区域经济展望 MENA - 2023 年 10 月

2023年10月 向东方转移和远离燃料提升中东和北非贸易 Atradius区域经济展望MENA Atradius经济研究 NielsdeHoog，高级经济学家 +31(0)205532407 免责声明 本出版物仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已尽一切努力确保本出版物中包含的信息是从可靠来源获得的，但Atradis对任何错误或遗漏，或使用此信息所获得的结果概不负责。本出版物中的所有信息均按“原样”提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis，其相关合伙企业或公司，或其合伙人，代理人或雇员，对您或其他任何人因依赖本出版物中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何机会的损失，都不承担任何责任。利润损失、生产损失、业务损失或间接损失、任何形式的特殊或类似损害，即使被告知此类损失或损害的可能性。 版权所有AtradiusN.V.2023 执行摘要 自2020年灾难性的日冕年以来，中东和北非（MENA）的产油国稳步增长，并将继续这样做，尽管速度更为温和。他们仍然受益于油价上涨，但受到欧佩克+卡特尔为防止油价下跌而实施的石油减产的影响。能源进口国面临更艰难的时期，因为高通胀只会逐渐缓解，并继续抑制私人消费。与能源进口国相比，燃料出口的投资前景也更加光明，在这些国家，财政疲软的政府资本支出空间有限，私人投资者因政治不确定性和更高的利率而望而却步。如果石油市场在2024年达到预期的平衡，价格在每桶80美元至85美元之间，这将导致更广 泛的经济复苏。总体而言，我们预计中东和北非地区的经济增长今年将放缓至1.8％，并在2024年正常化至3％。 中东和北非地区的贸易前景是世界上最好的之一，但这主要为亚洲贸易伙伴提供了机会。西方国家越来越多地与该地区脱节，除了液化天然气进口外，MENA正成为欧洲的替代供应商，因为俄罗斯天然气因乌克兰战争而被回避。特别是对海湾国家来说，深化与新兴亚洲国家和非洲国家的贸易联系是国家战略的一部分。这些快速增长的经济体在未来几年将对其化石燃料有持续的需求，同时它们也是海湾合作委员会经济体绿色化和多样化发展的合适伙伴。该地区的能源进口国也受益于贸易环境的改善，例如通过缓解地缘政治紧张局势，但程度较小，因为它们继续依赖增长缓慢的欧洲作为其主要贸易伙伴。 随着油价的预期企稳，宏观经济失衡也在改善。它允许大多数碳氢化合物出口国平衡预算甚至保持盈余。对于能源进口国来说，油价稳定在每桶80/85美元左右，意味着化石燃料进口的下降趋势将恢复，因为国内可再生能源产能扩大的影响将持续。然而，油价波动对经济增长预测和国家风险构成下行风险。埃及、突尼斯和黎巴嫩的风险非常严重。除了低经济增长率、高通胀和高公共债务水平外，它们还没有足够的流动性来吸收新的外部冲击。 关键点 ◾我们预测2024年经济增长正常化至3%左右，基于油价在80-85美元之间平衡的核心原则。 ◾能源进口国的通货膨胀只是逐步缓解，并继续抑制私人消费。在这方面，突尼斯、摩洛哥、埃及和黎巴嫩容易受到货币贬值的影响仍然是一个风险。 ◾在石油生产国中，投资前景是最光明的，沙特阿拉伯和阿联酋处于领先地位。与石油相关的充足流动性，再加上在培育传统碳氢化合物产业与使经济更加绿色和多样化之间的平衡方法，提供了一系列机会。 ◾中东和北非地区巨大的贸易潜力得到了向亚洲等快速增长地区的积极贸易转变的支持。这一举动伴随着地缘政治向同一方向重新定位。 ◾埃及、突尼斯和黎巴嫩的支付风险最高。缺乏解决国际收支问题的政治承诺影响了那里硬通货的供应。 大量的交易机会 稳定的油价允许经济增长正常化 总体而言，中东和北非经济在2022年强劲增长了5.5％。