有色与新材料产品每日报告：宏观面预期反复，有色震荡趋弱

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-11-14 宏观面预期反复，有色震荡趋弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：宏观面预期反复，有色震荡趋弱 逻辑：宏观面预期出现反复，近期美联储官员表态偏鹰派，穆迪调降美国主权债务评级；国内10月贸易和社融数据偏弱，不过随着中美高层接触不断深入，中美关系缓和的预期在升温。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但多数品种现实供需仍偏紧。短期来看，宏观面预期反复压制价格，但低库存支撑价格；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 165380 330 280 115 J-23A-23J-23O-23 230 摘要： 铜观点：宏观面预期反复，铜价震荡整理。 氧化铝观点：氧化铝供需略有松动，成本对价格支撑仍较强。铝观点：货支撑走强，国内铝库存拐点有望出现。 锌观点：锌锭社库再度累积，锌价上行放缓。 铅观点：比亚迪启动电池全部改为磷酸铁锂，锂对铅替代逐渐深化。镍观点：硫酸镍价格持续松动，镍价走势承压。 不锈钢观点：镍铁价格持续弱势，不锈钢价难乐观。锡观点：缅北武装冲突影响，锡价冲高回落。 工业硅观点：现货成交低迷，硅价延续震荡。碳酸锂观点：基本面偏弱，碳酸锂高开低走。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：宏观面预期反复，铜价震荡整理信息分析： （1）10月末，广义货币（M2）余额288.23万亿元，同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。 （2）10月社会融资规模18500（亿元），前值41227，预测值19000。 （3）据外电11月12日消息，Codelco首席执行官在采访中表示，该公司今年 铜产量将在131.5万吨左右，接近此前预估区间的低端。预计2024年公司铜产 量约为134万吨。 （4）据外电11月10日消息，秘鲁能源和矿业部周五表示，秘鲁9月铜产量同比增长2.5%，至235178吨。 （5）2023年11月10日，外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国 家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应 邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。震荡 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升130元-升水180元，均升水 155元，环比回落100元；11月13日SMM铜社库较上周五减少0.18万吨，至 5.45万吨，11月13日广东地区环比增0.04万吨，至0.56万吨；11月13日上海电解铜现货和光亮铜价差1163元，环比减少88元。 逻辑：宏观面预期出现反复，近期美联储官员表态偏鹰派，穆迪调降美国主权债务评级；国内10月贸易和社融数据偏弱，不过随着中美高层接触不断深入，中美关系缓和的预期在升温。供需面来看，有趋松预期，但现实供需仍偏紧，绝对库存处于年内低位；终端9月电网投资明显修复，10月汽车销售维持在高位，家电排产预期走弱。短期来看，宏观面预期反复，低库存对价格有支撑，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：多头择机了解 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱；地缘问题恶化 氧化铝观点：氧化铝供需略有松动，成本对价格支撑仍较强信息分析： （1）11月13日，SMM氧化铝现货报3006元/吨，与上一交易持平。澳洲氧化铝 FOB价格报340美元/吨，与上一交易持平。 （2）据SMM调研，三门峡地区某氧化铝厂此前因矿石供应问题减产，涉及的70万吨年产能已于本周恢复正常生产，但企业矿石供应稳定性有待进一步关注；SMM获悉山西地区某氧化铝厂于10月下旬开始恢复第二条产线生产，涉及年产能40万吨，前期停产主因矿石供应紧张，企业生产成本高企；广西地区某氧化铝企业因矿 石供应短缺再度计划检修减产，贵州地区某氧化铝企业于近期进行溶出检修，初步震荡预计检修持续10天，影响产量2万吨左右。 逻辑：短期国内铝土矿生产与发运正常，目前几内亚对铝土矿发运影响有限，但几内亚铝土矿未来发运问题仍有隐忧，加之国内氧化铝供给干扰较多，氧化铝市场现货供应整体维持偏紧。云南电解铝减产预期增加，氧化铝需求预计下滑，但仍需时间传导，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。整体而言，氧化铝市场供需仍偏紧张，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：现货支撑走强，国内铝库存拐点有望出现信息分析： （1）11月13日，SMM上海铝锭现货报18830~18870元/吨，均价18850元/吨， -280元/吨，贴水70-贴水30，贴水50。 （2）11月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存69.4万吨，较上周四库存增加 0.6万吨。 （3）11月13日，SMM统计国内铝棒库存9.82万吨，较上周四库存减少0.03万吨。 （4）阿拉丁（ALD）根据多方消息了解，11月5日云南各大铝厂均开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此举说明随着云南地区用能管理正式实施，电解铝企业规模性减产正式开始。