家电行业周报：关注照明市场无主灯增量机会

周观点：无主灯以多灯组合的方式满足人的各种光照需求，其更具人性化的设计、更具层次感和氛围感的光效赋予了其不同于传统主灯照明的增量属性。随着中国经济步入高质量发展以及人们对光品质的更高要求，无主灯照明市场有望迎来增量需求，在如公牛沐光MOS系统等智能化的辅助以及套系方案更加标准化的趋势下，无主灯照明市场更有增量机会。 板块行情：本周（2023年12月11日-2023年12月15日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌0.37%，跑赢沪深300指数1.33pct。从子板块周涨跌幅来看，白电/小家电/家电零部件/厨电/照明设备/黑电分别为-0.3%/- 3.1%/+1.6%/0.0%/-1.2%/-1.0%，其中家电零部件板块涨幅最高。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第15位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.0倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：泉峰控股（+16.4%）、澳柯玛（+7.8%）、雅迪控股（5.6%）、JS环球生活（+4.5%）；跌幅前四：新宝股份（-6.7%）、九号公司-WD（-6.6%）、石头科技（-6.3%）、海容冷链（-4.5%）。 原材料价格：原材料价格涨幅：SHFE螺纹钢价格相较上期-2.6%；SHFE铝价格相较上期+1.79%；SHFE铜价格相较于上期+1.33%；DCE塑料价格相较上期+1.11%。液晶面板11月价格下跌，32寸、43寸、55寸、65寸分别较10月环比下降2、2、3、3美元/片。地产竣工及销售数据：2023年11月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.9%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.0%。家电社零数据：2023年11月社零总额4.3万亿元，较2022年同期增加10.1%，其中家电类社零总额946.0亿元，较2022年同期增加2.7%。 空调产销量及零售：2023年11月空调产量1073.2万台，同比减少2.6%，总销量1066.6万台，同比增加9.9%。零售端方面，2023年11月空调线上/线下零售额同比+1.9%/+22.6%、线上/线下零售量同比+5.6%/+21.0%，线上/线下零售均价同比-3.5%/+0.4%。 冰箱产销量及零售：2023年10月冰箱产量782.4万台，同比增加24.5%，总销量782.3万台，同比增加29.8%。其中内销量为411.9万台，增速为+7.3%，而外销量为370.4万台，增速+69.4%。 洗衣机产销量及零售：2023年10月洗衣机产量789.7万台，同比增加24.6%，总销量792.7万台，同比增加23.5%。其中内销量为441.3万台，增速为+10.4%，而外销量为351.3万台，增速+45.2%。 油烟机产销量及零售：2023年10月油烟机产量235.2万台，同比增加10.2%，总销量233.3万台，同比增加9.9%。其中内销量为151.2万台，增速为+6.8%，外销量为82.1万台，增速+16.3%。 清洁电器销量及零售 ：2023年11月扫地机线上/线下零售额同比-3.9%/+115.6%、线上/线下零售量同比-8.7%/+94.9%，线上/线下零售均价同比+5.3%/+11.2%。2023年11月洗地机线上/线下零售额同比+0.8%/+32.8%、线上/线下零售量同比+19.1%/+35.9%，线上/线下零售均价同比-15.4%/-1.0%。 投资策略：随着中国经济步入高质量发展以及人们对光品质的更高要求，无主灯照明市场有望迎来增量需求。我们建议关注具备标准化能力、规模优势、专业品牌力的公牛集团，以及照明龙头欧普照明、佛山照明。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 一、关注照明市场无主灯增量机会 什么是无主灯？传统主灯照明主要靠单灯起到基础照明作用，无主灯则注重多灯结合营造光的氛围感。传统主灯照明主要靠吊灯或吸顶灯来照亮整个房间，一般安装在房间中央的位置，只能起到基础照明的作用。而无主灯照明则是一种分区散点的照明方式，可以根据室内空间的大小进行合适的光线照射，其设计摒弃了单一的大吊灯和吸顶灯，用灯带、筒灯、射灯、落地灯等灯具替代，多种光源的组合搭配可以达到视觉上的延伸，同时营造家居的光影氛围，让整个空间看起来不再单一，更加有层次感，极具格调。 图表1无主灯注重多灯组合照明，相比传统主灯更具氛围感 传统主灯照明和无主灯照明的功能侧重不同，主要使用的灯具也有所不同。传统主灯照明主要靠单灯起到全屋照明的作用，因此偏向于使用光照更发散、亮度更强的吊灯和吸顶灯。无主灯照明主要靠灯的组合来营造光的层次感和氛围感，有时还需要对特定区域起到强调作用，因此常使用光照更集中、调节更灵活、亮度更温和的筒灯、射灯、轨道灯、落地灯和灯带。 图表2传统主灯和无主灯灯具分类 由于无主灯是一种多灯组合的照明方式，往往需要针对不同的人群进行专一化设计，从而进一步满足人们对于光品质的各种需求，无主灯相较于传统主灯照明具有以下优势： 无主灯使得室内空间更干净简洁，较传统主灯更容易更换。过去房间内的装饰很少，人们只需要在房间内装一盏吊灯或吸顶灯就足以满足对光的基本需求；但随着我国经济的快速发展，人均可支配收入的不断提升，人们对家的温馨属性提出更高需求，可能需要增加额外的射灯对背景墙等装饰区域提供光源。天花板上的灯增多后就会显得凌乱，没有美感。而无主灯照明则是提前打好一个网格，在网格中可以随意分配和变更同型号筒灯和射灯的位置，让顶部区域显得更加干净简洁。 无主灯通过注重光的层次感来增强空间的舒适性，可以切换不同照明场景。传统主灯照明色调单一，光照角度固定，亮度的调节也比较困难，往往呈现出中间亮四周暗不均匀照明；在光照上也缺乏层次感，做不到重点照明，应用场景单一。而无主灯设计对亮度的调节更加细致，并且可以根据不同的使用场景切换不同的照明情景，若与智能照明配合会更加完美。 图表3无主灯照明更加符合人们对光的需求 传统主灯照明和无主灯照明在对光的功能侧重以及主要使用的灯具都不相同。虽然无主灯照明使用的灯具不是新的品类，但其注重各灯具的搭配使用，以多灯组合的方式满足人的各种光照需求，其更具人性化的设计、更具层次感和氛围感的光效赋予了其不同于传统主灯照明的增量属性。