烧碱投资策略周报：下游需求未见好转，期价低位震荡

下游需求未见好转，期价低位震荡 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2550,2700]。 逻辑驱动 1、本周烧碱产量80.28万吨，较上周减少0.66万吨,环比下跌 0.82%。烧碱企业开工率87.79%，环比下跌0.83%。华东地区企业32%液碱库存15.85万吨，较上周减少0.83万吨,环比下跌 5.01%。本周检修损失量2.82万吨，较上周增加0.47万吨。 能2、今年氯碱企业检修计划已进入尾声，企业开工率处历史高位，产量明显增多，总体供给充足。 源 3、目前终端进入季节性淡季，铝下游加工企业开工率较去年同 化期有明显下滑。部分氧化铝企业受到铝土矿供应紧张影响，开工 工率已低至6成，短期内无缓解措施。此外电解铝厂的氧化铝库存较高，在电解铝库存压力缓解前，对氧化铝需求将一再降低，对 组价格走势形成压制，短期内预计承压运行。 风险提示 1、下游企业接货不积极情况未改变 2、化纤市场不景气 3、铝土矿开采率下降 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，氧化铝需求，铝土矿供应情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略周报 2023年12月17日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2550,2700]。 行情回顾：本周烧碱主力合约窄幅震荡，截止周五，烧碱05合约收盘价2673元/吨，环比上涨1.17%；05-09月差在区间[-50,-70]小幅震荡。现货市场，本周各地区延续上周下跌趋势，山东地区32%液碱价格730-825元/吨，折百均价2430元 /吨，环比下跌1.27%；江苏地区32%液碱价格780-860元/吨，折百均价2563元/吨，环比下跌1.20%；浙江地区32%液碱价格980-1000元/吨，折百均价3094元/吨，环比下跌2.94%。本周除了四川和重庆地区价格有所上涨，其余地区均处于稳中有降。下游需求依然不乐观，叠加天气原因，企业出货速度放缓。片碱价格稳中有升，部分片碱企业负荷率较低，供应端较紧，对价格有所支撑。 本周山东50%液碱和32%液碱出现倒挂，截止本周五，折百价差为-9.7元/吨。随着空气转冷，部分地区开始降雪，影响高浓度液碱运输，致库存上涨，因此做降价处理。山东市场基差继续走弱，截止本周五，山东市场基差为-250元/吨，环比上周下降50元/吨。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱05-09月差（元/吨） 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 200 150 100 50 0 -50 -100 图3：32%离子膜碱（元/吨）图4：99%片碱（元/吨） 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%离子膜碱均价江苏32%离子膜碱均价乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 浙江32%离子膜碱均价 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图5：32%液碱区域价差（元/吨）图6：山东50%液碱-32%液碱（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 图7：山东99&片碱-32%液碱（元/吨）图8：山东市场基差（元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 500 400 300 200 100 600 400 200 0 0 -100 -200 -300 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、雨雪天气致高浓度液碱发货受阻 本周烧碱产量80.28万吨，较上周减少0.66万吨,环比下跌0.82%。烧碱企业开工率87.79%，环比下跌0.83%。产量以及开工率的降低主要是由于山东地区部分氯碱企业出现计划外检修，虽然河北地区有氯碱企业复产，但复产后负荷率仍偏低。华东地区企业32%液碱库存15.85万吨，较上周减少0.83万吨,环比下跌5.01%。本周检修损失量2.82万吨，较上周增加0.47万吨。目前库存仍处历史高位，32%液碱库存下降，50%液碱库存上涨。终端用碱企业开工率不高，需求偏弱。高浓度液碱由于天气原因限制发货受阻，部分企业转而生产32%液碱，之后若氯碱企业检修按计划进行，氯碱企业开工率将处高位，液碱价格预计下降或稳定。 本周华东地区安徽东至广信计划外检修，预计12月底恢复开车。华东地区江西九江九宏恢复开车。 