它 在2021年超过了已经令人印象深刻的5.0%的增长，当时冠状 病毒大流行带来的经济反弹刚刚开始。油价从2021年的平均 70美元进一步上涨至2022年的每桶100美元以上，是该地区经济增长加速的主要动力，该地区由碳氢化合物生产国主导。 通过同样的渠道，中东和北非地区的实际GDP增长今年显着放缓，预计仅为1.8％（表1）。随着全球经济放缓，今年上半年油价跌至每桶80美元以下。与此同时，由于自2022年10月以来欧佩克+实施的一系列减产措施，石油出口量有所下降，试图为油价下跌奠定基础。由于中国经济复苏的迹象，油价自8月以来一直在反弹，这一政策似乎正在奏效。哈马斯和以色列之间最近爆发的暴力事件也给油价带来了上行压力，但我们认为这是暂时的，这场冲突不会在地区升级。如果石油市场在2024年达到预期的平衡，价格在每桶80美元至85美元之间，这也将使石油进口国受益。随后将出现更广泛的经济复苏。由此产生的3%左右的增长率低于2021/22年，但更具可持续性。然而，不能排除新的破坏性油价波动，这是这种前景的主要风险。 表1经济增长在正常化之前需要后退一步 2021 2022 2023f 2024f 沙特阿拉伯 3.9 8.7 0.4 4.3 阿拉伯联合酋长国 4.4 7.9 2.2 4.4 卡塔尔 1.5 4.4 1.5 2.5 摩洛哥 8.0 1.3 1.8 3.1 埃及 7.1 4.3 2.2 2.4 突尼斯 4.4 2.4 2.0 2.3 GCC 3.6 7.6 1.4 3.8 MENA 5.0 5.5 1.8 3.0 资料来源：牛津经济学，阿特拉迪乌斯 GCC保持区域增长领先地位 从逻辑上讲，海湾合作委员会（GCC）的碳氢化合物生产国-包括沙特阿拉伯， 1|Atradius区域展望MENA-2023年10月 阿联酋，巴林，阿曼，科威特和卡塔尔-正处于最严重的经济放缓时期，从2022年的7.6％的石油驱动扩张到今年的仅1.4％的增长。但是，由于这些经济体的非石油增长仍然强劲，并且油价正在反弹，明年它们将再次增长更快 -比率为3.8%-高于其能源进口同行摩洛哥、约旦、黎巴嫩、突尼斯和埃及(图1)。 这些经济体的经济增长在2022年已经很低，今年仍然保持在1.6％的水平。大宗商品价格推动的高通胀继续侵蚀家庭购买力，而政府支出却很低，因为燃料补贴对已经紧张的政府预算造成压力。 全球金融状况趋紧和国内利率上升也抑制了经济增长。大流行后旅游业的复苏、汇款的持续健康流入和磷酸盐采矿业的生产扩张是这一组能源进口国为数不多的积极动力。 图1尽管油价下跌，GCC仍保持增长领先 2024年，在世界经济和石油市场逐步复苏的背景下，中东和北非地区的经济增长将加快至3.0％。从2024年开始，货币紧缩政策也可能逆转，通货膨胀的缓解将逐步恢复能源进口经济体的消费。在重建支出的支持下，摩洛哥经济将在2024 -25年从地震中恢复。 然而，经济前景面临巨大的下行风险，不仅限于油价冲击。例如，气候风险与摩洛哥和突尼斯等能源进口经济体中相对较大的农业部门有关，这些地区与天气有关的收成不佳最近导致了经济增长波动。但是，埃及和黎巴嫩目前正处于国际收支危机的复苏-突尼斯正处于边缘-也很难预测。在这里 ，对改革的政治承诺（或更好的是缺乏改革）是决定性因素。 在接下来的两节中，我们将详细阐述投资和消费者支出如何仍然受益于石油流动性的提高，特别是在海湾合作委员会国家，而石油进口国正在与通货膨胀作斗争。报告其余部分的重点是国内生产总值的另一个主要贡献者：贸易。在快速增长的市场中，从石油贸易和（地缘政治）转向贸易伙伴的多样化，为整个中东和北非地区创造了相对有利的贸易前景。 高油价和流动性驱动内需 令人鼓舞的是，海湾合作委员会的非石油活动保持势头。我们预计海湾合作委员会的非石油增长将从2022年的6.1%缓慢放 缓至2023年的4.3%，到2024年为3.9%。这一预测的核心原则是油价仍远高于历史平均水平。这使政府能够继续支持大型投资项目，并为居民提供慷慨的支持，以缓解生活成本压力。