率低于4%。美国消费者并不担心失业和大流行期间积累的大量储蓄，而是保持了消费。这是GDP增长的强劲动力。 在这里，积极的消息停止了。另外两个强烈相关且强大的滞胀力量仍在徘徊。在积极的基数效应和商品价格下跌的帮助下，通货膨胀率下降的速度相对较快。1但没有预期的那么快。特别是核心通胀，即不包括波动的食品和能源价格成分的通胀，被证明比预期更具粘性。考虑到欧洲的能源危机弹性和美国消费者的持续支出，这也不足为奇。对此，可以说 ，货币紧缩政策比最初预期的更为激进。这种紧缩的副作用在3月初变得很明显，当时美国硅谷银行(SVB)的倒闭在全球金融市场引发了冲击波。到目前为止，这种影响已得到遏制，但显然会增强紧缩对需求的影响，我们将在下面详细说明。尽管中国在发达市场的重新开放和消费者的韧性改善了增长前景，但通胀上升和紧缩的货币政策的盛行使2023- 2024年前景疲软。 摆脱滞胀 更有弹性的欧洲、强于预期的美国经济和重新开放的中国意味着滞胀力量的影响在2023年没有那么强烈地感受到。事实上，此前预测的2023年中性或负增长， 1.全球宏观经济环境 1|Atradius经济展望-2023年7月 比较两年的价格水平。如果能源价格下降，这种影响会得到加强。 特别是在美国和欧洲，已经不再是了。情绪指标同意这一观点。 消费者信心的负面趋势在2023年底仍然清晰可见，已经扭转。然而，全球所有主要经济体，美国，欧元区和中国仍处于负值区域（低于100）。这表明消费者将对支出决策保持谨慎。对于美国和欧元区来说，这并不奇怪，因为通货膨胀率仍然大大高于过去十年消费者习惯的水平。货币紧缩也是如此，它直接通过借款人的利率成本，间接通过房主和资产组合持有人的财富效应，反馈到消费者支出。对中国来说 ，放弃“零Covid”政策的影响是目前看来消费者情绪复苏的一个主要因素。 然而，消费者信心水平仍指向谨慎的消费者支出。总体而言，2023年短期内GDP增长较好但仍然疲弱。 图1.1消费者信心上升 购经理人指数确实没有那么积极，欧元区的采购经理人指数仍低于50，而美国和中国的采购经理人指数仅略高于该基准。 图1.2积极区域的商业信心 商业情绪指标甚至更进一步。采购经理人指数（PMI）不仅在美国，欧元区和中国都在改善，而且也处于积极区域。也就是说：都在50以上，这是订单组合和GDP增长的信号。应该强调的是，这种增长是由服务业PMI决定的，该PMI在所有地区都在改善和强劲地处于积极区域。制造业采 有几个因素可以解释服务业和制造业PMI的差异。首先，大流行的恢复是由服务主导的。这是我们在以前的展望中提到的从商品到服务的转变。对于旅游、酒店等服务业，大流行抑制了需求。在大流行限制放松后，预计这将在某种程度上以牺牲货物为代价得到补偿。其次，货币紧缩和由此导致的融资成本增加对制造业企业的压力更大。与服务业的公司相比，这些公司只需要更多的融资。第三，能源成本对制造业的影响也更大。 这意味着，尽管能源危机正在消退，但剩余的高昂能源成本对制造业的影响更大。 上一节的分析以及情绪指标的发展都指向2023年更强劲的增长。这反映在我们的基线预测中，该预测已在全球范围内上调了1.0个百分点（ppt）。所有地区都有贡献，美国的修订版高于平均水平1.7个百分点。新兴亚洲增长上调不少于1.6个百分点，中国重新开放显然发挥了重要作用（上调1.3个百分点）。即使是东欧，包括饱受战争蹂躏的俄罗斯和脆弱的土耳其，也面临着2024年的形势，除了新兴 亚洲，情况也相反。这不应该令人惊讶。在12月的预测中 ，2024年被视为复苏的一年。我们的最新预测预计2023年将更好，但与6个月前相比，2024年将更糟糕。此外，货币紧缩的全面影响仍然存在，这与需求滞后和通货膨胀的粘性有关。 现在预计2023年的全球增长率为2.2％，这确实很弱，与我们六个月前的预期相比有所改善。美国和欧元区以及拉丁美洲和东欧也可以得出这一结论。随着5.3%的增长，亚洲新兴市场再次成为全球的核心。2024年，欧元区、新兴亚洲和拉丁美洲的这种增长模式不会发生根本改变。不过，由于俄罗斯和土耳其从2023年的衰退中复苏，预计东欧的经济增长将显著 加快。然而，由此产生的全球增长小幅下降至2023年，为2.1 ％。 表1.1实际国内生产总值增长率(%)——全球区域 2021 2022 2023f 2024f 欧元区 5.3 3.5 0.6 1.2 美国 5.9 2.1 1.3 0.4 新兴亚洲 7.8 3.8 5.3 4.9 拉丁美洲 6.9 3.6 1.3 1.0 东欧 7.0 1.8 1.4 2.2 世界 6.2 3.1 2.2 2.1 资料来源：牛津经济学，阿特拉迪乌斯 Atradius经济展望-2023年7月|2 图1.32023年预测显著改善 基线假设相当稳定 我们在本章及以后进一步发展的预测带有许多假设。虽然我们现在写得更紧凑，但从本质上讲，自2022年12月经济展望以来，它们没有改变。 首先，军事冲突结束的时机非常不确定。每当发生这种情况时，俄罗斯与美国，英国和欧盟领导的西方联盟之间的紧张关系预计将持续远远超出停火或和平协议。 因此，对商品和食品价格的战争的上行压力预计将持续并保持在当前水平。这意味着我们预计能源或食品价格不会出现新的飙升。欧洲在即将到来的冬季可能会避免天然气配给。在预测范围内，制裁仍然存在。 其次，世界卫生组织(WHO)正式宣布新冠肺炎疫情已经结束 。中国已经放弃了“零Covid”政策。如果这种病毒或任何其他病毒再次爆发，我们认为不会回到封锁状态，如果是这样 ，它们可能是暂时的，对经济和社会的影响要小得多。与大流行有关的供应链紧张局势已经减轻，运输，空中和海上的巨大压力以