据悉通过各企业与 主管部门的沟通协调，此次电解铝企业压减供电负荷数量（停产比重）与前期了解铝有所下降。按照建成产能的比重来看，某大型电解铝企业的减产比重从前期的39% 下降至22%左右；某大型电解铝企业减产比重从前期的20%左右降至17%左右。具 体进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。 逻辑：国内现货进口窗口关闭，海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，铝价继续下行的空间有限，近期随着流通货源收紧，华南现货呈现偏强走势，目前已转升水。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：锌锭社库再度累积，锌价上行放缓 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水35元/吨，广东0#锌对12合约报贴 水10元/吨，天津0#锌对12合约报贴水10元/吨。 （2）截至本周一（11月13日），SMM七地锌锭库存总量为10.48万吨，较上周五（11月10日）增加0.68万吨，较上周一（11月6日）增加0.72万吨，国内库存环比录增。 （3）据SMM消息，位于俄罗斯联邦布里亚特共和国的Ozernoye采矿和加工综合体发生火灾，目前火势已被阻止。 锌逻辑：宏观方面，美联储表态偏鹰派，叠加穆迪调低美债评级，宏观情绪偏负面。产业面来看，精炼锌供应端频发扰动，云南省限电影响部分锌冶炼厂产出，而俄 罗斯锌矿火灾，使得Ozernoye锌矿产出或将延迟。从远期来看，受制于低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，Nyrstar旗下位于田纳西州的两个锌矿宣布减产，影响年度产能约6万吨，今年累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，受北方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，下游企业开工率较为平稳，随着供给的回升国内锌锭库存再次回到10万吨以上。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升。 操作建议：多头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：比亚迪启动电池全部改为磷酸铁锂，锂对铅替代逐渐深化 信息分析： 铅 （1）据SMM消息，比亚迪启动电池由铅酸蓄电池开始全面使用磷酸铁锂电池。 （2）据雅迪中报显示，电动两轮车冠能摩登自2023年3月上市以来于三个月内 震荡 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 销售超26.1万台，据官网介绍，该款电动两轮车采用的是锂电池技术。 （3）11月13日废铅酸蓄电池9950元/吨（+25元/吨），原生铅&再生铅价差为 450元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为300元/吨（+0元/吨）。 （4）Mysteel统计2023年11月13日国内主要市场铅锭社会库存为7.05万吨， 较6日增0.76万吨，较9日增0.88万吨。 （5）11月13日铅升贴水均值为-75元/吨（+0元/吨）；11月10日LME铅升贴水（0-3）为3.83美元/吨（-3.97美元/吨）。 逻辑：原料端铅精矿TC处于低位，富含贵金属的铅精矿供应偏紧，废铅料价格处于高位挤压炼厂利润，但高铅价能够保证精炼铅供应整体稳定。需求端8月替换需求相对较弱从废电池价格持续走强得到验证（替换需求弱，废电池发生量减少供给收缩，废电池价格走强），废电池价格越强表示替换需求越弱，9、10月份转为新装需求旺季，铅酸蓄电池替换需求进一步转弱，但高铅价抑制了铅消费，且强铅弱锂格局下导致钠、锂电池对铅酸蓄电池的替代需求边际增强，铅酸蓄电池开工率季节性上行但斜率明显低于往年同期水平，强铅弱锂逻辑仍在演绎且将继续深化，高铅价难言持续。 操作建议：谨慎滚动持空 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，外盘资金炒作镍观点：硫酸镍价格持续松动，镍价走势承压 信息分析： （1）最新LME镍库存4.34万吨，较前一日增加840吨，注销仓单0.21万吨，占比4.86%；沪镍库存8373吨，较前一日减少118吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，全球显性库存拐点自7月下旬逐步显现，但近期LME库存整体再度开始表现去化，且速度较快，需关注其持续性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2312合约分别升水2900-3000 元/吨，贴水100元/吨-平水；现货升水分别上涨450元/吨、上涨50元/吨。绝对价格窄幅波动，升水日内变化有限，下游整体需求依旧平淡。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量上爬；需求端，不锈钢11月面临进一步减产，合金需求未有明显增长。整体来看，近月印尼内贸矿价基准正在下滑，菲律宾矿也有有一定走弱，港口库存水平略高于往年同期，同时镍铁受到下游挤压近期持续跌价，这些值得继续关注，硫酸镍利润有所恢复价格不断松动，下方硫酸镍转化理论经济线参考下滑至14.9W左右，镍豆转化理论参考线至13.7W左右。与此同时，基本面持续表现弱势，库存面临持续累积现实，同时现货市