不幸的是，如果没有足够的石油美元流入，它们的私营部门还没有足够的发展。由于通货膨胀率上升以及燃料补贴和资本支出的预算有限，石油进口国的消费和投资前景更加低迷。 通货膨胀导致消费前景分裂 石油美元的充足供应显然超过了商品价格上涨和海湾合作委员会私人消费利率稳步上升带来的通胀压力的负面影响。这些海湾国家的政府利用更高的石油收入来资助价格上限和补贴，以遏制通胀压力并支持更广泛的经济。在沙特阿拉伯和阿联酋，2022年私人消费分别稳定增长4.8%和20.8%，而约旦和埃及仅为3.5%左右，突尼斯和摩洛哥为1.8%左右 。石油进口经济体仍在努力应对全球食品和能源价格飙升的后果。它们严重依赖这些产品的进口，因此受到的影响比石油出口国大得多。通货膨胀可能已经达到顶峰，但通货紧缩过程相对缓慢，油价的重新上涨可能会挫败这一点。 图2货币贬值驱动的通货膨胀 其弹性或准弹性汇率的贬值也是推动通货膨胀的主要因素 ，因为货币走弱会使进口变得更加昂贵。实际上，适得其反的是他们过于宽松的货币政策。为了不抑制经济增长，加息太迟了。这与石油出口国和约旦形成鲜明对比，在约旦，美元的强势与它们的货币挂钩，有助于减轻进口通货膨胀的转嫁(图2)。 石油出口国的强劲投资动力 石油出口国的投资前景也比能源进口国更光明，在这些国家，财政疲软的政府资本支出空间有限，私人投资者因经济和政治不确定性加剧和利率上升而踩刹车(图3)。对突尼斯和摩洛哥来说，投资增长缓慢尤其令人担忧，在这两个国家，除私人消费外，国内投资总额是国内生产总值的重要贡献者。就摩洛哥而言，地震后的重建可能会在短期内促进投资。 图3碳氢化合物国家的投资前景更亮 自从大流行的最严重影响在2021年消退和油价回升以来，石油资源丰富的海湾合作委员会经济体已经开始进行大规模投资 。2022年，沙特阿拉伯的实际固定投资总额增长率跃升至近 25%，而阿联酋的年增长率甚至更高。这两个国家将在2023 年和2024年继续引领这一新的投资动力，尽管步伐更为温和 。他们一方面在培育和扩大传统的碳氢化合物工业方面采取平衡的方法，另一方面在经济多样化和绿色化方面采取平衡的方法。 首先，他们希望利用高能源价格和俄罗斯留下的碳氢化合物供应缺口。随着新项目的投产，沙特阿拉伯的石油产能将从今天的1220万桶/日上升到2027年的1300万桶/日。在阿联酋，到2027年，石油产量计划每天增加100万桶，达到5mbpd。到本十年末，沙特阿拉伯的液化天然气产量预计将增长50％以上，而新的液化天然气出口终端的建设将使阿联酋的液化量增加近一倍。 Atradius区域展望MENA-2023年10月|2 埃及 由于全球利率正常化以及俄罗斯入侵乌克兰的影响，埃及在2022年 初面临大量资本外流。实际GDP增速从2021年的7.1%骤降至2022年的4.3%和今年的2.2%，到2024年几乎不会改善。灵活的汇率-这是国际货币基金组织在2022年底为避免国际收支危机而制定的新计划所要求的-尚未实施，因此推迟了对该计划的首次审查。连续的货币贬值导致了高通货膨胀和高利率，这抑制了国内需求，政府为减少巨额预算赤字而进行的财政整顿的尝试也是如此。汇率错位问题尚未解决，另一场贬值即将到来。旅游业的复苏，国家控制的经济私有化的一些进展以及相关的外国直接投资的流入，仍然是增长的动力和外汇收入的来源。 摩洛哥 收成不佳导致2022年经济增长大幅放缓至1.3%。9月份发生在主要旅游区的毁灭性地震对今年实际GDP增长的影响较小，实际GDP增长将温和加速至1.8％，然后在2024年反弹至3％以上。摩洛哥主要贸易伙伴欧洲的经济放缓也对旅游业、出口和汇款流入构成风险。另一方面，通货膨胀正在缓解，财政政策保持扩张性，并通过资本支出和社会支持来适应经济发展。政府提供的117亿美元（GDP为8.5 ％）的地震重建计划将支持恢复。汽车，航空航天和磷酸盐开采仍然是弹性增长的行业。 突尼斯 突尼斯的经济增长