根据久谦数据，2023年10月无主灯同比+9.5%，其中筒灯/射灯/落地灯/台灯的线上同比-6.6% /+18.4% /+29.3% /+37.5%。 图表4无主灯照明增速高于传统主灯 图表5射灯/落地灯/台灯保持高增 公牛加速布局无主灯照明，筒射灯份额有所上升。根据久谦数据，2023年10月公牛筒灯/射灯线上销额为250.7/32.7万元，同比+52.9%/+10.6%，份额为2.9%/0.4%，较2022年10月+1.3pct/+0.3pct，份额有所上升。 图表6 10月公牛筒灯线上销额同比上升 图表7 10月公牛射灯线上销额同比上升 公牛打造中高端专业品牌——“沐光无主灯”，旨在引领照明产业向品牌化、规范化、数智化升级。方案中搭载的沐光MOS智能灯光系统是一套专为家居无主灯设计的智控系统，可实现灯光一键控制，多种场景轻松切换，百种光效自由定义等，让无主灯设计更加智能化。展望明年，随着中国经济步入高质量发展以及人们对光品质的更高要求，无主灯照明市场有望迎来增量需求，在如沐光MOS系统等智能化的辅助以及套系方案更加标准化的趋势下，无主灯照明市场更有增量机会。 图表8公牛沐光大师系列方案 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年12月11日-2023年12月15日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌0.37%，跑赢沪深300指数1.33pct。从子板块周涨跌幅来看，白电/小家电/家电零部件/厨电/照明设备/黑电分别为-0.3%/-3.1%/+1.6%/0.0%/-1.2%/-1.0%，其中家电零部件板块涨幅最高。 图表9年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表10家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第15位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.0倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 图表11各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 外资持股方面，截至2023年12月15日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.0%，19.5%，9.3%，7.3%，8.6%，15.7%，2.9%，较上期分别+0.14pct,-0.11pct,-0.33pct ,+0.05pct,+0.00pct ,-0.25pct,-0.09pct，其中格力电器、老板电器和苏泊尔获外资加配。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表12 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：泉峰控股（+16.4%）、澳柯玛（+7.8%）、雅迪控股（5.6%）、JS环球生活（+4.5%）；跌幅前四：新宝股份（-6.7%）、九号公司-WD（-6.6%）、石头科技（-6.3%）、海容冷链（-4.5%）。 图表13重点公司本期涨跌幅 图表14白电重点公司估值及周涨跌幅 图表15小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表16厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表17清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表18智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表19两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-2.6%；SHFE铝价格相较上期+1.79%；SHFE铜价格相较于上期+1.33%；DCE塑料价格相较上期+1.11%。液晶面板11月价格下跌，32寸、43寸、55寸、65寸分别较10月环比下降2、2、3、3美元/片。 图表20钢结算价格走势图 图表21铜、铝结算价格走势图 图表22塑料结算价格走势图 图表23液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数整体上升。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期延续上期的趋势继续上涨，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为53.98%，50.97%，61.93%，较上期+0.44pct，+0.03pct，+0.60pct。 图表24家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年11月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.9%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.0%。 图表25 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年11月社零总额4.3万亿元，较2022年同期增加10.1%，其中家电类社零总额946.0亿元，较2022年同期增加2.7%。 图表26社会消费品零售总额情况（亿元） 图表27家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2023年11月空调产量1073.2万台，同比减少2.6%，总销量1066.6万台，同比增加9.9%。其中内销量为523.0万台，增速为+3.5%；外销量为543.6万台，增速为+16.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年11月空调线上/线下零售额同比+1.9%/+22.6%、线上/线下零售量同比+5.6%/+21.0%，线上/线下零售均价同比-3.5%/+0.4%。 图表28空调11月产量及总销量情况 图表29空调11月内外销情况 图表30空调零售情况同比变化 图表31空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2