图9：烧碱产量（万吨）图10：烧碱企业开工率 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 表1：国内氯碱企业目前检修情况 表2：国内氯碱企业后期检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 烧碱10月进口量830.4吨，其中固碱803.7吨，液碱26.7吨，进口量较去年同期增长 108.6%。1-10月烧碱累计进口2.3万吨，同比增长208.9%。 烧碱10月出口量14.3万吨，其中固碱2.6万吨，液碱11.7万吨,出口量较去年同期减少 32.2%。1-10月烧碱累计出口213.3万吨，同比降低16.3%。 图11：烧碱每月出口情况（万吨）图12：中国2014-2023年烧碱出口量及同比 350 40 300 35 250 30 200 25 150 20 100 15 50 10 0 5 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 �口量（万吨）同比（右轴） 图13：烧碱每月进口情况（吨）图14：中国2014-2023年烧碱进口量及同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 进口量（吨）同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、液氯降价出货，氯碱企业利润遭重 本周动力煤价格小幅上涨。随着部分地区大范围降雪，露天矿停产，运输受阻叠加运输费上涨，动力煤迎来了一小波涨势。然而市场反应不强，虽说目前是冬季传统消费高峰，下游终端库存依旧处于历史高位，电力终端去化速度缓慢，此外进口煤持续保持高位，国内动力煤缺少大幅度涨价支撑。市场对后市仍不乐观，终端是否能接受价格的上涨，钢铁、电力等下游需求能否有所增量均是未知数。截止本周五，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价948元 /吨，环比上涨1.61%。 原盐本周价格平稳，山东高端海盐出厂价320元/吨，江苏高端海盐送到价410元/吨，目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化。 本周液氯价格先扬后抑。周一山东地区由于氯碱企业故障降负荷，整体供应减少，液氯上涨至400元/吨。随后各地区雨雪天气不断，由于高速危化品限行，为快速处理液氯，各企业 不得不大幅度降价。截止周五，山东市场100元/吨，较上周下跌200元/吨；江苏地区1元/ 吨，较上周下跌99元/吨。氯碱企业综合利润继续下滑，山东地区无自备电厂利润为455.55 元/吨，较上周下跌235.31元/吨。 图15：动力煤价格（元/吨）图16：原盐价格（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-01-162019-01-162020-01-162021-01-162022-01-162023-01-16 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产) 京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产) 700 600 500 400 300 200 100 0 2018-02-262019-02-262020-02-262021-02-262022-02-262023-02-26 山东:�厂价(高端价):原盐:海盐江苏:送到价(高端价):原盐:海盐 图17：液氯价格（元/吨）图18：氯碱企业利润（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 0 液氯：山东市场液氯：江苏市场液氯：浙江市场 无电厂利润自备电厂利润 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、基本面未发生变化，氧化铝价格稳定偏弱 本周氧化铝产能利用率78.60%，环比上涨2.04%。港口库存16.00万吨，环比增加1.90万吨。本周市场交易不活跃，价格走势平稳。企业减产和复产交织，总体产能利用率上升，库存小幅增加。供给端，据百川盈孚统计，河南地区氧化铝市场建成产能约1085万吨，当前开工产能约695万吨，市场开工率仅有64.06%，依旧受到原材料铝土矿紧缺的影响，短期内难恢复。此外，受到山西吕梁地区煤炭安全事件的影响，山西地区部分矿山停止开采，山西氧化铝企业铝土矿供应紧张进而选择进口矿石。短期来看氧化铝价格稳定偏弱，市场仍存在观望情绪。 粘胶短纤开工率80%,与上周持平。随着粘胶短纤新一轮定价告一段落，阶段性签单基本结束，大多数为刚需长协客户，下游人棉纱库存增加、出货困难，有部分企业由于持续亏损营运已经提前开始放假，只处理一些刚需订单，预计本月市场继续弱势调整。 图19：氧化铝产能利用率图20：粘胶短纤开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图21：氧化铝产量（万吨）图22：氧化铝库存（万吨） 75080 70 700 60 65050 40 60030 550 500